黄永华：商品ETF在资产配置中主要被用于配置策略的丰富 获得长期价值

　5月27日—29日，由上海期货交易所和上海市金融工作局主办的“第十六届上海衍生品市场论坛”在上海国际会议中心举办，本届论坛以“服务实体二十载，改革开放创未来”为主题。和讯期货参与全程直播。

　　交银国际证券执行董事、期货业务主管黄永华出席27日下午的关联活动“商品ETF创新服务实体经济模式研讨会”，并以发表了主题为“商品ETF在资产管理中的配置作用”的演讲。

　　黄永华从美国商品期货ETF的产品特点与市场的现状展开演讲。他表示，目前全球ETF资产管理规模为5.6万亿美元，其中商品ETF的资产管理规模为1381.01亿美元，占所有ETF资产管理规模的2%。

　　而国内的商品ETF市场，且主要挂钩的是黄金品种。实际上，商品指数ETF主要分为两类，即持有实物资产而非商品期货合约的实物商品ETF和非实物商品ETF。此外，根据挂钩期货的数量，非实物商品ETF又分为多商品型期货ETF和单商品型期货ETF。

　　但这类ETF因其主要投资于商品期货合约，产品规模受到期货市场制约，目前规模远不如实物商品ETF。与此同时，指数化的普及，较低的投资门槛以及价格的更可控性更使实物商品ETF在美国有了更快的发展。

　　总的来说，他认为，商品ETF在资产配置中，主要被用于配置策略的丰富，获得长期价值，对抗通胀风险以及降低投资成本。

　　基于美国ETF市场的现状，黄永华建议，国内ETF未来应根据投资者需求，在做好多商品型期货ETF的同时，还需重视单商品期货ETF的开发，尽可能满足投资者多样化的投资需求。

　　此外，相关部门还需加强投资者的教育和宣传工作，帮助投资者了解并选择适合自己投资风格的商品期货ETF。同时还应鼓励基金公司针对不同的产品特征，制定相应的基金费率，降低管理费等费用水平，以便投资者可以以较低的成本参与商品ETF市场。

　　以下为文字实录：

　　黄永华：大家下午好！谢谢各位领导、谢谢各位来宾，我是交银国际黄永华。交银国际是在香港设立的投资银行，我们在香港主要是做海外业务，我们的期货部、证券业务部是做全球的股票、期货、债券、结构性产品的营销。所以我今天就会说比较多的关于海外市场的一些商品ETF的状况，跟大家分享一下。

　　今天我主要会讲五个环节。

　　首先我说的是美国商品期货ETF的产品特点与市场的现状。商品期货ETF是以商品期货为交易标的的交易所交易基金。商品期货ETF分为单商品型与多商品型产品。其中单商品型产品是以一种商品期货为标的。而多商品型产品，则往往通过最终包含一揽子价格走势的商品期货指数，对多个产品走势的跟踪。海外最早的产品可以追溯到2004年的SPDR黄金ETF。以后商品ETF市场不断壮大，无论产品的数量还是产品的规模，都持续增加。据彭博的资料显示，截至2019年4月份，全球ETF的资产管理规模为5.6万亿美元，其中商品ETF的资产管理规模为1381.01亿美元，占所有ETF资产管理规模的2%。而股票类ETF资产管理规模是4.34万亿美元，占所有ETF资产管理规模的78%，所以商品ETF与股票类ETF的资产管理规模相差比较大。

　　美国的ETF市场，无论从发行数量，还是管理规模，一直占领先的地位。时至2019年三月份，全球商品ETF的数量达到282只，美国占比22%，而美国商品ETF的资产管理规模为653亿美元，占全球ETF基金管理规模的41%。

　　我们谈一下国内商品ETF的现状。

　　目前来讲国内只有四只黄金ETF在沪深交易所上市交易，分别是博时、国泰、华安、以及易方达黄金ETF，和一只国投瑞银白银ETF。成立的时间均在2013-2014年之间，到目前为止运行了五年左右的时间。市场正逐渐趋于成熟，规模逐渐稳定。公开资料显示，国内黄金ETF的市场规模从2013年三季度的4亿元，上升到2018年年末的129亿元，增长约31倍。其中2013年到2016年是国内黄金ETF飞速发展的时期，2016年之后，逐渐稳定，最大规模出现在2018年的二季度，达到166亿。

　　接下来，为大家分享一下商品ETF的运作模式。商品ETF根据运作方式的不同，可以分为实物资源商品ETF与非实物商品资源ETF两大类。投资标的的区别在于是直接持有实物资产，还是持有实物资产相关的合约。运营管理机制较为清晰透明，目前实物资源商品ETF的资源都属于贵金属，而非实物商品资源ETF是持有与实物相关的期货衍生品，对大宗商品的价格和指数进行跟踪，这类ETF主要覆盖工业、金属、能源、农产品(000061)等大宗商品。实物资源商品ETF，主要持有实物资产，而非期货商品合约，所以其产品规模，并不受期货市场的流动性影响。同时实物资产商品ETF主要是贵金属，贵金属作为世界经济中最重要的一类商品，投资者的参与度和接受度更高，市场规模也就更大。

　　实物资源商品ETF主要为贵金属类，因为这一类商品体积较小，单位体积的价值较高，适合进行储存保管。所以方便持有实物资产。但是非实物资产商品ETF主要是工业、金属、能源、农产品等等。此类资产的体积较大，不易于储存保管，单位价值也较低，不宜存储实物资产。实物资源商品ETF数量仅占13%，但是它的规模却占75%。由于非实物商品ETF，主要投资商品期货合约，产品规模受到期货市场流动性的限制，所以目前规模还远不如实物资源商品的ETF。

　　美国基金公司围绕商品合约这个结构，确定资产组合中的商品类型、合约、以及模式，尽可能减少合约升贴水效应负面影响。总体看，针对单商品和多商品产品，产品设计的优化呈现两种不同模式。对于单商品型期货ETF，基金公司通常通过优化合约结构，细化展期规则，提高产品表现。早期的单商品型期货ETF通常只持有近月合约，展期规则比较简单，往往通过换入最近未到期合约，实现相关操作。从实际情况看，在远期升水期限结构上，这些ETF受期货升贴水的效应影响比较明显。目前不少单商品型期货ETF开始采用更精细化的操作来减少相关效应的影响。

　　对于多商品型期货ETF，它们的标的商品指数逐渐由简单规则型向主动调整型转变。所谓的简单规则型指数，该类指数分成不同商品品种，合约类型以及展期规则。而且相关参数调整频率较低。主动调整型指数商品中的品种比例、合约类型与展期的具体形式，会根据市场行情、商品期货的因素进行动态持续的主动地调整。

　　在国外为什么商品ETF会越来越流行呢？根据领航基金官网专门分析了投资者选择ETF三大原因。第一个是指数化的普及，第二个就是低投资门槛，第三个就是价格更可控。

　　过去十年，指数基金尝试主动管理资金的市场份额，美国投资公司机构的资料显示，以权益投资为例，美国国内股票指数共同基金ETF，正在不断地吸收主动管理型股票基金。

　　下面为大家分享一下商品指数ETF的功能与作用。商品指数ETF，作为投资工具，具备多种收益属性，包括商品价格的收益，移仓的收益还有利息的收益。商品价格收益与投资者正常投资原油相似，为投资者最直接的收益来源。第二个移仓的收益，当商品指数ETF投资于期货衍生品的时候，由于商品合约的升贴水结构，造成的移仓损益。商品指数ETF为正向时，基金持有多头合约头寸，商品期货合约为远月贴水时，移仓换月可以获得移仓收益。当商品指数利用商品期货最终商品指数时，可以利用商品期货的杠杆属性，将多余出来的资金，购买短期国债或者是低风险的收益性产品，所以会有利息的收益。

　　目前美国的商品期货ETF市场呈现四个方面的特征。

　　第一个是美国商品期货ETF市场体系成熟，从商品品种来看，目前美国的市场已经形成了覆盖贵金属、有色金属、农产品以及能源等期货主流的产品。从ETF产品的历史来看，美国商品期货ETF由单商品型产品，逐渐扩展到多商品型，多方面满足投资者资产素质的需求。

　　第二个是商品期货ETF市场规模有着周期性的变化，产品的风险可控。从风险控制端，美国商品期货交易委员会2006年已经开始关注商品期货ETF可能对市场带来的影响，应根据相关法案的要求，通过强化市场熟悉的配比，分析市场报告的规则，有效控制商品ETF市场的潜在风险。近年来商品期货ETF市场平稳运行，并没有出现与商品ETF相关的重大风险事件。

　　第三个是投资者结构呈现散户化态势。相对于机构投资者，散户投资者在杠杆类的产品选择有限，而且部分高风险偏好的散户投资者更青睐杠杆类的期货ETF。

　　第四个就是商品期货的特性，而且产品的流动性比较高。商品期货ETF由于期货及商品指数为标的，有着期货合约的一些特质，如升贴水规则等。相比一些ETF产品，商品指数ETF的产品交易频率高，产品流动性好。

　　美国商品指数ETF的发展经验，跟大家分享一下，为进一步迎合个人投资者的投资需求，美国商品期货ETF近年来的发展呈现两个特点。第一个是根据投资者的需求，追求产品的标的。单商品型期货ETF主要为投资者提供最终单类商品工具。目前投资标的多为波动周期机制市场化，而且标的期货流动性好、成交量大的商品品种与能源、贵金属产品。第二类就是为减少期货合约升贴水负面的影响，产品设计具体化。美国的基金公司围绕商品合约价格、期限结构，确定资产组合中的商品类型、合约，尽可能减少期货合约升贴水效应的负面影响。

　　关于美国ETF市场发展的现状，可以为国内商品ETF带来什么样的思考呢？我觉得第一个就是既要重视多商品型期货ETF，也要做好单商品型ETF开发。相关机构在发展期货ETF时，应推动这两类产品的共同发展，满足投资者多元化的投资需求，在相关产品的开发过程中，可借鉴美国的经验，根据我国市场的特征，选取标的期货量交易量大、流动性好的商品作为单商品型期货的资产。比如说黄金等等的。

　　第二个就是加强投资者教育与宣传工作，推动基金公司自己降低费用水准，未来我们在产品开发的同时，也要重视期货ETF投资者的教育及宣传工作，帮助他们了解并选择适合自己的投资风格的ETF。

　　此外，应鼓励基金公司，针对不同的产品特征，制定相应的基金费率，降低管理费等费用水准，让投资者以较低的成本参与商品期货的ETF的市场。

　　最后我们的主题就是商品指数ETF在资产配置中的功能。

　　我们常常都说资产配置，资产配置其实不能够只看重收益，风险管理和控制也是资产配置的关键。投资组合的多样性能降低风险，资产之间的相关性越小，组合的风险相对也会变得更小，商品指数ETF有三大功能，第一个可以直接作为资产配置的工具。第二个就是帮助分散债券、股票的投资风险。第三个就是作为对抗通货膨胀的保值手段。大宗商品的低相关性，能够降低组合的风险。而大宗商品的劣势，从投资组合的角度来看，确有不一样的作用。大宗商品在现有的股票债券的组合上面，可以降低投资组合整体的波动性。当一个股票、债券投资组合中，放入大宗商品池，商品指数收益，高波动性会成为投资组合分散化的重要来源。低相关性，还有高波动性，使得少量的商品头寸既可以对投资组合的分散化起到很大的作用，而且投资者往往忽视商品的长期投资价值。商品的投资收益并不比股票差，投资商品期货的收益，与投资标普500的股票指数的收益率非常的相近。而且在衡量投资风险的波动率指标上，其实长期来看，商品期货甚至低于股票，商品期货投资，相对股票的风险更小。商品的投资还可以与股票债券投资形成有利互补。在投资者的组合篮子里，会起到降低组合风险，提升业绩表现的效果。

　　还有一点就是商品指数ETF具有抗通胀的作用。我们可能了解到2008年的次贷危机之后，全球的经济体为世界经济复苏制定了量化宽松货币的政策，所以这十年来，使得原油、黄金等商品，创历史新高，当然随着量化宽松政策的结束而回落。

　　最后，大宗商品对于资产配置组合的意义就是在于帮助投资者分散投资风险。而且还能缓解通货膨胀带来的压力。但是加入了商品指数ETF，会帮助投资者降低市场突然恶化或者是突然变动带来的不良影响，谢谢各位。