高上：2019年股市利空出尽 迎来长期拐点

　　1月12日，由南华期货主办的“稳中求‘进’——2019年度策略报告会”在杭州召开。海通证券(600837,股吧)期货研究主管、博士高上以“艰难时刻 最好时机？---2019投资策略分享”为主题发言。

海通证券期货研究主管、博士高上

　　高上指出，目前不管是股市、楼市、债市还是期市、汇市，都处于监管层的严格监管调控之下，房市的限贷限购、限售，股市维持顺畅……整个经济体的流动性都是在严格的监管当中运行，所以2019年的市场运行方向仍然要结合政策可能的运行方向来判断。

　　他强调，贸易战和经济下行是2019年市场两大主要影响因素，也是2019年的投资要点。2019年上半年经济将迎来最坏时刻的考验。出口、消费全面下滑，2季度房地产销售进一步下滑，不排除基建重新成为撬动投资逆周期的工具，房地产限售放松，配合积极的财政政策（基建托底和减税）和偏宽松的货币政策（降准），信用派生的内在性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡，经济在下半年阶段性企稳，成为推动商品价格的决定性因素。

　　中美贸易方面来看，高上指出，最好时机或将产生于双方迫于压力的妥协。他指出，美金融危机全面爆发，经济见顶后迫于压力，以及中方在经济下行压力加大背景下，有条件接受谈判条件。双方在妥协中形成的协议，或成为最好的结局，为中国“六稳”与转型赢得最好时机。

　　高上表示，需警惕年初A股投资的四颗雷——业绩雷、解禁雷、减持雷和商誉雷。“上半年防御下半年进攻。2019年投资时钟位于3/4的衰退象限和1/4的复苏象限，在上半年的衰退式宽松中，大类资产配置偏防御，下半年由守转攻。2019年股市利空出尽，迎来长期拐点。下半年经济企稳是信号，迎来最佳布局时机。”高上说。

　　以下为文字实录：

　　高上：大家下午好，因为第一阶段发言我是最后一个，我估计很多人听的也比较累了，我的这个演讲题目原名是最坏时刻，最好时机，后来改成了这个名字，在2008年年底的时候，就是沪指在1664点的时候我们提出一个最坏时刻，最好时机，在2005年6月30日1849点之后我又提出来，这是将近十年又是时隔五年我又提出一个最坏时刻，最好时机，因为大家知道2018年作为A股的投资者实际上是一个词，非常的艰难，股市跌幅沪指达到将近25%，实际上也是一轮股灾。我们来看一下2018年这个问题究竟出在哪里？我们说总书记在几次发言过程中，如果大家关注的话就是稳中有进，后来又提出稳中有变，稳中有忧，在进博会上又提出狂风骤雨，在40周年大会上又提出来可能会，甚至会遇到前所未有的惊涛骇浪，这是他的原话，从稳中有进到惊涛骇浪，这个时间仅仅间隔半年时间，究竟发生了什么，我们的最高的领导层，对未来的经济的评价发生了一个非常大的变化，我们说2018年股市是不是有效的，从我们总体判断来说的话它是有效的，并不是简单的脱离了经济运行，恰恰是非常有效的体现了综合的经济包含了各个方面。

　　过去一年这么巨大的跌幅它是不是已经反应了未来的所有的悲观预期，另外就是2018年是我们重要的时间节点40周年，这里面我们可以看到，如果78年改革开放正式启动，78年一直到88年，这十年是中国经济高速增长的十年，89年到92年我们是整顿清理的阶段，整个经济出现了一个回落，大家也可以看到，整个经济在往左的方向走，从邓小平南巡之后92年一直到2012年这20年当中又是中国经济高速发展的过程，在2012年之后中央提出来三期叠加，这里面当然有增速的换挡期，有经济结构调整的镇痛期还有4万亿刺激之后的消化期，那么到2019年之后，我们如果按照时间来算，头一个高速增长期后回调3年，再经过20年的高速增长会不会有一个6年的调整期，这样到2019年正好结束，就是2019年之后中国的经济会不会再次腾飞，这是我们关注的，影响2019年的三大因素，贸易战，经济下行的压力，另外还有第三个影响因素，我后面会谈到的。

　　所以目前市场对中国经济来说，我们说不管是股市、楼市，债市，期市，汇市都是在监管层的严格的监管调控之下，房市我们知道限贷限购、限售，股市维持顺畅，期市，整个经济体的流动性都是在严格的监管过程当中运行的，所以判断2019年的市场的运行方向我们仍然要结合政策可能的运行方向来判断。另外就是新年过后我们看到大概18个交易日，仅8个交易日我们的股债汇全部上涨，尽管可能是今年的股市出现了开门黑，尤其是前面两个交易日，但是之后这个走势是让人非常乐观的，所以一方面我们看到逆周期政策的发力，另一方面就是中美贸易谈判顺利的情况超过了市场的预期，第三个方面就是美元走弱，我们看到美国目前的政府处于停摆的状态，这个因素包括人民币出现了一个大幅升值，体现出来一个市场的信心的提升。所以为什么2018年过去之后，2019年会不会时来运转，虽然翻篇过去了，我仍然在前面一个标题用了过去未去，未来已来，这也是反应了投资者的两个方面，一方面是非常的乐观，还有一方面是非常的悲观，这两类投资者目前市场上都大量的存在，所以在这个时点看2019年又非常复杂，我们说去年90%的全球资产都在下跌，有可能是19、29年以来的，资产价格运行状况最糟糕的一年，我们说目前如果从历年大类资产收益这个图来看，蓝色这一块整个是我们的房价，如果房价按我们的2013年过去15年的统计大概在16倍涨幅，其次是我们的黄金，排在第三是标普500，第四是沪深300，其次是企业债，原油CPI，定期存款。从过去的15年来看，我们的A股沪深300排在第四，应该说并不差，但是你看到上方这块区域就是过去4年沪深300跑的，是在所有大类资产中跑的是最差的，实际上我们也知道股灾之后整个A股，我们说股灾的1.0，2.0，3.0，4.0等等，所以最近四年是跑得最差的，原油与黑色版块，一直是大多数时间都是处于垫底的，如果按行业来看，跑在前面的行业像银行，非银，包括食品有色这几个行业历年以来都是跑在前面，然后指数这一块，如果看指数这一块，右边这张图，我画的标签，上证股银2014年在前面，这里面就是上一年他的收益最高的，但是第二年他是排名在最末的，在2016年它又是排在第一位的，然后2017、2018年都是排在第一位的，创业版，图中黄色的，也有这个现象，第二年马上就是排在最末，这个也是，创业板排在第一，然后排在最末，这个反应了股市的大小风格变化是非常剧烈的，因为谈这个会谈到我们的2019年风格会向哪个方向转移。A股在去年有4个跳空缺口，这4个跳空缺口占了全年跌幅的一半，达到12%以上，三月份这个跳空缺口和6月份这个跳空缺口，这两个跳空缺口一个是贸易战开始，一个是500亿美国的加征关税导致，这两个缺口都是美股爆发引发A股的暴跌，所以2019年的影响因素还会不会这样，这个实际上也是一个表面现象。当然2019年的影响因素可能由外部转向内部。主要的原因究竟是什么，贸易战，美股的暴跌，包括经济的下行，我们认为他还是一个表象问题，这里面反应了投资者信心的崩溃，在这个过程中确实我们面临着重要的改革试点，究竟向左去，向右去，前面包含一些奇谈怪论，消灭私有制等等，中间还有各种各样的事件的发生，我们说在这个整个过程思路的澄清的过程中又是改革开放40周年的重要的时点，这面临着我们是不是还会以市场经济为主导，进一步加大改革开放的力度，国内外都在关注这一点，另外我们看到在金融去杠杆过程中P2P暴雷，股权质押成为平常事，实体遇阻，一市楼市见底，整个交织在一块，所以我们过去在改革开放40年当中遵循的内部折腾，外部当头，这原来是邓小平确立的一个方针，还是不是适用我们未来的改革开放的格局，所以在2018年10月19日，一行两会后，2449是一个政策底，确定了前阶段打破了一个点，元旦之后打破这个之后，克强总理刘鹤主要的高层去金融机构拜访，实施逆周期操作，出现2440的底部，第二次的一个底部确立。

　　大宗这方面整体来看2018年是淡季不淡，旺季不旺，所以央行在针对目前的经济下行的压力下，降准释放了1.5万亿的流动性，净释放资金8000亿，年初A股也面临着一个巨大的压力（四个雷的问题）因为去年大家知道各种原因抢出口，今年经济压力进一步加大，包括房地产，汽车销量都在下滑，一个就是业绩雷，另外就解禁雷，减持雷，商誉雷。最近财政部说的这个可以进行每年的摊销，这两个说法不大一样，但是财政部的说法明显减缓了市场上的焦虑情况。所以2019年我们认为关于贸易战目前来看就是休西过去可以看到比德陷阱已经触发了，所以从金融包括贸易战经济本身已经扩展到了政治经济外交军事，所以你看了10月4号副总统（彭斯）在哈德逊的讲话完全把中国放在对立面，美国在蓄意挑起冷战，所以作为中国一个大国也要丢掉幻想，上半年经济下行压力在下半年集中释放出来，对市场可能形成进一步的压力。另外就关于贸易战这个在两个月前，我们就估计有可能美方会迫于自身的压力及时兑现它的和谈成果，因为2020年特朗普大选的压力是非常大的，中方在逆周期的操作下有条件的接受他的一个和谈项目，双方在3月1日之前形成一个协议，这个协议我想在这阶段形成之后好于市场预期。所以总体而言我们的观点是上半年防御下半年进攻。

　　对于股市而言，因为估值已经接近历史的底部，所以我们说对大类资金来说实际上已经到了2019年再次迎来最坏时刻最好时机的一个最佳布局时间，这是我们总体的一个思路。中央经济工作会议上有几点，这个汇率政策没有提，但是我们又担心是因为美方的和谈的情况，是我们主动的升值还是市场的需求，还是对和谈预期的信心提升。我们对市场的迷茫困惑和争论一锤定音，这篇报告里面回答了很多问题，也值得我们去学习领悟。商品总体我个人认为还是承压的阶段。因为时间关系我调一个图，红色是我们的商品运行指数，这个三轮每次都是大宗先行股市后行，2003年到2004年有一个对比，2009年大宗上去了，股指下来，2018年大宗上去8月份形成一个高高点，又下来了，目前又处于一个同步。

　　最后看一下这张图，这是中国股市28年的运行的一个中枢图，如果从998点到1849点，2013年的6月份，是一个下轨的话，前阶段就是2500点，2449过了一天之后刘鹤率一行两会集体护盘，这是应对股权质押的，但是可以看到最高层是紧跟这个市场运行的，因为这个下轨打破了，下行空间打破了，所以这次2449又一破，克强总理刘鹤副总理率高层拜访金融机构，大家可以看到这个点是一个明显的增长点，未来怎么走，因为我们知道政策底后还有市场底，还有基本面，通常是政策体先行，市场有这个规律，在几轮过程当中大部分都遵从这个规律，可能2019年有一个市场底，这就是我们指的最坏时刻，未来如果这是理想的状态，大家看这个图也不要太激动，所以这个时间如果破了之后，再走起来，这个是在2020还是在2021，我这里打了一个问号，如果再走到上行上轨的话，有可能再遇阻力，这个阻力是从6124一直画到5178完全是一个增长点，这个有两个点，一个是上行的轨道压力，一个是振荡收紧的一个压力，它可能挑战5178，下来之后再遇到下轨，这个下轨是抬升的我们估计是在3000点左右，再上来的话可能就是要去挑战6124，因为未来不确定因素非常多，我可能会用很多语言描述，我干脆用这张图可以节省很多时间，大家也知道我想表达什么，所以说2019年是机构投资者沪指的一个最好时机，当然目前的政策大家可以看到如果你把经济下行贸易战包含我们经济改革的方向做三个变量的话，每个变量都有好中差，你把它一做的话，他有27种结果，我说完之后等于没说，这个结果是我理想状态的，就目前已有的信息的背景下我们认为如果再出现大的变量，我们还会找准，因为我们不知道三月一号能否达成较好的协议，有可能市场提前走起来，另外就是市场的悲观投资者和乐观投资者都有，并且券商的策略形成了很大部分一致性的预期，一致性预期一旦形成会形成两个结果，一个就是提前发生，第二个就是大家预期的情况都不会出现。所以具体来说2019又是非常复杂的，因为时间关系我把这个给大家这样表达一下。

　　另外我说一点，就是我们常年观察的净空单，目前沪深300的净空单压力改变，9月18号还有10月19号最高点在2638点，沪指，在3000点获得市场，净空完全上升，它没有回落，去年从美股2月份见底第一个M出现之后…目前这个净空头的力量已经回落到这个位置，这个位置我们认为是一个敏感的指标也是一个有效的指标，最后祝大家2019投资顺利。谢谢大家！