“面粉贵过面包”：正丁烷-顺酐产业链持续倒挂

　　“面粉贵过面包”：正丁烷-顺酐产业链持续倒挂

[导语]12月正丁烷与顺酐市场价格出现持续结构性倒挂，正丁烷供应刚性且受市场情绪支撑，而顺酐行业因产能过剩、需求疲软导致价格传导机制断裂，产业链利润分配严重失衡。短期内市场或延续僵持震荡，产业链健康运行面临严峻挑战。

12月正丁烷市场价格震荡走高的同时，其关键下游产品——顺酐的市场价格却持续探底，两者间形成了显著且持续的价格倒挂。这种原材料成本与终端售价的背离，并非短期波动所能解释，而是深刻揭示了以正丁烷-顺酐为代表的特定化工产业链条所面临的结构性困局。

成本高企与需求疲软

从数据来看，正丁烷市场在整个12月上半月呈现出“震荡整理，高位坚挺”的韧性。尽管阶段性因出货转淡偶有回落，但在下游逢低补货、局部备料以及供应端资源偏紧的支撑下，价格迅速回归。下游买涨入市的心态推动盘面出现溢价现象。与之形成对比的是，顺酐市场则深陷“跌跌不休”的泥潭。由于终端树脂等行业开工率持续走低，需求极度疲软，顺酐工厂即使普遍挺价并加大减产力度，成交依然清淡，最终被迫让利销售，价格屡创新低。

这种倒挂直接体现在下游装置的利润上。据卓创资讯数据显示，截至23日，正丁烷法制顺酐装置本月均利润（不考虑蒸汽附加值）分别为-1844元/吨，亏损呈现持续扩大趋势，最低单日亏损额为2022元/吨。顺酐装置12月开工负荷率在44%-47%区间内低负荷运行，与11月相较开工负荷率有所回落，可见装置亏损对产业的开工热情存在明显牵制。

多重矛盾交织：倒挂背后的结构性成因

正丁烷与顺酐价格的持续倒挂，是多种深层次矛盾共同作用的结果。

首先，供应刚性与需求弹性的错配是核心矛盾。正丁烷作为炼油环节中的副产品，其供应受烷基化和气分装置开工负荷不足的影响，表现出较强的刚性。12月上半月，部分企业因自用或检修阶段性停出，加剧了商品资源的紧张。而顺酐的需求端则高度敏感于宏观经济和终端消费，在季节性淡季和整体经济承压的背景下，树脂等下游行业需求萎缩，表现出极大的弹性。当刚性的成本遇上弹性且疲软的需求，价格传导机制必然断裂。

其次，产业链内部的博弈与心态分化加剧了市场扭曲。正丁烷市场在资源偏紧的背景下，容易受到贸易商和下游“买涨不买跌”情绪的推动，形成一定的价格泡沫或溢价。而顺酐工厂在面对持续亏损时，最初选择通过减产以图自救，但这种联合行动在严重的供给过剩面前是相当脆弱的，尤其是顺酐工厂之间经营状况差异性较大，往往“各怀鬼胎”，一旦有个别工厂由于自身现金流压力而让利出货，就容易引发连锁反应导致价格崩塌。下游客户则在下跌行情中普遍持“买涨不买跌”的观望心态，以等待更低的价格避免资金损失，这进一步恶化了顺酐的销售环境。

最后，产能结构性问题是长期隐患。近年来，顺酐行业经历了新增产能的集中投放，供应能力整体充裕甚至过剩。尽管短期内企业可以通过减产来调节，但一旦价格稍有回暖，闲置产能的恢复意愿复苏，再度形成新的供应压力，压制价格反弹空间。这种产能过剩的格局，使得顺酐环节在产业链议价中处于弱势地位，难以将成本顺利转移。

持续的“面粉贵过面包”的倒挂状态，对正丁烷-顺酐产业链的健康发展构成了严重威胁。对于顺酐工厂而言，长期深度亏损将侵蚀企业现金流，导致技术更新滞后、环保投入不足，最终可能引发一批中小产能的永久退出，影响产业稳定。对于正丁烷生产商而言，下游客户的持续亏损最终会反噬自身，导致需求根基动摇，长远来看也非幸事。

短期来看，正丁烷-顺酐产业链的结构性矛盾在一定时期内难以根本缓解。对于正丁烷市场而言，其价格走势陷入了一种“上下两难”的僵持格局。一方面，下游顺酐工厂持续深度亏损，开工负荷低位徘徊，对高价原料的接受能力和采购意愿均十分有限，这从需求端封堵了正丁烷价格大幅上涨的空间。任何脱离基本面的大幅拉涨都可能加速下游工厂的减产甚至停产，最终反噬自身需求。另一方面，正丁烷自身的供应并未出现显著宽松，炼厂自用、检修等因素仍对商品流通量构成制约，加之部分贸易环节的囤货待市心态，又为价格提供了较强的底部支撑，使其难以出现趋势性深跌。

因此，市场多空因素形成对冲。看空力量主要源于终端需求的疲软以及产业链利润的畸形，这决定了市场缺乏可持续上涨的健康基础；而看多力量则来自供应端的相对刚性以及成本线的支撑，这又阻止了价格的无序下跌。在这种“上涨有顶、下跌有底”的强博弈状态下，正丁烷市场价格难以获得单边突破的动力，预计将继续在当前4500-4700元/吨区间内维持震荡整理。市场参与者心态也将趋于复杂和谨慎，交易行为更倾向于短线操作，难以形成一致的长期预期。