张一伟：2019年宏观经济的“三大难题”与“三大机遇”

　　1月12日，由南华期货主办的“稳中求‘进’——2019年度策略报告会”在杭州召开。南华期货研究所北京宏观经济研究中心高级总监张一伟在会上做“浪遏飞舟 ---2019宏观经济形势展望”主题演讲。张一伟指出，2019年我们面临“三大难题”和“三大机遇”，2019年下半年的经济形势或好于上半年。

　　他指出，过高的债务、技术进步的停滞以及外部环境的巨大不确定性是我们面临的“三大难题”；监管边际的放松、货币政策的相对宽松以及财政政策的预期是我们面临的“三大机遇”。

　　他表示，2019年两大关键宏观因素将发生趋势性改变。一是美国经济的滑落将促使特朗普政府改变前期的大部分政策，关键一点是中美贸易战的“表面性缓和”；二是中美紧缩的货币政策将出现边际性放松。

　　对于2019年，张一伟认为，汇率“保七”的意义仍在，经济增速不得不下调。贸易战方面，他认为贸易战仍是悬在我们头上的“达摩克里斯剑”。此外，据其分析，明年“去杠杆”及环保力度会比今年弱一些；年底及明年上半年我们会加大基建力度；财政的宽松力度大于货币；工业品有反弹的空间，同时整个商品的波动率会加大。

　　张一伟预计，2019年美国实际GDP或在2.4%（2018年实际GDP预估在3.2%),而中国则有可能从2018年预估的6.6%降至6.3%。

　　以下为文字实录：

　　张一伟： 我主要想回答两个问题，就是说由这两个问题引出我们整个宏观思路来，第一个问题是2018年影响全球风险资产的关键宏观因素是什么，第二2019我我们对此类宏观因素的变化预估是什么样的。

　　那么宏观因素是什么，我们认为首先是美国经济的超越期，在2017年底的时候我们对美国经济相对是乐观一些，但是实际情况比我们预期还要乐观，这就出现一个超越期，其他经济体的滑落，形成一个整个的落差，导致了大的风险预期，再一个是主要国家货币政策紧缩，包括我们中国在内我们美联储是紧缩的，我们中国实际上货币也是一个非常明显的紧缩局面。

　　美国经济的不错一个主要原因是特朗普政府的财长政策，财政采取了相当大的扩张政策，这在美国历史上也是不多见的，财政方面导致美国的经济增长速度非常不错，但是并不是全部因为特朗普的改革，在他之前包括奥巴马政府时期打下了很好的基础，还有从2008年金融危机以来我们中国起到了一个相当大的全世界的经济支撑作用，美国从08年经济危机之后经济快速收缩，我们中国快速膨胀，所以导致了有一个说法中美两国导致全球经济快速增长，到了2016年底局面彻底转变了，我们的速度降下来了，美国的速度开始掉头向上了，所以我们预期今年对美国的GDP增速是在3%左右的水平，这个水平已经不错了，特朗普自己吹说是历史上最好的水平，当然不是，这是他自己的说法，如果从历史上看还有更高的，但是已经不错了，明年的问题是在于他可能要掉头向下幅度还比较大，我们预期在2.4%左右的水平，他采取的财政扩张政策已经被国会开始慢慢掐掉了，加上美国的利率不断攀高导致美国的经济体自身的增长率也有所抑制，这是对明年大力资产影响比较大的一个因素。

　　再一个中美两国掉头我叫劳燕分飞，两口子开始不行要闹离婚了，一个朝下一个朝上，还有美国经济的问题我起了一个名字叫“三高”，哪三高呢？股市的高估值，高利率和高汇率。首先我们看到美国股市的估值开始掉头向下，而且幅度很大，其次利率问题，美联储大家看到了美国美联储已经开始向市场发出信息，明年3月份可能加息可能不存在了，那么5月份是不是一定要加这是看市场的情况了，明年我们原来市场预期是4次，现在看是不是3次2次甚至一次，也有可能没有一次加息，美联储加息的动作开始发生一个方向性的变化，由此导致美元汇率的问题，美国汇率可能没有2018年那么强劲。2019我们面临三大难题和三大机遇，我们三大难题过高的债务，技术进步的停滞和外部环境的最大不确定性。

　　三大机遇是什么呢？第一个是监管边际的放松，还有货币政策的相对宽松，还有一个可能是市场对财政刺激政策的高预期。

　　我们的经济增长情况，我们怎么预期今年的经济增长情况，首先就是我们看看我们的潜在经济增长率，我们太低了，现在潜在经济增长率可能已经跌破5%了，我们的资本形成率来源于我们的储蓄率。

　　出口不用多说了，我们的消费仍不容乐观，我们预期2019年整个房地产的政策不会有太大的变化，汽车的销售可能比2018年还要困难。现在市场关注最火的是基建，我们认为基建在2019年的增速会恢复到10%左右的水平。

　　2018年我们人民币的汇率波动超过了10%，这也超过发达经济体汇率波动近20年的平均值，这使得我们整体国内相当一部分的企业的利益被稀释掉，如果在这方面没有对应措施，在一定程度上还会面临类似的问题。

　　我们简单回顾一下去年的南华指数价值走势。去年6月份以后一个强势的上扬，几个宏观因素起到了关键作用，一个是去杠杆的因素，大家都预期环保部的部门的力度还是非常强的，还有一个到了8、9月份的时候通胀预期上来了，大家都觉得通胀来了，台风过后蔬菜价格暴涨，猪瘟开始泛滥，再加上原油价格快速上涨，人民币汇率的下滑，导致了商品的快速上扬。到了10月份以后突然逆转，几个宏观因素消失了，中美贸易战加速了，从这个一直到现在大家都认为是通缩的问题，这就使得价格急速的波动。

　　全球来看随着中国商品需求的快速收缩，全球的库存也被迫在去杠杆，也就是说从某种程度上讲现在我们的供求关系处在一个微妙的紧缺阶段，如果我们中国整个需求端稍微一放松一点，市场可能会发生一个巨大的波动。

　　总体展望，我们认为美国2019年增速可能下跌2.4%左右。中国我们明年可能是在6.3%的水平，总体来讲今年下半年可能比上半年的情况要好，谢谢大家！