棉花2025年展望：山重水复疑无路 柳暗花明又一村

格林大华期货研究院 王子健 交易咨询资格：Z0019551

2024年全年，郑棉运行区间为13200~16470，走势先扬后抑。郑棉年初在外盘带动下反弹阶段性高位，随后在新棉丰产预期与消费不振的双重打压下开启下行通道；尽管国庆节前政策端发力带动郑棉短暂上行，但在随后市场关注点回归产业链，并在新棉丰产预期落地以及消费持续低迷的拖累下再度触及年度低点。总体上2024年郑棉运行主要分为四个阶段：

图 1郑棉走势图

数据来源：文华财经 格林大华期货研究院整理

第一阶段是2024年1月~4月中旬，春节前下游需求好转，纱厂订单增加，纺织企业对皮棉采购积极性增加，叠加前期纱线“巨量”库存被消耗，郑棉年度低位基本确定开启反弹之路，并且在国内春节期间，美棉低库存消费比，美棉价格大幅上涨，郑棉节后开盘高开至四个月高点。

第二阶段是2024年4月下旬~9月中旬，郑棉走势下行。“金三银四”消费旺季不旺，下游需求疲软，纺企订单不足；同时纺企即期利润下滑，纺织企业开机率下将，纺织企业仅在4月中下旬有部分补单，郑棉短暂翘尾；国内外经济数据回落，国内地产极度低迷，各个行业均信心低迷，美国7月失业率上升， 触发“萨姆规则” ，内外共振下跌，股市一路下跌。基本面上，美棉价格下跌，进口利润明显走扩，进口量同比大增。并且2024/25年度全球供应量将增至近5年以来最高水平，市场预期转为悲观，在宏观层面以及基本面的共同压力下，郑棉连续五个月下行。

第三阶段是2024年9月下旬~10月中旬，宏观环境提振郑棉；进入到九月中下旬，美联储降息加上国庆前中央政治局会议提振信心同时纺织业进入“金九银十”传统旺季，下游需求有所好转，郑棉提振至近三个月高位。

第四阶段是24年10月中下旬至今，郑棉横盘整理。在国庆节过后，市场关注点从宏观提振上回归至产业链，本年度（2024/25年度）全球棉花供应宽松，国内疆棉丰产，同时在籽棉集中收购期间，国内供给压力增加，盘面面临着一定的套保压力，郑棉回落至万四区间震荡；同时金九银十的传统旺季也已经结束，纺织产业淡季特征明显，订单增量在下降，企业开机率逐步回落，纺企对棉花采购情绪趋于谨慎，但是企业库存相对健康叠加新棉成本支撑，郑棉进入横盘整理期。

ICE美棉期货总体走势上与郑棉运行走势相当，总体走势分为三个部分：

第一部分是2024年初至2024年2月末；美棉小牛市突破百美分整数位；美棉此前的上涨行情于11月初见低点，正式启动于1月初。一方面，2023/24年度美棉签约进度本身较好，其次在2024年1月、2月USDA在美棉平衡表中也持续上调美棉出口预期，下调2023/24年度美棉期末库存，进入2月后，ICE美棉期货挤仓预期强化。基金净多头率升超30%以上，美棉大幅上涨。

第二阶段是2024年3月至8月中旬；美棉高位回落跌破68美分成本线。因3月USDA预估美国2024/25年度棉花种植面积同比增加，5月USDA预估美国2024/25年度产量同比增幅高达32.47%，且2024/25年度全球供应量将增至近5年以来最高水平，市场预期转为悲观。

第三阶段是2024年9月至今。ICE美棉反弹后横盘整理状态；在美棉生长期的大部分时间的气候是适宜棉花生长的，但在今年8月份，美棉主产地高温来袭，USDA发布的月度供需报告多次下调美棉预估产量，同时美棉优良率逐步下移，ICE美棉期货反弹至70美分区间；进入九月美棉收割季节，美棉预估产量基本稳定，预估产量超300万吨，产量水平中性偏高；但是新年度美棉出口数据不容乐观，2024年度美棉签约量低于往年水平，但在低价格运行区间至68美分下方东亚地区点价量存在一定的支撑，ICE美棉期货进入横盘整理期。

展望2025年：

国外方面，从宏观层面来看，美联储于9月份正式步入新一轮降息周期，此番降息并非源自经济衰退的迫近，而是出于对巨额债务利息支出负担日益加重的考量。随着美国降息周期的开启，中美经济呈现出协同增长的态势，加之特朗普政府可能实施的关税增加政策，美国正步入第二轮通胀上扬阶段，预示着大宗商品价格中枢或将上移。

在产业领域，随着全球棉花产量逐步明晰，全球棉花市场的供应压力亦逐渐显现。短期内，新棉的大量上市将对棉价形成一定的压制效应，然而，随着供给端压力的逐步释放与消费端的回暖，棉价有望获得提振。从基本面分析，2024/25年度全球棉花供需均呈现增长态势，但供应增幅略高于需求增幅，使得整体供需格局略显宽松。

对于美国棉花而言，气候条件将是影响2025年新棉生长及产量的关键因素。棉花偏好温暖、干燥且少雨的生长环境，最适气温通常在15-30℃之间。在生长周期内，棉花对水分、光照的需求尤为显著，每亩棉花生育期内需水量约为300-500毫米，相对湿度保持在65%-85%为宜，同时要求每天至少10小时的光照时间。据世界气象组织最新预测，2024年10月至2025年2月期间，拉尼娜现象发生的概率高达60%，但在美棉的种植与生长期（5月至9月）内，其影响预计相对有限，下一年度美国新棉种植期间遭遇严重干旱的可能性较小。当前，美棉与美豆、美玉米的比价处于历史平均水平，从棉粮比价来看，暂无缩减下一年度植棉面积的明显预期。

本年度美棉出口遭遇寒流。截至2024年11月21日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花156.8万吨，仅占年度预期出口量的63.74%，累计装运量更是仅为47.8万吨，装运率仅为30.46%。这一状况主要归因于中国订单的减少，以往中国进口量约占美棉总出口量的44%。尽管2024年度美棉产量有所恢复，但仍略低于往年平均水平，导致可出口数量减少。同时，巴西、澳大利亚等地的棉花增产也进一步削弱了美棉在中国市场的竞争力。截至11月21日，中国累计签约进口2024/25年度美棉仅为15.1万吨，仅占美棉已签约量的9.63%。从配额数量及储备棉库存来看，中国后续大幅增加进口美棉的可能性较小。

总体而言，ICE美棉期货在短期内受成本支撑作用，在70美分下方波动空间有限。从ONCALL报告来看，当ICE美棉期价低于70美分时，美棉农挺价意愿强烈，同时美棉仓单注册积极性不足也对美棉价格形成支撑。近期美棉出口的复苏进一步提振了期价。在2025年5月之前，市场将主要关注需求端的动态。终端消费方面，美服贸商自2022年库存高峰后步入去库存周期，2024年虽逐步开始补库，但力度不大。在美联储降息周期下，未来利率逐步下行，下游企业为减轻库存资金压力，可能会减少当前补库行为。然而，特朗普政府若实施进口关税增加政策，美服贸商是否会在其上任前集中补库仍需密切关注。

国内方面，2025年中国增量政策将扩大国内大循环对冲美国可能的贸易战，内需增长有望接力出口。国内消费水平存在提升空间。

产业上，本年度，国内棉花供应面临期初库存与产量同比增长的双重压力。然而，目前新棉收购、加工进度较快，这也导致现阶段皮棉供给压力前置。对于新季棉花，由于种植收益下滑，预计2025年种植面积将继续呈现微幅下降的趋势，同时疆内“定额补贴”的政策也将引导疆内棉花种植面积进一步下滑。除了棉花种植面积的下降，天气因素也将影响棉田亩产水平从而影响棉花总产状况，本年度棉花生长期疆内天气整体良好，气候适宜棉花生长，根据中储棉信息中心的调研，2024年度全国棉花亩产水平达156.3公斤/亩，其中新疆地区亩产水平达167.8公斤/亩，较上一年度亩产水平增长10%；也高于历史平均水平。从回归的角度考虑，下一年度产量存在回落的预期。

内销市场方面，主要受到国内经济预期的影响。当前市场普遍预期国内经济将边际好转，但好转的时间和幅度仍存在较大的不确定性。出口市场方面，主要受到贸易政策变化、东南亚国家的竞争压力以及欧美、日本、东盟等产品出口国的经济预期的影响。美联储降息带动各国未来宽松政策预期，对市场产生了一定的提振作用，但中美贸易关系以及东南亚国家的竞争压力仍然较大，这将削弱宽松预期的支撑。

总体上，郑棉短期在成本支撑以及产业套保空单的双重影响下维持横盘整理，但在2025年预期产量下调以及消费边际好转的效应下存在一定的上涨预期，但需要具体数据支持，不可盲目乐观。

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