新年期货市场为什么普遍反弹？

　　核心结论：新年政策利好，商品止跌反弹。2019年以来央行多次释放流动性，市场情绪明显有所回暖，大类资产持续上涨，大宗商品止跌反弹。钢：供给端回暖，钢价反弹受限；铜：需求疲软，维持弱势；铝：供需两弱，弱势震荡；原油：供给减少，油价持续反弹。期指空头撤退，趋势性行情有待确认。期指全线上涨，净空单进一步整体回落，有利于多头趋势性行情的形成与巩固。1月18日沪指上攻至60均线上方，价量同步放大，如果上攻确认有效，预计将演变成趋势性行情。总体看，A股目前仍处于存量博弈阶段，行情演绎难以支持普涨，在国内政策利好和中美贸易形势转好的背景下，受宏观经济影响较大的板块，如大宗商品、基建等预计获得支撑。

　　新年期货市场为什么普遍反弹？

　　1.政策持续发力，新年期货普遍上涨

　　货币政策方面，新年以来央行频繁释放流动性。

　　1月18日当周，央行总共进行了12700亿元逆回购操作，因累计有1100亿元逆回购和 3900亿元MLF到期，周内累计净投放7700亿元。此外，2019年第一次降准已经实行，投放资金约7500亿元。随着春节临近，央行使用降低存款准备金率和逆回购两种手段，共同稳定资金面的格局初步显现。

　　从历年规律来看，1月份是缴税高峰期，央行多次进行逆回购操作的目的主要是对冲税期、央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。往后看，税期因素的影响有望逐渐减弱，但进入1月下旬，春节前现金投放的压力将开始增加，流动性管理仍面临一定的压力。

　　我们认为，虽然央行释放流动性的操作略超市场预期，但目前降准的主要目的还是给予小微企业和民营企业支持，房地产所受的影响较为有限，长期来看黑色系不会出现超市场预期的需求增加；就A股市场而言，由于强力稳定流动性对债市具有一定推动作用，短期内有利于提振投资者信心，股指有望震荡反弹。

　　财政政策方面，减税降费和提高基建投资是核心。

　　1月15日及17日，国务院总理李克强主持召开了两场座谈会，并表示，虽然今年我国发展面临更严峻的困难挑战，但不允许经济大起大落，更不能“断崖式下跌”，要坚持稳中求进，继续实施积极的财政政策。

　　加大减税降费力度是今年积极财政政策的一大核心。1月9日，国务院常务会议公布了针对小微企业、创投企业等2000亿元的普惠性税收减免政策。在大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准的同时，加大所得税优惠力度。此举将使全国95%以上的纳税企业受惠，给小微企业减负。

　　积极财政政策的另一大核心是提高基础设施投资力度，以防止经济增速进一步下滑，并帮助推进结构调整和经济体制改革。中央经济工作会议已经明确今年要较大幅度增加地方政府专项债券规模，且近期国务院提前下达的1.39万亿元新增债务限额已经分配给各地。

　　此外，1月14日，发改委副主任连维良表示，2019年发改委将围绕“建设、改造”这两个加大投资力度，将加强新型基础设施建设，推进人工智能、工业互联网、物联网建设，加快5G商用步伐等。受此影响，近期 A 股市场掀起“新基建”主题投资热潮，包括5G设备端、特高压、人工智能、大数据中心、物联网、工业互联网、充电桩等，市场活跃度明显增强。

　　综上，在一系列政策刺激下，开年以来A股大幅反弹，周期板块煤炭板块持续大涨，有色等板块也纷纷启动。商品期货止跌反弹，所有板块均保持资金净流入。商品期货市场合计持仓规模结束两连跌，较去年12月增加1594.4亿元，新年以来有66.67%的商品期货品种价格上涨，创2018年8月份以来新高。随着春节后基建旺季的到来，我们预计大宗商品及A股相关板块有望迎来春季行情。

　　2.进出口疲软，货币增速企稳

　　1月10日，统计局发布数据2018年12月CPI与PPI数据。数据显示，12月份CPI同比上涨1.9%，涨幅回落0.3个百分点，低于市场预期，主要是受到油价下调影响，反映了需求回落；12月份PPI同比上涨0.9%，涨幅回落1.8个百分点，环比下降1.0%，降幅扩大0.8个百分点，大幅低于市场预期，反映通缩压力。

　　1月14日，海关总署发布2018年进出口数据。数据显示，2018年全年来看，我国外贸实现了平稳增长，原油、天然气和铜等大宗商品进口量价齐升。但12月进出口数据略显疲软，我们认为，这主要是由于当前国内基建、房地产、消费增速放缓，带来国内总需求减弱，进而进口需求受到影响。

　　1月15日，商务部发布2018年中国使用外资数据。数据显示，2018年全年中国实际使用外资1349.7亿美元，同比增长3%，创历史新高；其中，12月当月实际使用外资金额137.1亿美元，同比增长23.2%。外资质量也有所提升。考虑到中美经贸摩擦及其他不确定性因素，我们预计，2019年中国吸收外资额将面临较大的压力。

　　1月15日，央行公布18年12月金融统计数据。数据显示，2018年12月新增社融1.59万亿元，同比多增33亿元，增长较为平稳。12月财政存款减少1.04万亿元，或与前期财政支出加快进度提前有关。12月M1同比持平于前月1.5%的低位，而M2同比小幅回升到8.1%、M0同比回升到3.6%。

　　1月下旬，2018第四季度GDP以及12月主要经济数据将披露，我们预计12月经济数据依然会较弱，从PMI和进出口数据的市场反应上看，偏弱的经济数据可能会对市场造成短期扰动，但不会改变年初至今的修复路径。此外，国务院副总理刘鹤将于月底访美，就中美经贸问题进行磋商，同时美方也有积极的消息传出，市场对于中美后续谈判的预期出现了较大幅的改善。

　　3.期货市场运行分析

　　3.1新年政策利好，股指商品止跌反弹

　　国内方面，开年以来受政策利好刺激，期指商品表现亮眼。

　　期指方面，1月以来，沪深300股指期货上涨5.54%，上证50股指期货上涨5.64%，中证500股指期货上涨4.54%，10年期国债期货上涨0.8%（均为合约平均涨幅）。

　　商品方面，1月Wind商品指数涨幅达到4.30%。分板块来看，1月以来，有色金属有涨有跌，沪镍指数上涨6.87%，沪锌指数上涨3.69%，沪锡指数上涨2.86%，沪银指数上涨1.01%，沪铜指数下跌0.64%，沪金指数下跌0.70%，沪铅指数下跌1.61%，沪铝指数下跌0.96%；黑色系全线上涨，焦炭指数上涨9.60%，铁矿石指数上涨7.21%，螺纹钢指数上涨6.85%，焦煤指数上涨5.36%，动力煤指数上涨5.27%，热卷指数上涨5.20%；能化板块全面上涨，原油指数暴涨14.32%，沥青指数上涨13.32%，PTA指数上涨9.53%，橡胶指数上涨3.28%；农产品(000061,股吧)板块涨少跌多，棕榈油指数上涨4.28%，苹果指数下跌7.12%，豆粕指数下跌2.29%，玉米指数下跌2.15%。

　　总体来看，开年以来大类资产持续上涨，市场情绪明显有所回暖。大宗商品止跌反弹，1月商品期货有32个品种录得上涨，占比66.67%，数量和比例均创2018年8月份以来新高；从持仓规模来看，1月以来，截至18日各板块基本保持资金净流入，较去年12月增加1594.4亿元，总体向好。

　　国际方面，1月以来，美国三大指数齐涨。纳斯达克指数上涨6.77%，标普500上涨5.15%，道琼斯工业指数上涨5.91%，这主要是由于中美贸易谈判及关税的消息引发了市场乐观情绪。美元指数自开年至1月18日微跌0.04%，但18日当周有所反弹，但考虑到美国联邦政府部分机构继续歇业、美国股市持续动荡等因素，美元下行态势仍在。国际大宗商品指数CRB上涨7.06%，短期有望延续反弹，但中期上行压力仍大，偏弱震荡恐将仍是主趋势。

　　3.2基本面分析

　　3.2.1钢：供给端回暖，钢价反弹受限

　　1月18日当周，螺纹钢主力合约上涨3.27%，收于3633元/吨，1月共上涨7.42%。成交量低迷，现价下行速度减缓，期价持续上行，基差进一步减小。

　　供给端：一、1月18日当周，中西部钢厂高炉开工率、高炉容积利用率以及高炉产能利用率均持续回升。二、在市场冬储升温以及国家加大基建投资的刺激下，近期钢材市场行情持续小幅上涨，钢厂生产积极性依然较高，出厂价格不断上调。三、唐山市重污染天气应对指挥部决定自2019年1月17日12时至1月19日24时，全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，钢铁行业按绩效评价分类烧结机停产30%-100%。

　　需求端：一、受冬储影响，1月以来社会库存持续增加。截至1月18日，螺纹钢社会库存为573.53万吨，较前一周环比增加40.11万吨；线材社会库存135.48万吨，较前一周环比增加9.66万吨；热轧卷板社会库存189.87万吨，较前一周环比增加3.37万吨。二、1月以来钢厂库存震荡下行。截至1月18日，螺纹钢钢厂库存184.90万吨，较1月4日减少10.93万吨；线材钢厂库存55.45万吨，较1月4日减少1.99万吨；热轧卷板钢厂库存90.06万吨，较1月4日减少2.57万吨。

　　总体来看，近日唐山启动环保限产，叠加1 9年基建政策发力影响，短期利好钢价；但临近春节，需求难以反弹，成交量低迷，叠加螺纹钢主力合约基差持续收窄影响，限制钢价反弹，存在较大不确定性。

　　3.2.2铜：需求疲软，维持弱势

　　1月18日当周，受美国三大股指上涨叠加美元指数走弱影响，沪铜指数周涨1.44%，1月沪铜指数总体下跌0.64%。。

　　供给端：一、截止1月18日，上期所库存阴极铜10.09万吨，较前一周略有增加，但比1月初减少0.8万吨。二、受中美贸易摩擦持续和英国退欧的潜在波动性影响，智利铜业委员会（Cochilco）维持2019年3.05美元/磅的铜价预测不变，将2020年上调为3.08美元/磅。Cochilco预估2019年铜产量为594.1万吨，较2018年的584.5万吨增长1.6%，预估2019年全球市场供应短缺227000吨，到2020年供应缺口降至185000吨。

　　需求端：一、1月18日当周，阴极铜库存为日均9.80万吨，较月初减少0.8万吨，LME铜库存为日均13.51万吨，较年初增加0.29万吨。二、2019年发改委将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，利好下游需求。

　　总体来看，由于当前处于淡季，电力、家电、汽车、建筑等终端需求疲弱，叠加贸易战因素，短期内铜价反弹的可能不大；但央行释放流动性和地方政府债券的发行有望使基建投资增速回升，疲弱的金属需求有望迎来转折，进而拉动价格上涨。

　　3.2.3铝：供需两弱，弱势震荡

　　1月18日，沪铝主连收于13475元/吨，较年初涨0.60%。

　　供给端：2018年国内电解铝产量为3611.7万吨，同比下降0.6%。

　　成本端：由于春节临近，消费处于传统淡季，近期下游工厂开工率有所回落。氧化铝及预焙阳极价格均有所下降，1月18日当周，北方市场氧化铝成交低价已下跌至2850元/吨左右，南方市场成交低价也回落至2800元/吨。此外，巴西解除了对海德鲁Alunorte氧化铝厂的生产禁令，我们预计，国际氧化铝价格后期或小幅下跌，国内氧化铝价格或同步下调。总体来说，预计氧化铝价格将进一步下探，成本端重心下移。

　　需求端：目前国内电解铝社会库存及铝锭库存较为充足，叠加下游需求偏弱，所以即使临近春节，下游依然基本无大量备货现象。在库存仍处于历史高位，下游消费需求偏弱的情况下，铝价缺乏上涨动力。

　　总体来看，整体供需趋弱，叠加成本端重心下移，铝价依旧维持弱势。在经济增长乏力、国际市场有色金属等大宗商品供应过剩的背景下，有色金属价格仍然处于下行周期，我们预计铝价上涨空间有限。

　　3.2.4原油：供给减少，油价持续上涨

　　1月18日当周，国内INE原油主力合约周涨1.96%，年初以来上涨16.47%。国际方面，1月以来，ICE布油上涨13.66%，NYMEX原油上涨15.57%。

　　供给端：一、1月17日OPEC公布月报显示，OPEC12月石油产量下降75.1万桶/日至3158万桶/日，降幅为两年来最大，沙特在减产中贡献最大，其原油日产量减少46.8万桶。但是，2018年12月欧佩克一揽子参考价格均价连续第二个月下滑，较11月下跌12.8%，达到2017年10月来最低水平。二、美国能源信息署(EIA) 1月16日公布报告显示，1月11日当周美国国内原油产量急增20万桶至1190万桶/日，续刷历史新高。

　　需求端： EIA报告显示，截至1月11日当周，美国原油库存减少268.3万桶至4.371亿桶，市场预估为减少132.3万桶。美国精炼油库存增加296.7万桶，连续4周录得增长，市场预估为增加156.5万桶。美国汽油库存增加750.3万桶，连续7周录得增长，市场预估为增加276.9万桶。

　　总体来看，因欧佩克减产计划以及国际贸易局势缓和，新年以来原油期货合约涨幅较大，短期或将继续上涨；随着原油供给格局的改善，原油价格在2019年上半年有望延续震荡上行。

　　3.3资金面分析

　　资金面来看，1月以来，除了鲜苹果（-11.33亿元）和镍（-62.66亿元）资金净流出外，其余品种资金纷纷流入，流入规模较大的品种有铁矿石（210.36亿元）、冶金焦炭（189.96亿元）、阴极铜（152.87亿元）、豆粕（135.88亿元）。

　　此外，大多数商品持仓量增加。排名前三的为螺纹钢持仓量增加24.44万手，白糖持仓量增加10.06万手，橡胶持仓量上升9.94万手；少数商品持仓量下降，排名前三的为玉米持仓量下降22.06万手，沪银持仓量下降15.95万手，沪金持仓量下降9.53万手。

　　4.期指净空单指标回落，趋势性行情有待确认

　　1月18日当周，权重股集体走强，上证综指收涨1.42%报2596.01点，时隔一个月后再次站上60日线；深证成指涨1.49%报7581.39点，创业板指后来居上收涨1.45%报1269.5点。两市成交3266亿元；北上资金大幅净流入逾84亿元刷新近一个半月新高。

　　将时间拉长到新年以来，上证综指上涨4.09%，深证成指涨幅4.72%，沪深300指数上涨5.23%，上证50指数上涨5.42%，中证500指数上涨4.31%。但目前来看A股交易量没有明显增加，且融资融券余额创14年以来新低，因此我们认为，A股目前处于存量博弈阶段，行情演绎不支持普涨。在国内政策利好和中美贸易形势转好的背景下，预计利好受宏观经济影响较大的板块，如大宗商品、基建等。

　　期货方面，新年以来，沪深300股指期货合约IF上涨5.54%，上证50股指期货合约IH上涨5.35%，而中证500股指期货合约IC上涨5.08%。股指期货及现货市场全线飘红。

　　股指期货净空单方面，1月18日当天，IF净空单为2996手，较年初减少1634手，呈大幅回落；IH净空单为1436手，较年初增加370手，总体呈下降趋势；IC净空单为145手，较年初减少281手，处于震荡下行状态，总体来看，市场情绪受国内政策及多个利好消息提振，利好多头。

　　板块方面，1月以来，除休闲服务外，申万一级行业全部上涨，涨幅较大的有食品饮料（8.93%）、家用电器（8.87%）、非银金融（7.49%）、国防军工（7.33%）、钢铁（7.25%）、电气设备（7.17%）、计算机（5.74%）、有色金属（5.11%）等。

　　总的来说，1月18日沪指上攻至60均线上方，价量同步放大，如果上攻确认有效，预计将演变成趋势性行情。此外，净空单进一步整体回落，有利于多头趋势性行情的形成与巩固。

　　风险提示：经济下行压力未除，需求低迷，贸易摩擦不确定性。

　　作者简介

　　高上， 18年证券期货研究经历，曾任中原证券研究所长、兴业证券(601377,股吧)研发中心副总经理、总助，万家基金研究总监，海通期货研究所所长、海通证券(600837,股吧)研究主管。中国期货业协会发展委员会委员。出版《中国股市十八年》专著。获得上证报、证券时报、上期所优秀宏观策略分析师与最佳股指期货分析师。