近端压力未释放 远月不确定性大 玉米反套逻辑能否兑现？

　　发布时间：2019年2月14日

　　虽然春节后市场购销还没有完全恢复，但是从本周东北、华北和华南陆续发布的数据来看，需求清淡，近端仍有农民集中售粮的压力，短期内玉米价格易跌难涨。

　　东北港口价格偏弱，产区企业继续下调收购价。从港口和企业收购的品质要求来看，陈粮也没有被完全消化，贸易商手中新陈粮库存都有一定数量；

　　从国粮局统计的企业收购量来看，东北收购进度有所加速，但到1月底仍落后去年同期1400万吨，落后前年同期1100万吨。另外，我们一直指出这个口径是企业报送的收购量数据并不是农民售粮数量，不能排除陈粮的影响。而18/19年度的期初陈粮结转高，收购量中新粮的比例还要低于往年；

　　山东上量恢复较快，提价的企业到货量已经能够在满足用量的基础上积攒库存。并且山东对东北的价差处在顺价边缘，继续扩大将导致东北玉米大量流向华北；

　　华南港口库存增至100万吨，如我们预期，节日期间华南库存得到了有效补充。华南库存急剧的变化有三个原因，一是节前华南企业突击提货，二是贸易商加速北粮南运的速度，节日期间集中到港，三是饲料企业对饲料需求比较悲观，节后观望放缓提货。

　　目前玉米市场的驱动还在东北的农民余粮。根据数据推导和调研，我们认为东北的整体余粮还在6成以上。今年由于烘干塔开塔慢，潮粮的比例较高，气温回升后农民集中售粮的压力将比较明显。

　　所以，2-3月份现货价格大概率将出现一波下跌。

　　节前一波盘面的反弹，主要是市场对临储拍卖的预期发生转变引起：拍卖时间可能延后，拍卖底价可能提高。至于说国有企业重新入市进行政策性收购，我们认为在水稻、小麦还在去库存的背景下，重新收购玉米的可能性无限趋近于0。但考虑到库存数量偏低，临储拍卖的压力小于去年是确定的。另外，监管部门日前印发了《全国政策性粮食库存数量和质量大清查实施方案》，市场也有库存出现问题的担忧。4-5月将开始新作的备耕，由于今年要实施国产大豆振兴计划，主要的面积变量黑龙江可能大幅提高大豆补贴并压低玉米补贴，玉米种植面积减小应该是预期之内的。再加上不太确定的天气情况和农民田间管理不精细，新作玉米的产量也并不乐观。综上，4月份后可能被市场炒作的供需题材是比较多的。

　　目前近月合约对港口现货基差、5-9价差、9-1价差都在-30左右，在远月有看涨题材的情况下属于偏低的水平，可以关注远月重新注入升水的可能。特别是如果现货带动盘面下跌到较低的绝对价格，那么现货囤货预期和盘面的“价值投资”需求可能会支持远月合约上涨。

　　主要风险点：

　　1. 中美贸易达成协议，大量进口美国玉米、高粱、DDGS和乙醇。新增供应会让远月趋紧的逻辑不成立，并且改变对未来年度的缺口判断。玉米不再是封闭市场，自然也将重新定价。

　　2. 非洲猪瘟疫情影响加深且持续，饲料需求大幅降低导致贸易库存持续积压。这样的话拍卖开始后贸易商要想降低库存，只能以低于拍卖成本的价格售粮，拍卖价格将从市场的地板价变为天花板价。

　　3. 陈稻谷定向给到饲料企业，补充能量原料供应。今年将开始稻谷去库存，由于酒精消化能力有限，如果去库存有时间要求，给到饲料企业的可能性是比较大的。

　　综合来看，玉米月间有重新注入升水的可能，但目前中美贸易谈判以及拍卖政策和需求的不确定性都很大，建议先以交易近月压力为主，观察等待风险因素的落实。重点关注9-1价差的机会。

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