基本面研究杂谈---基本面研究体系的组成和构建

　　2019年2月24日至3月9日，笔者一直在出差，从上海到山东、山西、宁夏、甘肃、陕西、四川、重庆、贵州等地。半个月左右的时间，走了一大圈，去了很多地方，看了很多工地和仓库、企业等。期间有一瞎掰投资的瞎掰大佬调侃基本面研究无用论，以及部分投资界人士，也极力鼓吹基本面研究无用，技术至上等观点，余不才，对此观点不齿认同，更不屑其水平。认为我们市场上所谓研究基本面的这些人和机构在对基本面的认知上，缺乏全面系统性的认识。往往只看到了事物的一面，对基本面研究缺乏融会贯通，系统性考虑，分不清基本面研究的长线主线逻辑变化，更是分不清主次矛盾。

　　本文就笔者眼中的基本面研究做以简要介绍与概述，属于实战型的个人见解，不足之处欢迎多提意见和看法。

　　基本面研究体系有什么组成呢？在笔者看来，基本面研究是建立在对产业深层次理解基础上的。什么是产业，这个产业名词，大家可以查阅一下百度百科，当然百度百科里关于基本面研究的内容上也有一些介绍。大家都可以看看，在这里笔者谈的内容为自身对基本面研究体系的组成一点点理解。

　　我们说基本面研究，不仅仅是一些源自于基本面行业里的各种数据份分析研究研究即可，如果仅仅是数据，这个研究就局限于学院派的形而上学，因为数据都是滞后的，没有前瞻性，可预测性。

　　笔者认为构成基本面研究体系的内容涵盖产业上下游的供需平衡表，市场驱动力等多种因素，从微观到宏观，从数据到事实验证。基本面分析研究需要做到虚实结合，推测与逻辑呼应，事实与数据匹配。需要在基本面研究中反复证伪，反复验证。

　　以黑色产业为例：关于对螺纹钢的供需研究，则需要以螺纹钢生产企业为原点，构建上自生产成本，下到房地产基建对需求领域的关于该商品的每一个点。而对需求的预测判断则需要涵盖至于房地产、基建相关的宏观层面，从土地购置面积到、新开工面积、销售情况，房地产企业融资环境，如利率的变化，信贷政策的变化等等诸多层面。成本端确定下限，需求端的需求增长预测判断价格运行高度。而成本端的分析则从原料中铁矿、废钢、焦炭三大主要品种，延伸出涵盖至焦化企业环保政策、限产执行力度、焦煤资源供应情况、焦煤价格运行趋势、焦煤进口政策变化、高炉企业配料、废钢添加比例，废钢价格运行、废钢资源供应供应，以及海运BDI指数等等诸多领域。但每一个细分方向仅仅只是影响的一个点，而不是产业链矛盾的全部。由点到面的分析，虽说是做到了面面俱全，但没有把握市场的主线矛盾，仍然是刻舟求剑、缘木求鱼，不是庐山真面目，以为自己研究的基本面就是真实的基本面，由此得出的结论和判断或许因此而谬之千里。因此错误结果进而把基本面研究说成是一无是处的，显然是自身水平与能力欠佳的表现。

　　每一个研究员、分析师们都需要扪心自问一下，你研究的基本面是真的基本面吗？或者仅仅就是wind、上海钢联(300226)等机构提供的数据和信息？有无做真实的产业了解，深入到产业链的上下游中去调研，去交叉验证。由表及里，深入一线工地、厂矿企业真实了解呢？或者调研的对象是否全面真实呢？

　　笔者在这里简单的介绍一下泽铁咨询2018年螺纹钢供需逻辑的判断的依据和主要验证方式。（新读者可以翻看陆家嘴(600663)黑金俱乐部历史文章，了解泽铁咨询对2018年房地产高周转的判断，以及对2018年环保政策的判断）

　　2017年年底笔者掌握了2017年全年房地产企业土地成交数据，也切实掌握了房地产企业受房地产调控政策的影响，带来的资金链紧张，融资利率上行等真实情况。当然笔者更了解自2017年三季度以来的PPP项目清理、金融去杠杆等诸多事实和市场真实情况。但为何2018年泽铁咨询虽在年初贸易战冲击下仍坚定看多2018年螺纹钢需求，进而指导现货贸易商在RB1810合约上布局远期多单，获得了较为可观的收益呢？核心是我们看到了两大市场主线逻辑，一个是环保攻坚战，其次则是源自房地产行业本身的由于土地储备与融资环境收紧，房地产调控带来的房地产企业高周转预期。当我们做出高周转分析和判断的时候，并未有较多的事实支持，但后续随着恒大、碧桂园等一批房地产企业内部文件的曝光，随之印证了判断。虽然房地产企业的自身发展需要高周转，并有相关的文件作为印证，但还是缺乏有效的事实依据。这个事实依据是要房地产新开工出现环比回升或者与房地产施工相关的领域里出现事实印证。后面市场的表现也切实印证了当初的判断。即我们得到了来自与房地产施工企业高度相关的塔吊设备的一机难求，更是深入的了解了塔吊企业的生产接单排产等情况，不仅仅是局限于一家塔吊生产企业，泽铁咨询依靠自身的资源和渠道，了解到全国塔吊生产企业一线二线三线的主机生产企业都存在着这种情况，从大西北、大西南到长江中部区域再到华东、华南等。多家区域市场的塔吊生产企业均有一致反馈，2018年是塔吊生产企业接单最好的时期，塔吊租赁企业也有类似反馈，多个信息的相互交叉印证，则对当初的判断有了胸有成竹的把握，而更大的事实依旧摆在我们眼前，也就是从6月份起，螺纹钢库存并未出现持续性的垒库，但随着需求的好转我们看到了产量在快速的攀升。果断的于8月份开始要求客户在RB1905合约上布局套保空单，以保护现货至9/10月份。需求再好，价格不可能一直涨上天去，随着价格的上涨，利润的提高，在高利润面前产量的大幅增加就显得那么显而易见，市场出现调整，大涨之后暴跌则是足以可以提前预见的，毕竟螺纹钢这个品种的季节性是那么的明显，需求再好，螺纹钢在12月份、1月份必然出现垒库，这是周期性里无法回避的事实，12月份不垒库，1月份必然垒库。这是贯穿全年主线的节奏判断。

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