烧碱：产能与需求变化，估值偏空

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【烧碱市场供需及前景分析】长期看，政策约束致我国烧碱 25 年实际落地新增产能预计受限。2024 年有效产能 4921 万吨，同比增 2.4%，23 年增 2.8%。今年虽有超 400 万吨新产能待释放，但政策约束下，预计实际兑现产能不到 300 万吨。存量装置方面，高利润驱使下烧碱企业高开工或延续，因 PVC 行业不景气及房地产积重难返，企业或通过提高烧碱开工贴补 PVC 亏损。中短期看，春节假期及投机情绪消退致烧碱企业库存快速累积，达历史同期较高水平，32 碱库存压力明显，或限制期现价格上行。氧化铝是烧碱下游最大消费板块，之前烧碱上涨其采购有功，但 2025 年氧化铝期现价格走弱，加工利润压缩，压制烧碱采购需求。电解铝产能逼近上限也间接影响烧碱市场。出口是烧碱第二大需求亮点，2024 年 1 至 12 月我国烧碱累计出口量同比增 23.87%，逼近 2022 年峰值。印度、印尼等地区新增氧化铝产能或从中国采购烧碱，中短期出口对烧碱需求带动延续。方向展望上，烧碱供、需两端有提升预期，但下游氧化铝投产需求增量能被烧碱产量增幅覆盖，驱动端影响偏中性。估值端，库存端阶段性影响偏空，利润端影响偏空，基差月差乖离程度不大影响中性，内外品比价外盘带动影响偏利多，产业链比价影响偏空，整体估值影响偏空。