“三桶油”2024财报冰火两重天 上游“高光” 下游“腰斩”

2024年，受下游炼油和成品油销售业务的利润大幅缩水影响，国内“三桶油”盈利分化显著：中国海油是唯一一家营收、净利润（+0.9%，+11.4%）双增的企业；中国石油总盈利居首，净利润微增（+2.0%）、但营业收入同比下降（-2.5%）；中国石化(600028)营收、净利润双双下滑（-4.4%，-16.1%）。

上游韧性：

产量增长+经营支出减少对冲油价下行

尽管2024年布伦特原油均价79.86美元/桶（-2.1%）、欧洲TTF天然气价降1.5%，三家企业上游板块均实现显著增长：

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中海油

油气销售收入和净利润分别同比增8.45%、11.4%，得益于油气净产量同比增7.2%，规模连年创新高，桶油主要成本同比降1.1%。

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中石油

上游勘探利润增 7.4%，油气产量增 2.5%，经营支出仅增 0.2%（石油特别收益金减少）。

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中石化

上游利润增 29.2%（唯一正增长板块），进口LNG成本下降+特别收益金减少驱动，相关板块经营支出降 5.6%。

下游承压：

炼油、销售、化工全链条遇冷

炼油：利润腰斩与加工量下滑

?油价 Q2-Q4 下跌 13%（85.03→74.01 美元/桶），导致石油石化企业的存货减值，叠加需求疲弱，全年中石油、中石化炼油利润分别降 49.7%、73.9%，其中，下半年中石化连续亏损，中石油环比降 26.4%。

?原油加工量降 1.5%（中石油）、2%（中石化），成品油出率继续调整：柴油出率降 2.1pct（中石化）、1.6pct（中石油），柴汽比因新能源替代持续下降。

来源：（钢联能化） 中国能化政策内参-4月

成品油销售：量利双跌

? 中石油、中石化销售利润分别降 31.2%、23.9%，下半年环比降幅达 36.8%、64.5%。

?境内成品油销量同比降 3.5%（中石油）、2.8%（中石化），传统油品需求受EV和LNG 重卡替代挤压。

化工板块：“两大”分化显著

?中石化：外购石脑油成本上升（经营支出+2.4%），扩大了化工板块的亏损至 37.7 亿元。

?中石油：化工规模对比中石化较小，不需外采化工原料，且增加高附加化工品和新材料的产销力度，因此中石油化工板块利润较2023年增加24.7亿元，继续好转。

展望2025：

上游稳增vs．中下游转型挑战

作为油气增储上产 “七年行动计划” 收官之年：

?上游持续发力：三家企业均计划增产原油天然气，中海油目标产量增 6%-8%，中石油推进页岩气规模开发，上游高毛利（双位数）仍为利润 “稳定器”。

?中下游承压延续：

油品需求：汽油降 3%-5%（EV 替代），柴油受 LNG 重卡挤压，成品油收率预计持平。

化工板块：中美关税战抑制出口，新增产能过剩，中石化等外购原料企业毛利率仍面临考验。

（来源：钢联能化）

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