【招商宏观】春节因素干扰经济数据，PPI小幅反弹——2019年2月宏观数据预测

　　核心观点：

　　1、2月制造业PMI生产指数跌破临界值，显示春节因素在今年对制造业生产的影响程度较为严重，因此预计1-2月工业增加值同比增速约为6.0%。2月以来水泥价格持续下跌、百城工业用地增幅偏低，而且土地购置费对今年房地产投资增速的拉动作用将大幅降低，鉴此我们预计年初投资增速回升幅度有限，1-2月固定资产投资同比增长6.2%。今年春节黄金周商品零售增速为8.5%，较去年同期回落1.7个百分点，加之汽车消费拖累可能仍将持续，1-2月社会消费品零售总额同比增长8.5%。

　　2、预计2月CPI同比增速将继续下行0.5个百分点至1.2%，PPI同比增速预计将小幅反弹至0.2%。预计食品环比变动2.5%涨幅进一步扩大。寒冷天气导致鲜菜鲜果、以及水产品价格均有不同程度抬升，其中蔬菜价格受暖冬气候影响而并未超过去年春节月环比涨幅，此前寿光水灾对于北方蔬菜供应的负面影响也较为可控。牛羊肉价格继续维持上涨状态，部分地区生猪禁运的解禁导致猪价在春节前后仍未有明显上涨，我们预计生猪价格的拐点最早要到二季度才出现。非食品方面，布油价格已抬升至65美元/桶，国际油价的不断上涨也带动国内成品油调价，今年以来已累计调升3次，2月交通工具用燃料项环比将由负转正。预计2月非食品价格环比涨幅为0.4%，CPI环比为0.7%；预计2月PPI环比将由负转正为0.5%。

　　3、预计2月M2同比增速小幅回落至8.3%，M1同比增速小幅反弹至0.5%，信贷投放约8500亿，新口径社融规模约1.05万亿。1月M2同比增长8.4%，高于前值8.1%。分结构来看，M0和家庭部门存款余额同比增速高于前值，但非金融企业、政府和非银金融机构存款余额同比增速均低于前值，特别是政府和非银金融机构存款余额同比增速下降的尤为明显。与货币供给情况相似，新口径下1月社融余额同比增速大幅上升至10.4%，前值9.8%；贷款余额同比增速则略低于前值。高频数据显示，商品价未现颓势，考虑到基数问题，2月同比高于1月。现有高频数据显示，2月财政政策继续发力，仅力度有所放缓，实体数据表现亦尚可，考虑到1月投放大超预期，我们预计2月金融数据较前值有轻微回落，但仍明显好于2018年12月的水平。

　　4、预计出口同比增速为-4.5%，进口同比增速为4.8%，贸易差额为180亿美元。本月贸易数据继续受到春节错位因素的影响，由于今年春节时间较早，预计2月出口所受影响较大，PMI新出口订单的低迷可能也一定程度反映了这种情况，进口所受影响相对较小，贸易顺差在2月将受到比较明显的压缩。除此以外，此前抢出口带来的透支效应预计有所减轻，商品价格企稳回升对贸易价格的影响也相对积极，预计贸易增速最低迷时期或已出现。

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