志邦家居：2023年营收增13.5%至61.2亿，衣柜及木门业务表现亮眼

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【公司2023年营收同比增长13.5%，归母净利润增长10.8%】

在2023年年报及2024年一季报中，该企业展现了稳健的业绩增长。全年营收达到61.2亿元，同比增长13.5%，归属于母公司净利润为6亿元，同比增长10.8%。扣非净利润表现同样不俗，同比增长10%，达到5.5亿元。从单季度数据来看，2023年第四季度营收21.9亿元，同比增长16.9%，归母净利润2.5亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长11.4%。尽管面对行业需求压力，公司业绩仍保持稳健，2024年第一季度营收8.2亿元，同比增长1.8%，归母净利润0.5亿元，同比下降8.4%，扣非后归母净利润0.4亿元，同比下降10%。

大宗业务毛利率略有下降，但经销渠道毛利率呈现稳中有升的趋势。公司整体毛利率为37.1%，同比下降0.6个百分点。2023年第四季度毛利率为34.6%，同比下降4.8个百分点。各类产品的毛利率变化呈现分化，整体橱柜和定制衣柜毛利率分别下降0.3个百分点和0.6个百分点，而木门毛利率大幅上升10.6个百分点。在销售模式上，直营店和经销店的毛利率同比分别上升0.5个百分点和0.2个百分点，大宗业务毛利率下降2.9个百分点，海外业务毛利率上升6.1个百分点。费用控制方面，公司总费用率为24.4%，同比下降0.8个百分点，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.9个百分点和0.1个百分点，财务费用率同比上升0.2个百分点，研发费用率持平。2023年公司净利率为9.7%，同比下降0.2个百分点，2024年第一季度毛利率和净利率同比分别增长0.3个百分点和下降0.6个百分点。

在产品品类方面，橱柜品类收入同比增长3.7%，达到28.4亿元，占总营收比重下降4.4个百分点至46.4%。定制衣柜品类收入同比增长19.2%，至25.1亿元，占总营收比重上升2个百分点至41.0%。木门品类表现亮眼，收入同比增长79.9%，至4.1亿元，占总营收比重上升2.5个百分点至6.7%。

销售模式上，2023年经销店营收同比增长7.8%，达到31.2亿元，净开经销门店352家，门店总数达到4548家。大宗业务营收同比增长21.2%，至20.1亿元，公司通过调整地产客户结构和开拓企事业客户，实现快速增长。直营店收入同比增长18.5%，至4.7亿元。海外业务营收同比增长31.9%，至1.5亿元，公司在海外发布全球品牌战略，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓。

盈利预测与投资建议方面，预计2024-2026年EPS分别为1.54元、1.74元、1.93元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。公司大宗和零售渠道并驾齐驱，渠道基础坚实，维持“买入”评级。同时，需注意原材料价格波动、终端销售不及预期以及地产政策波动的风险。