烧碱：2025 年供需错配，价格走势待察 2800-3500 元/吨

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【烧碱市场供需及行情展望】供给端，烧碱 2025 年计划投产约 305 万吨，主要集中在二、四季度，5 月前投产增量少。烧碱近年投产达成率仅 50%左右，实际达产大概率不及预期。2024 年烧碱总产量 4108 万吨，同比增 2.5%，下半年因检修超预期等产量环比下滑，当年累计投产 160 万吨，投产达成率 53%。预计 2025 年一季度烧碱检修量下滑，产能利用率有望攀升。需求端，氧化铝耗碱约占烧碱终端需求 30%-40%，2024 年前 11 个月氧化铝累计产量 7500 万吨，同比增 1.61%。2025 年各氧化铝厂四个季度分别有 400 万吨、540 万吨、320 万吨和 520 万吨投产。若投产顺利，氧化铝投产前备碱和投产后耗碱将大幅提振烧碱需求，Q1 和 Q2 预计分别带来 14 万吨和 26 万吨耗碱增量。非铝需求预计跟随 GDP 稳中小增。行情展望方面，2024 年山东 32%液碱价格 10 月前稳步上涨，10 月因超预期检修价格加速上行，后回落。截至 2025 年 1 月 2 日，山东 32%液碱折百价报 2500 元/吨。期货价格 2024 年宽幅震荡，主力合约 SH505 报 2917 元/吨，较现货升水 407 元/吨。短期供需错配预计驱动烧碱现货价格上半年走强，05 合约虽预期偏强，但现货未企稳，追高期货有风险，可等逢低做多。若期货价格持续高升水，05 合约临近交割前可关注逢高空，SH505 合约价格运行区间 2800-3500 元/吨。