中昊芯英：2023年归母净利润增长83.6%，预计2024-2026年增长21.7%至17.0%

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【教育业务稳健增长，公司派发现金红利】 2023年，公司实现营业收入7.71亿元，同比下降2.94%。尽管K12业务在2022年底被剥离，但教育业务仍保持了稳健的增长态势。此外，油墨业务的毛利率回归正常，使得公司利润大幅提升。在利润提升的背景下，公司宣布现金分红8887万元，分红率为64%，股息率为2.5%，以高分红回馈股东。 【2024Q1收入呈现两位数增长，维持“买入”评级】 2024年第一季度，公司实现收入1.88亿元，同比增长10.46%。归母净利润为4074万元，同比增长13.94%，归母净利率为21.72%，同比上升0.66个百分点。基于公司在2024年的招生扩张计划，预计销售费用将有所增加。公司预计2024-2026年归母净利润分别为1.68亿元、2.01亿元和2.35亿元，同比增长分别为21.7%、19.7%和17.0%。当前股价对应的PE分别为20.7倍、17.4倍和14.9倍，维持“买入”评级。 【中职业务稳步发展，油墨业务毛利率大幅提升】 2023年，公司中职业务和复读产品收入达到3.53亿元，同比增长23.74%。油墨业务收入为4.14亿元，同比增长7.49%。教育业务净利润约为9549万元，中昊芯英贡献736万元投资收益。公司2023年毛利率为33.26%，同比上升2.39个百分点。教育业务毛利率为48.35%，同比下降2.25个百分点；油墨业务毛利率为20.33%，同比上升10.33个百分点。原材料成本回归正常和高附加值环保油墨产品占比提升是毛利率增长的主要原因。公司2023年销售费用率为4%，同比下降3.73个百分点；管理费用率为6.25%，同比下降1.18个百分点。 【参股AI芯片公司中昊芯英，有望带动价值重估】 2023年，中昊芯英实现收入4.85亿元，归母净利润8133万元，大幅超过对赌协议的约定，并实现了16.8%的净利率。中昊芯英与上市公司“寒武纪-U”的业务较为相似，掌握AI训练芯片TPU的核心技术。TPU芯片相比GPU，在不影响深度学习效果的前提下，可大幅降低功耗和加快运算速度。中昊芯英研发的训练芯片已完成流片，并签署了采购和封装协议。公司持有中昊芯英7.8%的股权，该部分价值有望得到市场重估。 【风险提示】 新校区建设、招生爬坡不及预期，以及中昊芯英的销售不及预期等风险需要投资者关注。