2019动力煤年度展望：抓住悲观预期下并不那么悲观的做多机会

　　作者：尤慧斌 有动力的煤，经授权发布。

　　核心观点

　　对于2019年动力煤期货，最大的机会来自市场悲观情况下，实际并没有那么悲观的做多机会。没有绝对的多空，只有价格高与低。

　　最好的情况来自于期货预期悲观带来贴水，实际现货反而上涨，那么越临近交割期货会把贴水连本带利还回来出现趋势性做多机会。

　　按照惯例，在新一年年初的时候回顾结束的一年及对新的一年进行展望，前文见：2018煤市展望：高位运行 振幅缩小。以年为单位的预测总归是不靠谱的，君不见，中金2018年预测十个错了九个半，可见长期趋势预测之难。但这件事仍然要做的原因在于，生活应当有一些仪式感，仅此而已，仅代表个人观点，以下不特别说明一般指5500大卡煤。

　　2018年市场回顾

　　2018年动力煤价格高开低走，全年最高点在2018年2月2日，770元。最低点在2018年4月16/17/18日，569元。全年均价653.07元，比2017年均价644.41元高8.66元。

　　全年走势大致可以分成这五个阶段：

（1）1月1日至2月2日，疯狂上涨，价格全盛。

　　从2018年年初开始，动力煤价格就开始了疯狂上涨之路。电厂库存低位的软肋恰好遇到高日耗，不断消耗不断补充，然而补充尚不及消耗，库存继续下降的同时价格一路上涨开始了正反馈。电厂库存低位面对高日耗不得不补的时候，长协和进口煤不说，长江港口贸易商库存被预定一空，进而北方港的市场煤需求同样旺盛。与此同时铁路发运车皮计划也受阻，高峰时期发港口一吨煤可以赚100元。铁总见势不妙优先保障电煤运输，就这样情况下价格仍然冲至770元一线。

　　我们说价格是基本面情况的反映，什么样的基本面就应该对应什么样的价格。一年过去以后，站在现在的角度看当时的数据，想想当时的价格，体会更深。

　　这一波疯狂上涨为全年埋下了伏笔，改变了很多轨迹。1.电厂吃了低库存的亏以后，春节疯狂补库，全年高库存。2.长江港口贸易商春节补库存被套牢，全年再也没有回到春节前后的价格。3.上文所述发运一吨煤赚100元的黄金时代刺激贸易商包站台，全年多数时候发运倒挂。

　　（2）2月2日至4月16日，盛极而衰，跌至低谷。

　　2月2日开始价格回落至春节前，价格回落幅度有限。真正起转折变化的在于春节期间库存的补充。春节前沿海六大电库存也只是850-900万吨左右，但春节过后，随着数据一点点被归真，人们发现，六大电库存居然补到了1350万吨以上，和前一年迎峰度夏的位置相差无几。价格开始快速下跌，只在640元的位置上稍微抵抗了一个星期，然后继续下跌至570元的位置上。此时价格已经连跌了两个月，贸易商发过来的煤全部处于亏损状态，港口库存也在提升，市场一片悲观，全年第一次集中的“5500大卡煤500元不是梦”就是这个时候。

　　（3）4月16日至7月9日，预期支撑，低谷反弹。

　　然而5500大卡煤并没有跌至500元，甚至都没有到550元，4月16日的569元成了全年最低位，开始上涨。关于4月中旬的这波上涨，1.根本原因：价格低。2. 进口煤控制的消息，4月中旬的时候，长江及沿海电厂集中释放了一波招标，使得北方港价格企稳。3.长江口贸易商也采购摊低成本。4.价格超跌以后出货意愿降低。5. 期货1805升水带动的采购需求。

　　从4月到7月，这段时间的走势并不顺畅，例如600元附近犹豫过几天，例如一度涨至700元以后再下跌，但仍然愿意把这段时间走势划分成一个整体的原因在于，4月到7月的是：预期。这段时间，基本面数据不是很美观，这种情况下价格仍然可以上涨，即使回调幅度也不大，原因就在预期。5月份的时候，日耗罕见冲至79万吨，当时预期夏季日耗能到90-100万吨，即使6月份发现日耗回落、价格回落的时候，也比较克制，直到7月来临，预期落空的时候，才进入下跌模式。

　　（4）7月9日至8月3日，预期落空，大幅下跌。

　　这一部分就简单了，在真正的夏季来临而日耗始终没有回到高位的时候，在港口库存越堆越高的时候，终于680元的价格维持不住，开始下跌，这次下跌十分通畅，一路打到597元，近一个月的时间内价格跌了80元。

　　（5）8月3日至12月31日，全新模式，震荡运行。

　　从8月份开始，煤价进入一个全新的模式，震荡运行。前面四波走势，不论是涨还是跌，整体幅度都比较大，涨跌的过程比较通畅。但从8月开始，市场开始进入小波段运行，涨跌都很缓慢，持续时间都很短，进三退一、退三进一这种走法很常见。可以说，前途是光明的，道路是曲折的。

　　简单回顾完2018年煤价走势后，再说说2018年煤市运行的几个特点。

　　（1）煤价总在极乐观和极悲观中运行。

　　1月初的极乐观，4月初的极悲观，5月的极乐观，8月的极悲观。人们总是建立在现在的基础上，按照过去一段时间以来的趋势判断未来，这样做也没有错，但短期走势和中期走势有显著的不一致性。过度乐观和过度悲观都很害人，实际上，极乐观和极悲观预期的情况都没发生，价格全年正常波动，跌多了自然会涨，涨多了自然会跌，仅此而已。

　　（2）港口方面：库存全年高位运行。

　　从过年后开始补库，电厂库存就一直居高不下。以曹妃甸港为例，国投曹妃甸2018年年末比年末增加300万吨库存，曹二期增加130万吨，华能曹妃甸增加170万吨，光曹妃甸三大港区就增加了600万吨以上的库存。这还不包括京唐港增加的量，就已经相当于再造出一个秦皇岛港。

　　港口库存就像一个水库，水库越大，调蓄能力越强。什么样的基本面对应什么样的价格，港口全年维持的高库存使后半年煤价的高点远点于前面两年，同时后半年煤价涨跌幅度变小，波动减小，也是港口高库存的重要作用。

　　也就是说，港口库存的高低，影响价格变动的节奏（涨跌快与慢，涨幅大与小），影响价格的高位实现情况。港口库存低，价格也不会马上暴涨，但会使涨跌持续性增强、涨幅扩大。港口库存高，价格也不会马上暴跌，但会使涨跌持续性减弱（配合堆存费政策），涨幅缩小。沿海煤炭市场的供给其实就是港口库存大小，对于2019年及以后的年份来说，观察库存变化可以推知价格如何运行。（观察实际港口库存多少，观察新开码头情况）

　　除此之外，2018年港口方面的热点还有：秦港搬迁（你不知道这时候来，但知道它会来）。港口收超期堆存费和惩罚性堆存费（加快了煤炭流转，影响了行情的持续性）。一二港转移（贸易商一港做不下去的情况下，去二港开拓阵地）。

　　（3）电厂方面：库存全年高位运行，补库节奏提前。

　　电厂今年库存全年高位运行，而电厂库存今年这样的表现是有渊源的。

　　电厂一共有三波补库。

　　第一波：春节期间。补库类型：主动补库。补库原因：库存过低，吃过大亏。这一波前文已有阐述，这里不再多说，电厂库存从850-900万吨一跃升至1350万吨，实现了第一波补库。

　　第二波：5-6月。补库类型：主动补库。补库原因：受到惊吓。这一波补库是由于5月出现了罕见的高日耗，因此加快了补库的步伐，库存一跃提升至1500万吨以上。

　　第三波：10-11月。补库类型：被动补库。补库原因：日耗太低。这一波所谓的补库更多是由于日耗过低，库存被动增加，由1500万吨升至1800万吨左右。

　　从时间上看，4-5月、10-11月都算淡季采购，电厂淡季采购--港口淡季涨价--港口价格由预期原因撑至旺季--预期落空旺季价格下跌。这个套路2018年运行了两次。

　　除此之外，2019年电厂方面的热点还有：新能源的代替（水核光风）。煤电控制（发布减煤方案）。

　　2019年市场展望：重心下移，格局不变，机会仍存

　　上文主要回顾了2018年动力煤市场运行节奏变化以及运行过程中的一些特点，下面说一下个人关于2019年市场的几个展望。

　　（1）价格重心下移，全年均价600元附近。

　　这一点似乎是大家的共识，但我的原因可能和大家有点不太一样。

　　价格重心下移的原因在于起点比较低。动力煤因为有春节前后五周的低日耗表现，所以名义上虽然算的是2018年的均价，但更合适的是以农历年为一个周期算均价，2018年均价高于2017年的原因在于前几个月的价格太高了，造成体感2018年价格不高，计算2018年价格挺高。

　　同样，2019年的起点太低了，年初几个月500-600元的价格，和2018年700多元的价格相比，已经积累了很大劣势，一定程度上说，除非春节后至12月底价格出现大幅上涨，否则前面几个月挖的坑已经决定了难以填回来。

　　除此之外，价格重心下移的原因还在于港口库存高位运行，港口发运能力继续提升，港口容量提升，这些硬件基础设施使价格难以重现前几年那样罕见的高价。至于日耗，人们总是过于悲观，今年9月日耗50万吨的时候，当时找了很多理由，什么贸易战，什么减煤方案。但后面却抛出来另一种说法，“出口企业为了赶在提升关税前加紧生产，提前完成了几个月的订单”，今年冬季时候日耗重回近80万吨，又显得很正常。我并不想把明年价格重心下移的原因放在日耗大降上，相反，我认为明年发用电量、火电耗煤仍然维持固有节奏运行，增幅与GDP增速相当。

　　（2）价格全年运行节奏：淡旺分明，高点在660-680元，低点在540-550元，两波行情。

　　这一部分是好几个预测加起来的。

　　2019年的长协政策已经确定，年长协和月长协都增加了新的内容，年长协选择比较稳定的三个指数计算均价，月长协选择市场化程度更高的四个指数计算均价。并且煤企减少年长协量，增加月长协量。

　　1.这样的计算方法情况下，年长协价格约等于一个定值，月长协价格约等于一个变值。

　　2.这样的计算方法，并不能保证年长协价格一定会低于月长协价格，假设市场价格500元，那么会出现月长协价格更低的情况。

　　3.年长协减量，有客观自产煤的量有限的因素在，但也有年长协价格是福利价格的隐含因素在。

　　4.电厂面对年长协减量，月长协增量的时候，不大乐意，说明也认可年长协的价格是低价。

　　长协对市场煤影响一般，但可以通过长协煤来看市场煤运行水平。

　　2019年，在淡季的时候，煤价将维持低位运行，月长协的价格将会是一个隐含的压力，但年长协的价格也会是一个支撑，淡季的价格将在年长协价格减10元--月长协价格加10元之间波动。预计这个低点在540-550元左右。有跌破的可能吗？有。一旦跌破，那会有非常严重的结果，全年均价就得560元见了。我没有那么悲观，低点还在540-550元左右。

　　在旺季的时候，把价格推至660-680元的最高位，再往上就不看了，700元的价格难以看到。我觉得会有两波比较通畅的行情，把价格推至高位。

　　（3）港口格局：秦港仍存，曹妃甸做强，北方港偏向于物流中转，二港新阵地。

　　2019年，整体格局和2018年类似。

　　秦皇岛港虽然提出来了搬迁的计划，但是正如2018年如表现的一样，搬迁是个循序渐进的过程，秦皇岛港仍然保持重要位置。曹妃甸继续做大做强的路上，2019年铁路新增发运量，曹妃甸港在北方港的地位再次提升。京唐港同样承接秦港转移的贸易商，只会更加拥挤。港口在固定客户+流动客户的合力支持下，仍然会过一年好日子。在堆存费政策、铁路新增计划等作用下，北方港越来越快进快出，偏向于物流中转，做库存等上涨的周期变短。

　　值得注意的是，2018年，很多预言并没有实现。早在2018年9月的时候，市场就有传言秦港二公司将会搬走，但是至今二公司仍然存在。同样在那时候，曹妃甸华电码头将会在2018年年底开通的消息也在传，但至今同样没有实现。2019年，理论上将会迎来曹妃甸华电码头开通、煤五六期论证、秦港搬迁、蒙华铁路开通等等重要事件，但实际上这个过程会比人们预期的晚很多，因此2019年维持现状的可能很大。

　　当北方港开始收费、生意不好做以后，长江港口会成为一部分贸易商的选择，虽然长江港口的生态和北方港不同，但生活所迫也是可以考虑做的。

　　（4）贸易商格局：大小矿企竞争，发运户和贸易商合作。

　　大矿企调价一般按月，除此之外，市场上还有很多主力“小矿企”（相对于几大矿，实际并不小），这些矿企调价一般比较灵活，随市场价格制定销售价格。在淡季的时候，如果市场价格介于年长协和月长协之间，那么月长协不好卖，小矿企降价出货抢占市场也是2019年的看点。“小矿企”和出货节奏和电厂的采购节奏将是影响短期（半个月之内）行情的重要因素。

　　另外，当市场上除了几大矿的“小矿企”发运能力越来越强之后，更划算的做法是直接在港口买他们的货去卖，而不是自己去发运。于是，2019年北方港“小矿企”发运--大贸易商分销--小贸易商对接终端会更多，小贸易商、大贸易商、矿企是共生关系，矿企做发运的钱，大贸易商赚批发的钱，小贸易商赚零售的钱，各留一部分利润（生产、批发、零售关系）。单纯做发运、销售的贸易商会变少，要求会更高，压力会更大，估计大矿企：小矿企：自发自卖贸易商=5：3.5：1.5。

　　（5）电厂运行：继续淡季补库，低价补库，库存尽量保持高位，不要玩火。

　　电厂的节奏看电厂自身意愿，这个不好预计。电厂2018年做的不错，全年库存保持高位运行，市场煤价格后半年没有出现大幅上涨，建议2019年继续维持这样的节奏，在淡季的时候或者价格低的时候补库。

　　以上就是对2019年市场的一些简单预计，整体来看，港口格局维持现状，价格看跌但不看太悲观，全年机会仍然有，贸易商也将找到合适的位置继续生存。

　　最后简单说一下对于2019年动力煤期货的展望。

　　对于2019年动力煤期货，最大的机会来自市场悲观情况下，实际并没有那么悲观的做多机会。没有绝对的多空，只有价格高与低。最好的情况来自于期货预期悲观带来贴水，实际现货反而上涨，那么越临近交割期货会把贴水连本带利还回来出现趋势性做多机会。这里并不是说要抄底，而是现货市场走好+期货站上20日线后做一波趋势，我觉得至少出现两波趋势，不限多空，等到时候机会出现的时候我们再看。

　　以上仅代表个人观点，仅供参考，以实际市场表现为准。考虑到阅读体验，篇幅不宜过长，因此如产地、海运、进口煤等内容无法全面阐述，以上内容也仅以要点化描述。祝大家有一个美好的2019年。

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