钢材需求趋弱 利润承压

上半年粗钢需求大超市场预期，但并未体现为绝对价格的上涨，而是通过增加钢厂利润进行表达。4月以来关税扰动加剧，宏观因素成为决定价格走势的关键因素。

往后看，6-8月钢材表需季节性走弱，部分地区消费品以旧换新补贴资金告罄，板材内需有走弱可能，同时“抢出口”对冲一部分需求的下滑，整体钢材需求走差但幅度有限。9-12月关注国内财政政策可能的变化与海外需求变化。

弱预期之下钢材产量需要去匹配需求，目前钢厂利润偏高，减产积极性不高，关注逢高做空钢厂利润头寸。

根据测算，6-8月247家钢厂日均铁水在235万吨附近存在较强支撑，钢材绝对价格走势取决于成本端变化，关注日均铁水在235-240万吨之间原料的供需基本面。

风险点：国内外超预期宏观风险（海外关税大幅降低，国内快速出台超预期刺激政策），原料供给端超预期大幅收缩。

一、上半年回顾

上半年钢价走势主要分为以下四个部分：

图1 年初以来螺纹钢和热轧卷板期货价格与盘面利润走势（单位：元/吨）

资料来源：Wind，永安期货研究中心

（一）1-2月

1月初特朗普当选总统，市场先向下交易了一波加征关税的预期，随后回归基本面和预期的博弈。2024年四季度政府发债提速后带动国内需求回升，但春节前后“以旧换新”补贴资金断档，市场预期去年四季度家电等耐用品消费透支了未来需求，但螺纹表需存在支撑，现实和预期矛盾均不大，钢价震荡至2月底。

（二）3月

钢材自身基本面偏好：需求被超预期的强出口支撑，产量恢复缓慢，库存低位且持续下降。但成本端开始大幅下行，主要是以炼焦煤为主，需求好于预期通过钢材利润扩张的方式兑现，绝对价格受成本端拖累大幅下行。

（三）4月

4月2日特朗普宣布对等关税政策，幅度远超市场预期，同时钢材产量回升至与需求匹配，钢价面临现实和预期的双重冲击，盘面利润收缩的同时钢价快速下挫。很快，特朗普宣布除中国外的“90天关税”暂缓，市场悲观情绪有所缓解，钢材出口受低价刺激比预期表现的好，钢价表现为震荡。

（四）5月以来

5月12日中美日内瓦会议决定关税暂缓90天，市场风险偏好有所回升，但紧接着就看到出口并未如预期般回升，反而开始出现回落，同时去年四季度出台的一系列刺激政策也接近尾声，铁水见顶，负反馈预期升温，钢价下移。

二、下半年展望

（一）内需寻底，关注可能的财政刺激政策

债券净融资增速偏慢，资金制约基建实物工作量。如图2，5月以来政府债券净融资并未有实质增加，基建增速也于4月走弱，1-4月基建投资累计同比增速为10.85%，较1-3月下降0.65个百分点。

图2 政府债券净融资（单位：亿元）

资料来源：Wind，永安期货研究中心

图3 基建投资增速与分项（单位：%）

资料来源：Wind，永安期货研究中心

房地产拖累加剧。4月以来房地产各项指标转弱，1-4月房地产开发投资完成额累计同比-10.3%，重回双位数负增长。一季度二手房成交呈现以价换量态势，4月以后转为量价齐跌，地产拖累加剧。

图4 房地产各项指标同比增速

资料来源：Wind，永安期货研究中心

螺纹表需季节性走弱。从建材表需的季节性上看，6-8月是传统需求淡季，投机需求偏弱的背景下，建材产量需要同步下降，负反馈逻辑在建材上得到支撑。

图5 建材表需季节性走势（单位：万吨）

资料来源：Mysteel，永安期货研究中心

由于国家补贴首批资金消耗较快，近期重庆、江苏等地已对部分品类实施国补暂停或限额管理，国内板材消耗量面临走弱。

图6 国债发行与商品销售同比

资料来源：Wind，永安期货研究中心

板材表需季节性相对不明显。从图7来看，6-8月同样是板材的需求淡季，但走弱幅度不大，考虑到今年的关税扰动，6-8月“抢出口”或对冲一部分板材的季节性下滑。

图7 板材表需季节性走势（单位：万吨）

资料来源：Mysteel，永安期货研究中心

（二）外需走弱，但出口增速下移的空间有限

钢材直接出口处于较高水平，预计下半年同比增幅仍在高位。1-5月钢材+钢坯出口累计5273万吨，累计同比+15.5%，其中5月同比+15.2%。考虑到我国廉价的炼焦煤资源以及全球最强的钢铁冶炼能力，预计下半年钢材出口增速仍在高位。

4月以来国际贸易摩擦加剧，我国出口走弱，但“抢出口”作用下，出口增速下移空间有限。按照美元计价，1-5月我国出口金额累计同比+6%，其中5月+4.8%，较4月8.1%的增速明显走弱。考虑到中美关税暂缓90天的时间是5月中旬，预计抢出口将体现在6月出口数据上，关注中美关税政策可能的变化。整体来看，我国钢材间接出口虽有走弱，但底部有支撑。

图8 钢材直接出口和间接出口

资料来源：Wind，海关总署，永安期货研究中心

（三）策略判断

套利方面关注逢高做空钢厂利润头寸。根据以上分析，6-8月是钢材的需求淡季，内需也有下一个台阶的可能，同时“抢出口”提供一些支撑，整体钢材需求走弱但幅度有限。投机需求偏弱背景下，钢厂需要减产去匹配需求，但当前钢厂利润偏高，特别是焦炭第三轮落地后，钢厂现货利润来到今年最高水平，钢厂主动减产积极性不高，因此缩利润变得有必要。短期盘面利润大幅收窄，与现货形成背离，关注盘面利润反弹时的做空机会。

图9 部分地区钢厂利润季节性走势（单位：元/吨）

资料来源：Mysteel，永安期货研究中心

绝对价格走势需要关注成本端变化。根据我们测算，1-5月钢材总需求+4%，其中直接出口+15.5%，内需+1%左右，若6-12月出口增速降至+5%，内需降至+0%，总需求增幅降至1.25%。去年6-12月247家钢厂日均铁水均值233万吨，假设今年+1%，对应6-12月铁水均值235万吨。考虑到铁水分布的季节性，预计6-9月铁水底部在235万吨存在较强支撑，中期关注铁水235-240万吨原料端的基本面情况。

图10 247家钢厂日均铁水与320家钢厂废钢日耗（单位：万吨）

资料来源：Mysteel，富宝，永安期货研究中心

三、总结

综上，上半年粗钢需求大超市场预期，但并未体现为绝对价格的上涨，而是通过增加钢厂利润进行表达。4月以来关税扰动加剧，宏观因素成为决定价格走势的关键因素。往后看，6-8月钢材表需季节性走弱，部分地区消费品以旧换新补贴资金告罄，板材内需有走弱可能，同时“抢出口”对冲一部分需求的下滑，整体钢材需求走差但幅度有限。9-12月关注国内财政政策和外需的变化。中期来看（6-8月）弱预期之下钢材产量需要去匹配需求，目前钢厂利润偏高，减产积极性不高，关注逢高做空钢厂利润头寸。根据测算，6-8月247家钢厂日均铁水在235万吨附近存在较强支撑，钢材绝对价格走势取决于成本端变化，关注日均铁水在235-240万吨之间原料的供需基本面。

四、风险点

国内外超预期宏观风险（海外关税大幅降低，国内快速出台超预期刺激政策），原料供给端超预期大幅收缩。

（来源：永安研究）

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