美联储鸽声嘹亮，大宗商品为何跌跌不休？

　　主 讲 嘉 宾

　　Q ： 近日国内外宏观上发生了哪些事件？对于期货市场有什么影响？

　　上周五，IHS Markit发布了美国3月的PMI数据，从具体数据来看的话，美国三月综合PMI初值是54.3，是低于前值55.5的，然后其中的话制造业PMI初值是52.5，是不及预期值53.5和前值53，而服务业的PMI初值是54.8，是低于预期值55.5和前值56。总体而言的话，制造业和服务业的PMI数据双双不及预期，然后制造业的PMI是跌到了21个月里面的最低点，然后这也加重了市场对全球经济放缓的担忧。

　　欧元区经济的话，可能面临着更大的挑战。数据显示的话，欧元区3月份的制造业PMI初值是47.6，创造了2013年4月份以来的新低，服务业PMI初值和综合PMI初值是创造了两个月里面的最低。欧元区经济增长主要是受德国经济的拖累，然后德国3月份的综合PMI初值降到了51.5，创造了2013年6月份以来的新低，然后这些同时也是连续第3个月低于这个景气荣枯分水岭50，高于50的话，表明经济在增长；低于50的话，表明经济在下降。

　　德国制造业的衰退，主要是在于新订单和出口的这个加速下滑，而且这个情况是变得越来越严重，英国脱欧和中美贸易谈判的不确定性导致了汽车减速工业和普遍的疲软，严重地影响了这个全球需求的这个表现，目前德国制造业是处于自2012年以来最快的萎缩阶段，从以上数据就可以得出全球经济正面临着面临着风险。欧元区经济迟迟是没有起色，美国经济可能会在2019年会出现一个转向，这其实对于大宗商品，特别是这个工业品来说是十分不利的，因为宏观经济的下行就意味着工业品需求的减少，对于这个期货市场总体来说是一个比较大的利空消息。

　　Q ： 对于美联储上周鸽派言论您的观点是什么？

　　美联储在3月20号的时候是宣布维持这个联邦基金利率，目标区间是在2.25~2.5%的水平不变，也就是意味着不加息。同时也表示有意从5月份开始放缓这个资产负债表缩减的步伐，在9月的时候彻底结束这个缩表的计划。

　　美联储此次会议的宣布不加息的主要是处于经济放缓的担忧，像前面我们也提到这个美国的数据，其实经济数据来说的话，目前来说是十分不好的，他是把这个实际增速的预期是从2.30%下调到了2.1%；然后对这个通胀率的预期，也就是CPI从1.9%下调到了1.8%，然后这个失业率从3.5%上调到了3.7%。这个表示美联储其实对美国经济后是十分不看好的。

　　从美联储主席鲍威尔的发言来看的话，他一方面强调说，目前美国经济的前景是积极正面的，但是也同时表示了说这个正面应该不会超过2008年这个强劲的涨势，他同时也表达了对美国之外市场的担忧，像全球增速疲软，可能会对美国经济构成一个逆风；欧洲等地的这个经济增速显著放缓；英国脱欧和这个中美贸易谈判也会构成一个比较大的风险。

　　美联储在利率决议之前，市场可能是认为美联储可能在2019年是会有1~2次加息的，但是从这个利率决议之后，可能2019年可能会就不再加息。这个加息可能会放到2020年，这也是从目前这个美国经济数据不好所推导出来的。

　　Q ： 对于周五夜盘大宗商品的暴跌您是什么样的看法？

　　上周五的话，大宗商品特别是工业品，就是呈现一个普跌的这个状态。铜在周五夜盘的时候是大跌了1.23%，原油的话是接近跌了1.5%。

　　对于此次大跌，我认为主要是在于两个原因，第一个原因是在我们刚才前面提到的欧元区和美国的这些经济数据出来后，市场对于这个全球经济的担忧是剧增，认为这个全球经济可能会马上放缓，然后就加剧了这个家具的这个大宗商品的跌势，其实铜和原油与宏观经济是息息相关的。

　　第二个原因呢，是在于价值的回归，像春节后大宗商品，特别是有色金属也就是铜铝铅锌镍市走势是非常好的，是走出了一波漂亮的这个上涨行情，但是这波涨势很大一部分是基于市场对宏观经济向好以及下游消费回来的预期。现在这个预期正在逐渐被证伪，使得这个大宗商品开始回吐一部分涨幅，这直接导致了大宗商品，最近走势都不是特别的好。

　　Q : 上周铜价是一个怎样的走势？原因是什么？对于铜价后期走势怎么看？

　　上周铜价总体是呈现一个震荡偏弱的走势，像前期也就是周一到周三的时候，这个铜价是一直是维持在49000，就是沪铜的话是一直维持在49000元/吨上下震荡，然后直到周五才出现了一定的下滑。

　　我们认为铜价后期走势应该是依然偏弱，原因在于，像铜的多头看涨铜价就无非以下几个原因，第一个原因就是认为消费旺季即将来临，对于铜的这个下游消费可能对电解铜消费拉动比较明显，但是在我们监测的这个历史价格后，我们发现虽然每年都有金三银四、金九银十消费旺季，但是我们发现这个铜价却并没有呈现特别明显的季节性特征。

　　还有一部分人认为，2019年，特别是上半年会迎来这个电解铜冶炼厂检修潮，像很多人都说2019年可能会是一个检修大年。我们发现2019年上半年相比而相比于2018年上半年的话，这个检修的影响量是不足3万吨的。像铜全球的消费量是2000多万吨，然后中国的消费量也是达到了1000多万吨。这个3万吨相比于2019年新增的这个演练产能的话，其实量也是非常小的，2009年新增的冶炼产能可能会达到百万吨量级，然后叠加2018年新增的产能的这个达产，还有印度最大冶炼厂的复产，电解铜的供给可能不会特别紧张。

　　所以基于以上的分析的话，我们可以发现这个多头看涨的原因都经不起太多的推敲，一旦下游消费疲弱被证实，然后库存持续累积的话，到时候铜价的支撑点就不再坚固了。

　　Q : 两会政府报告提出将对增值税进行减税，对于期货市场会产生什么影响？

　　在最近结束的这个政府工作报告会上，政府指出在2019年将实现更大规模的减税。具体措施表现在将制造业等行业16%的增值税率降到13%，将交通运输业、建筑业等行业目前10%的税率降到9%，6%的这个一档的这个税率不变，后续可能会推行三档转两档。

　　在3月15号的时候是直接明确了这个增值税下降的时间，比如说4月1号的时候就要减增值税（也就是这个减税的落地的时间），5月1日的时候可能就会降低这个社保费率。

　　降低增值税对于期货市场影响其实是十分大的。原因在于增值税其实是价外税，减税的话就会直接导致期货的价格下跌。这也就是为什么在政府报告公布减税之后，商品呈现一个近高远低的原因。像有色市场的有色金属的话，每个合约都能作为主力合约，如果是4月1日减增值税的话，那么在交割（也就是4月15日），4月份合约之后的价格都是会下跌的，但是相对于3月份合约的话，它的价格是不太会变的，这也就是为什么会呈现近高远低的这么一个局面。

　　Q : LME近日集中交仓32850吨，对此您怎么看？后续铜的库存累积速度会怎么变化。

　　其实春节之后的三大交易所总库存是一直在上涨的，三大交易所分别就是指上海的上海期货交易所，伦敦的伦敦期货交易所，我们就称他为LME，还有纽约的期货交易所就是COMEX，这三大交易所的库存是一直在上涨。我们在分析这个铜价的时候主要是看这三大交易所的这个库存，他的库存是一直在上涨，但是呈现一个什么样的局面呢？国内外的库存其实是出现了分化，一方面是国内的库存是在不停的上涨，而LME的库存是屡创新低，像LME近期最低的库存是下降到了11.18万吨。

　　对于低库存，市场有一部分人解读是认为是海外这个下游消费开始回暖，这也导致了海外的这个现货相对于期货相对于期货市场的这个高升水；在3月14号之后，LME库存集中交仓，交上了32850吨；3月15号的时候又再次交仓4.1万吨，累计交仓了接近8万吨。这直接就证伪了下游消费回暖的猜测，所以目前来说下游消费我们认为还是比较疲弱的。

　　大雅有声

　　美尔雅期货分析师每周二与您相约，聊宏观，聊期货，聊产业链，下周二见~

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