私募展望今年商品市场：机会要好于前两年

　　证券时报 记者 许孝如

　　2018年前三季度，国内商品市场强势运行，最具代表性的文华商品指数一度创出2014年以来新高，远远跑赢股票市场，成为国内表现最好的一类资产。然而，进入2018年四季度，随着国内经济数据走弱，强势运行的商品期货也开始一轮快速下跌。

　　展望2019年，多家机构接受证券时报记者采访时表示，一方面国内经济存在下行的压力；另一方面，货币及财政政策也有望进一步宽松，商品市场的走势也将更为复杂。有私募人士表示，2019年商品市场尽管还是熊市，但下跌过程将会非常缓慢。不过，也有机构旗帜鲜明地看多商品。

　　在不少商品私募看来，从技术分析和震荡周期上看，商品期货市场2019年整体趋势要优于前两年。

　　经济下行VS政策宽松

　　2018年的商品期货市场，整体运行平稳。其中，一季度文华商品指数跌3%，二季度和三季度分别涨6.24%和2.39%，维持强势运行。尤其是2018年7月~10月，以黑色系和PTA（精对苯二甲酸）等商品为代表的期货品种走出了一段流畅的上涨行情。10月初，商品指数甚至一度创出2014年以来新高。然而，文华四季度商品指数的跌幅达到11.43%，使得全年下跌6.55%。

　　近日公布的2018年12月份各项数据显示经济呈现走弱趋势，使得不少机构对2019年商品的走势较为悲观。

　　敦和资产首席经济学家徐小庆在国盛证券策略会上表示，这一轮信用收缩最快的阶段发生在2018年初，但是为什么商品直到2018年四季度才开始下跌呢？因为受供给侧改革的影响。

　　徐小庆预计，2019年供给侧改革力度可能有所弱化，不过信用收缩可能也阶段性结束，即信用扩张可能有所抬头，这样的错位会使得现在的供需格局和过往周期不太一样。

　　“尽管商品还是熊市，但是它的下跌会较为缓慢，而且非常不流畅。”徐小庆说。

　　螺纹钢作为国内期货市场的龙头品种，钢价的走势对大宗商品的整体走势有着举足轻重的影响。Wind数据显示，近3年螺纹钢期货指数与南华商品指数的相关性高达95%。

　　光大期货研究所黑色研究总监邱跃成表示，政策层面上，去年12月13日召开的中央政治局会议强调2019年仍要打好三大攻坚战，污染防治将不会明显放松，环保限产仍将会阶段性影响钢厂生产节奏。同时在经济下行压力加大的情况下，国内货币及财政政策有望进一步宽松，将阶段性提升市场预期。

　　邱跃成预计，2019年国内钢材市场将呈现“供强需弱”格局，钢材价格和钢企盈利均面临重心下移。同时，原料价格表现相对坚挺的情况下，2019年成本对钢价的支撑作用将会明显增强，钢价整体或将围绕成本上下波动，波动幅度较2018年将进一步收窄。

　　“预计2019年螺纹钢期货主力合约波动区间在3000~3800元之间，现货价格波动在3300~4000元之间。2019年市场关注的焦点或将从供应端转向需求端，重点关注下游房地产、基建、汽车等行业表现，中美贸易摩擦动态，以及市场资金状况等。”邱跃成说。

　　与国内大多数机构悲观不同的是，国际知名投行高盛却旗帜鲜明看多商品。高盛表示，尽管2018年末投资者人气的转变导致大宗商品价格重挫，但他们依旧坚持看涨。根据上周四的报告，高盛预计标普GSCI原材料指数的12个月回报率为9.5%，而石油和金属经历了2018年12月份的波动后显现价值。

　　高盛预计，3个月后布伦特原油目标价格为62.5美元/桶，6个月后布伦特原油目标价为67.5美元/桶。目前布伦特原油期货的价格在60美元/桶附近，即预计半年后原油价格将上涨超过12.5%。

　　除了看涨原油，高盛同时还看多黄金，大幅上调金价的预期。高盛将未来3个月、6个月和12个月的金价预期，调整至1325美元、1375美元、1425美元，而1425美元将是黄金的近5年的新高。

　　整体趋势性

　　强于过去两年

　　无论是上涨还是下跌，商品期货市场只要具备较强的趋势性行情，CTA（商品交易顾问）私募往往能取得不错收益。整体而言，2018年管理期货策略以7.63%的正收益领涨八大策略，远远跑赢股票策略的-15.93%的收益。

　　滨海天地（天津）投资管理有限公司投资经理唐毅表示，2017年和2018年商品期货市场均处于相对平静的小年状态，与CTA相关的私募机构也随之经历了一次洗牌。

　　“2019年期货市场将逐步转好，主要有两大理由。第一，随着中国、美国等主要国家股市的相对低迷，流向商品市场的资金预计还是呈现增加的趋势，有了资金市场才有基础。第二，特朗普的上台明显增加了国际政治格局的不稳定性，原油、贵金属等商品市场波动率明显较以前增加了不少，预计2019年此格局仍将持续，市场有了波动，投资才会出现机会。”唐毅说。

　　厚石天成基金总经理侯延军表示，在目前市场上70%的商品期货策略是趋势策略，能不能形成一波良好的趋势，决定了商品期货CTA策略整体是否有好的收成。一般而言，大宗商品具有相对较强的周期属性，自2016年商品反弹以来，2017年和2018年整体是宽幅震荡的格局，只产生了局部的行情，造就了局部的策略盈利。

　　“从技术分析和震荡周期上看，大宗商品2019年整体趋势要优于前两年，机会偏多。同时，大宗商品作为一类大类资产，与其他资产具有非相关性，是做资产配置的首选。”侯延军说。