氧化铝：期货走势多变 2025或价格下行

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【2024 年氧化铝期货屡创新高，2025 年开年连跌两日】作为 2024 年的热点品种，在供需偏紧的情况下，氧化铝期货全年涨幅超 30%。但今年开年后已连跌两日，昨日午盘跌超 6%，领跌商品市场。消息面上，氧化铝迎来多重利空，山西地区大型氧化铝企业复产，几内亚博凯地区运输受影响的两家大型矿企已恢复正常，博法地区不能发运的两家矿企也逐步恢复运输，其中一家部分恢复装运。有色金属分析师王贤伟表示，昨日氧化铝盘面大幅下跌是因现货供给逐步宽松。去年 12 月氧化铝供给小幅提升，下游电解铝企业因亏损少量减产，供需缺口明显收窄，本周氧化铝库存拐点已现，货源渐充裕，近期现货均贴水成交，市场对未来现货供给宽松的预期增强。汪国栋称，丰厚加工利润驱动氧化铝企业增产，在氧化铝价格近一个月走低时，氧化铝工厂周度开工率迎来小幅反弹。光大期货有色分析师王珩补充，矿石供应节奏主导氧化铝产量节奏，去年 12 月下旬几内亚雨季影响淡化，矿石发运好转，前期部分检修企业回归及新产能释放，导致氧化铝年末产能提升。王贤伟说，云南地区电力供应充足，当地电解铝企业未减产，西南地区氧化铝需求稳定，北方地区铝厂有冬储采购需求，四季度通常是需求旺季，目前氧化铝现货价格高企，生产利润高，部分企业复产，开工率小幅反弹。面对产能增加和供需缺口，王贤伟认为，后续现货供需会更宽松，期货近月合约或进一步下跌，但下方空间有限。2505 及之后的远期合约短期超跌，因进口矿石成本抬升，若按进口矿 105 美元/吨测算，河南地区生产成本超 3800 元/吨，且近期有进口矿成交价超 120 美元/吨，意味着有企业生产成本超 4000 元/吨，在矿石价格未跌时，远期合约估值不应低于成本线太多。另外，随着氧化铝现货供需渐宽松，期货盘面将由牛市结构转为熊市结构，可考虑空近月多远月的跨期反套策略。王珩称，从现货端表现看，下游对高价货源接受度降低，但短期供给难大幅宽松、矿价高和进口氧化铝窗口持续关闭等致现货相对 1 月盘面仍有较高升水，期现收敛空间大，不宜对近月合约跌幅计价过深。此前布局远月合约的部分空单止盈离场，后续可观望 2503 或 2505 合约逢高做空机会。汪国栋表示，下游需求旺盛而上游铝土矿供应不足，供需错配是氧化铝本轮大行情的核心驱动。展望 2025 年，上游铝土矿供应增速上升，下游电解铝需求增速放缓，氧化铝基本面预计逐步好转，价格将下行回归合理区间。投资者后续需重点关注几内亚矿石供应情况。