财信研究评6月外贸数据：低基数继续支撑出口，下半年或前高后低

低基数继续支撑出口，下半年或前高后低

2024年6月外贸数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、低基数和价格因素支撑出口增速继续回升，出口环比继续弱于历史同期。2023年6月出口增速较前值回落4.8个百分点，低基数是本月出口增速回升的主要原因。但本月出口环比增速继续低于历史同期均值、出口两年平均增速降幅扩大，均指向出口增长动能继续走弱。一是分国家或地区看，对主要发达经济体出口增速回升，但对新兴经济体出口增速回落；二是分产品看，农产品(000061)、成品油、钢材等初级产品是出口增速回升的主要支撑，占比约6成的机电产品出口增速持平于上月；三是从出口量和价看，预计价格因素对出口的支撑增强，数量因素或形成拖累。

二、国内需求恢复偏弱偏慢导致进口增速转负。去年6月份进口增速环比回落1.7个百分点，对本月出口增速形成支撑，不能解释进口增速的回落。从进口量和价看，数量因素是进口增速回落的主要原因，价格支撑或有所增强；18种重点商品中，进口数量增速环比提高品种仅有5种，说明国内需求恢复偏弱偏慢，对进口数量形成拖累。预计三季度进口增速仍存在低基数支撑，加上国内政策落地见效，未来进口增速有望低位回升。

三、预计全年出口增速中枢在4%左右，下半年走势上前高后低。一是基数效应对出口增速的扰动将趋于减弱；二是全球制造业同步扩张以及美国补库存周期开启，外需对出口的支撑作用有望增强；三是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解；四是外贸环境不确定性增强不利于国内出口份额的提升，但受益于抢出口动机增强，短期影响不大。

正文

事件：据海关统计，6月份全国进出口总额5166.6亿美元，同比增长3.9%，较5月份回落1.2个百分点。其中，出口3078.5亿美元，同比增长8.6%，较5月份回升1.0个百分点；进口2088.1亿美元，同比下降2.3%，较5月份回落4.1个百分点；贸易差额990.5亿美元，较5份扩大164.3亿美元。

一、低基数和价格因素支撑出口增速继续回升

6月份出口金额同比增长8.6%，较5月份提高1.0个百分点（见图1），但回升斜率明显放缓。从基数效应看，2023年6月出口同比下降12.4%，较前值回落4.8个百分点，去年同期基数大幅走低是出口增速回升的主要支撑。从两年平均增速看，6月份出口两年平均增长-2.5%，降幅较前值扩大2.2个百分点，说明本月出口增长动能有所走弱。从环比增速看，6月份出口环比增长1.9%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）1.1个百分点（见图2），环比增速连续两个月低于历史同期均值，反映出受外需不确定增加影响，出口环比增长动能持续偏弱。下面我们从三方面继续探讨出口增速变化的原因。

一是分地区看，对主要发达经济体出口增速回升，但对新兴经济体出口增速回落。6月份对欧盟、美国、日本、加拿大出口分别增长4.1%、6.6%、0.9%、10%，较5月份分别提高5.1、3.0、2.5、11.5个百分点，合计拉动出口增速1.1个百分点，较上月提高0.9个百分点，贡献了本月出口增速增幅的90%，是出口增速边际回升的主要贡献力量，发达经济体制造业需求恢复、关税摩擦和运费涨价下抢出口增多均可能是背后原因，具体原因和持续性仍待进一步观察；新兴经济体中，对东盟、拉美、非洲、俄罗斯等地区出口分别同比增长15%、15.7%、-3.6%、3.5%，较前值分别回落7.5、3.1个百分点和回升4.2和5.4个百分点（见图4），合计拉动出口增速2.0个百分点，较上个月回落0.5个百分点，对主要新兴经济出口增速回落。

二是分产品看，农产品、成品油、钢材等初级产品是出口增速回升的主因。6月份机电产品出口同比增长7.5%，持平于5月份增速（见图4），其占全部出口中的比重呈回落态势，机电产品不能解释本月出口增速的回升。分重点商品看，6月份重点商品中包括塑料制品、箱包、纺织纱线及制品、服装衣着、陶瓷、家具以及玩具在内的劳动密集型产品出口同比增长0.7%，较前值回落1.8个百分点，对出口增速的支撑减弱。而农产品、成品油、钢材、稀土等商品出口增速均回升较多，对出口增速的支撑增强。此外，本月机电产品中汽车相关商品出口增速略有回升，也对出口增速回升形成一定贡献（见图5）。

三是分数量和价格看，预计价格因素对出口的支撑增强，数量因素或形成拖累。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。6月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回升的品种分别为8种和12种，且数量增速回落的幅度更大（见图6），因此预计本月价格因素对出口的支撑增强，但数量因素对出口的支撑大概率有所减弱。

二、国内需求恢复偏弱偏慢导致进口增速转负 

6月份进口金额同比下降2.3%，增速较5月份回落4.1个百分点，由正转负（见图7）。从基数效应看，2023年6月份进口同比下降7.1%，较前值回落1.7个百分点，去年同期基数有所走低，说明基数效应不能解释进口同比增速的回落。

从主要商品看，数量因素是进口增速回落的主要原因，价格支撑或有所增强。6月份重点监测的18种商品中，鲜干水果及坚果、肥料、集成电路、未锻轧铜及铜材、原木及锯材、初级形状的塑料、汽车包括底盘、钢材、天然气、农产品等10种商品进口金额增速较5月份回落，其中，13种商品进口数量增速回落，3种商品进口价格增速环比下降，说明数量因素是进口增速回落的主要原因，而价格因素支撑反而有所增强（见图8-10）。

国内需求恢复偏慢偏弱导致进口数量明显回落。分产品看，6月份进口数量增速环比提高的品种仅有铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、汽车包括底盘以及粮食和大豆，其他主要商品进口数量增速均回落，说明受国内需求恢复偏弱偏慢影响，进口数量增速进一步下探。预计三季度进口增速仍存在低基数支撑，加上国内政策落地见效，未来进口增速有望低位回升。 

三、预计全年出口增速中枢在4%左右，下半年走势上前高后低

一是基数效应对出口增速的扰动将趋于减弱。去年7月份起出口当月增速进入上行通道，但主要受到2022年低基数的影响。若剔除基数效应影响，2022-2023年两年平均出口增速则逐渐回落，因此去年下半年出口增速的基数效应不宜看同比增速，环比增速与历史同期均值的差值或是较好的替代指标。2023年出口环比增速与历史同期均值的差值呈现出“上半年波动较大、下半年相对平稳”特征，这意味着2023年下半年出口规模变化基本符合历史规模（见图2），说明今年下半年基数效应对出口的扰动将趋于减弱，出口同比走势将更多取决于外需、价格、出口竞争优势、外围环境等因素。

二是全球制造业同步扩张以及美国补库存周期开启，外需对出口的支撑作用有望增强。我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。6月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.9%、50.9%、53.1%，分别较5月份回落0.8、0.1、0.9个百分点，服务业扩张放缓是全球经济景气度回落的主因，制造业PMI韧性仍强。预计受全球科技浪潮兴起以及各国积极推进“再工业化”影响，今年以来全球制造业PMI上行趋势有望进一步增强，外需扩张将继续对出口数量形成支撑。分国家看，6月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得51.6%、45.8%，较上月分别提高0.3和下降1.5个百分点（见图12），美国制造业扩张对外需的支撑作用较强，欧元区制造业PMI整体延续回升态势，但或面临一定的波动。

三是价格因素对出口增速的拖累作用有望缓解。出口价格增速持续下行是2023年出口负增的主要拖累（见图13），预计年内上述拖累作用趋于缓解。一方面PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，去年7月份起前者降幅已经收窄，预示着出口价格增速也有望重回上行通道（见图14）。另一方面虽然最近几个月PPI收窄速度不及预期，但预计在低基数、国内投资需求释放以及海外地缘政治关系紧张的共同影响下，未来PPI大概率延续降幅收窄趋势，也对出口价格形成支撑。 

四是外贸环境不确定性增强不利于国内出口份额的提升，但短期影响不大。其一，美国大选和贸易限制增多将降低外需对我国出口的拉动作用，不利于我国出口份额的提升；其二，根据2018-2019年中美贸易战经验，在关税宣布后但尚未正式生效期间，加征关税商品通常存在“抢出口”的脉冲效应。因此，在美国对我国出口商品全面加征关税概率较大的背景下，下半年国内存在一定的“抢出口”动机，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。