烧碱：增产与需求影响，库存是关键

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【目前烧碱市场形势复杂，05 合约参与难度大，09 合约存机会】目前，烧碱 05 合约整体方向偏空，期货深度贴水，安全边际存疑，参与难度高，宜关注 09 合约机会。供给增量端，今年烧碱行业近 300 万吨新产能待释放，虽政策约束会打折扣，部分装置或延期投产，但 25 年增产几成定局，集中在下半年。存量装置中，烧碱性好于液氯端，企业高开工大概率延续，PVC 行业不景气，企业靠提高烧碱开工贴补 PVC 亏损。烧碱库存高位，液碱样本企业厂库库存 45.97 万吨，环比涨 10.38%，同比涨 18.6%，除非库存降至中值以下，否则难引多头资金。需求方面，氧化铝是烧碱最大下游及最具议价能力行业，其亏损减产预期和采购价下调致烧碱期现价回落，电解铝产能逼近上限影响氧化铝需求，间接影响烧碱。但烧碱出口表现亮眼，2024 年 1 至 12 月，我国烧碱累计出口量 307.45 万吨，同比增 23.87%，出口利润仍存，能为烧碱价格托底。现阶段烧碱期货价格多空安全边际不足，供需驱动偏空，有增产预期及下游氧化铝影响，但期货价格贴水，成本线在 2400 元/吨附近，出口窗口打开，打压受限。05 合约参与难，09 合约若估值低于成本线，下游氧化铝采购价格及情绪企稳或库存回中值附近，或存阶段性供需错配机会吸引多头资金。风险提示：政策超预期