铜矿：2025供需缺口扩大，TC价或下滑

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【明年铜矿供需紧张，长单谈判或更艰巨，TC价格或下滑】进入四季度，海外矿企与国内冶炼厂将开展2025年进口铜精矿长单Benchmark谈判工作。今年铜矿供需预期偏紧致现货TC快速下滑，最低至负值，给明年长单TC带来压力。此前，Antofagasta与国内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，本周CSPT将四季度现货采购指导TC/RC上调，但皆较2024年长单价有明显下滑。市场因此更关注明年长单价格，若大幅调降，冶炼厂生产压力将突显。在谈判开启前，梳理了2025年全球铜矿潜在新增产能，并构建供需平衡，以参考加工费走向。乐观预期下，2025年全球新增铜矿产量超60万吨。根据各大上市矿企季报和年报，2025年新建投产项目有限，更多是2024年项目的持续爬产及老矿山复产、扩建，增量于明年逐步体现。铜精矿增量更多集中于南美及非洲地区，两者占全球增量近70%。智利、秘鲁、巴西、厄瓜多尔、刚果、赞比亚等多地的相关项目均有增量预期。除上述地区外，亚洲、欧洲及北美等地铜矿也有增量，但总体占比较小。乐观预计2025年全球铜矿产量将较今年增加约62万吨。然而，铜精矿供需紧张格局加剧。2025年铜精矿产量预计较今年增加62万吨至1990万吨，同比增速约3.2%，但实际铜矿产量增速或低于预期。需求方面，明年冶炼厂增量重点在海外，加上国内新增，全年铜精矿需求量或增加近80万吨，增速达4.2%。明年铜精矿供需缺口将扩大，紧张格局加剧。所以，明年长单谈判工作更艰巨，TC价格或下滑，当前国内炼厂应主动采取措施，在四季度谈判中争取主动权。