2014-3-16 第034期

铜融资之殇

导读：

近日来铜市场遭遇严峻的价格下跌，本周伦铜价下挫5%，为11个月来最大周度跌幅。年初至今，国际铜价已大幅下滑约13%。沪铜表现更为糟糕，累计跌幅近15%。这引发了市场对中国融资铜前景的关注。德意志银行表示，中国融资铜模式不会彻底结束。
然中国经济数据持续表现不佳，尤其1月出口数据大幅下挫令投资者对中国经济健康程度产生怀疑，这也是铜价暴跌的根本原因。

01贸易融资

    贸易融资的程序就是贸易商先通过国内银行开信用证购买国外铁矿石，并将单据作为抵押凭证，只需支付15%—30%的保证金，即可由银行付款，贸易商只需在90天或180天后支付货款。通过这样操作，贸易商可以用较低的成本获得短期融资。

    假如以1亿人民币的信用证为例，扣除2%左右的利率和财务费用，企业可以获得9800万元的净现金流，而这部分已变现的资金将在90天后，偿还给银行之前为其垫付的货款，但在此期间，企业的这部分货款就相当于一个短期贷款，利息成本在3%，远远低于国内8%的水平。

    2月下旬开始，先是人民币大幅贬值，接着超日债违约成为在岸首例实质性违约的债券，最后与贸易融资交易高度相关的铜和铁矿石价格暴跌。这不仅让人担心，是不是贸易融资正在大规模消失。然周五路透社报道称，中国铜融资交易未见大规模解除，铜的卖盘是来自投机客，并非来自于融资交易违约。

    基金研究公司Z-BenAdvisors数据显示，中国拥有700家左右的私募基金，管理约3,000亿元人民币(488.2亿美元)。部分基金既投资大宗商品期货又投资股市。有分析师表示，很多对冲基金看空铜市场已经有一段时间，它们一直在等待入市的合适时机。中国经济数据疲软、需求疲弱、铜库存飙升，以及今年两会缺乏刺激需求的新政等因素打压了人气，而超日太阳能债务违约则是“完美风暴”的导火索。而德银也发表报告指出，鉴于存量的铜融资交易大部分是进行了价格对冲处理的，人民币波动或铜价下跌是不会引起铜融资交易被迫平仓的。而且只要中国非担保贷款收益率足够高，就算人民币真的大幅双向波动，铜融资交易仍然是有盈利空间的。

    不管怎样，交易所铜库存、保税区铜溢价以及中国的信贷问题和工业需求都化为沪铜持仓量的持续新高。多空分歧在主要矛盾未解决前仍将愈演愈烈。