郑圣伟：影响棉花供需和价格的关键因素

　　3月29日，由新湖期货举办的“第五届中国大宗商品产业论坛”在上海召开。下午的“软商品产业论坛”上，华瑞信息TTEB部门经理、纺织产业链高级咨询师郑圣伟发表主题演讲，以下为演讲内容。

　　郑圣伟：大家好，非常感谢新湖期货组织的本次活动，邀请我过来跟大家做一个分享。

　　从去年下半年到现在棉花领域里，大家都很关注下游的消费。

　　因为整个宏观经济的层面以及供应情况在比较确定的情况下，接下来一个非常大的变量在于消费端到底怎么走。

　　对于消费端的跟踪，我们有一些比较细节的数据，我等一下会跟大家展开，同时结合一些大家能看到的宏观方面的消费数据，也给到我们的一些观点。

　　在做下游的需求分析时，我们在跟踪的过程中做了非常多的调研，结合调研以及企业的实际反馈情况跟大家所看到的数据有些不一样，我在解读的时候会把不一样的地方重点做讲解。

　　谈消费离开不了几个非常重要的因素，首先是经济形势，第二是中美谈判的影响，另外是纱布端产销的季节性问题。最后就是另外是国内棉花的消费影响到消费的地方非常多，如竞争品，替代品等情况，有一部分叫形成压力，有一部分是带动的。

　　第一部分来看我们产业链的运行情况，主要看产销环节，我们从最下面的终端往回走，宏观的数据，大家能看到的统计数据简单看上面的曲线，曲线里面实线这部分是年度绝对值对比，虚线部分是官方增幅。你把这两个值放到一起对比，你会发现在早些年的时候基本中国的经济大幅度回升整体消费的统计比较一致，但是到了金融危机往后这么多年时间里，你越往后看，你越会发现两者之间的差越来越大，来自于统计口径的问题，也来自于数据真实反馈与否的问题。

　　去年2018年跟今年的1月份公布的情况来看，绝对值都是负的增长，给出你同比的增长值，给到官方的同比增长值还是有8%，甚至2019年1到2月份同比值已经下调了非常多，1.8%，越来越靠近真实的数据。

　　比较明确的观点，2018年整体消费应该是下滑的，包括产业端的情况来看，整体的表现其实没有这么理想。

　　外销的数据在去年行情很弱的时候，外销数据并不差，2018年的全年相比2017年、2016年实际的出口同比从纺织品到服装都是增长的，甚至纺织品出口的增长幅度大于服装的增长幅度。

　　反而到2019年的1到2月份环比情况来看下滑了，去年你们看到的同比增长跟实际的半成品纱跟布有点错位，体现到一到二三四月份的数据上，这跟产业端的传导有一个基础周期。

　　另外从进口和出口的情况比较明确的方向是中国的纺织服装出口，这几年出口是小幅修复的过程，但是我们的进口是大幅增加。包括去年年底做了进口博览会的目的非常明确，中国各类的商品进口值要做大，因为关税也给大幅下调了。

　　华瑞在做数据都会做双项验证，在看出口消费的时候，我们会看几个主要的消费国，欧美日的总需求来看，去年都是增长的，但是有一点，对于中国的需求，像欧盟的服装、日本的服装都是下滑的，反而跟中国打得非常火热的美国是增长的，增长的原因，中美贸易战里一直谈到把服装的关税往上加，国外的下单节点也提前，所以有一些抢订单的情况。

　　我们来看出口的数据和统计局给你的内销数据时候，要有一个时间差的观念。当你拿到了服装的消费数据非常好的时候，其实这是两到三个月前生产的，甚至有些大的单子可能是半年前生产的，体现到我们纱跟布之间的时间差，各个环节都有一个生产加工的周期，这个周期最后反馈到你手上能拿到的进出口数据的增和减不能直接匹配到当前产业现状，你更多是确认之前的情况。也就是半成品端你确认的是两到六个月前的整体反馈，所以你要看当前以及后期的，你要更多跟踪一下半成品的产销情况。

　　去年下半年我们很多客户反馈，包括去年的下半年库存一直在拉高，2018年整体的压力不小，到了2019年之后到底去库存的情况怎么样？相比2018年有好转，我们跑到市场里调研，纱厂的库存确实不多，纱厂往下销售的时候比较顺畅，但是织厂，常规产品的销售情况来看有分歧，过完年针织纱的销售非常好，其余纱的销售时好时坏，市场变化很快。我们在跟踪实际库存情况的时候，我们会看到直接产销的情况对于库存的影响，从现在来看纱厂的库存压力不大，这几天逐渐往上抬头。即使往上抬头，相对于去年压力还不算太大。

　　另外坯布整体的库存过完年下滑也比较快，相对去年来说，并不像纱一样会好很多。从价格来看，从产销情况来看，主要还是在常规产品这块比较好，匹配到大家所做的棉花资源，常规产品的生产产销还可以，但并不意味着他买棉花的意愿非常高。

　　从纺企跟织厂的开机率来看，慢于往年，一个问题是预期上的问题，新增订单不足，节后开工很好，纱跟布走得很好，那时更多的是节前下的订单，节后新增订单不足，导致了大家对于整体开机的欲望不是太高，我们所跟踪的企业样本来看，相对来说还是比较谨慎的，所以会出现一种情况，纺企的棉花储备量不是特别高，也就一个月的样子，对于纺企是偏低的，这几天的盘面价格下来之后，有的成交也还可以。

　　这段时间里我们一直反馈一个问题，新疆的棉走得很慢，进口棉的价格其实还可以，后面逐渐买高。我们也看到了一二月份整体的进口量，棉花的清关进口量增长非常多，除了价格的因素，还有2月底的配额到期，包括企业也到了该补库的时候。

　　从前面的这些情况来看，纱布端的原料储备量相对比较不足，我们的棉花储备只有一个月左右的量，织厂对于棉纱的储备半个月都不到。如果以现在的时间节点来看，按照旺季的时间节点来看，这个量不应该是这么少的量，主要体现的还是他对于预期偏弱，他手上没有拿到真正的足够订单，所以预期上是偏弱的，不会过多的囤货。

　　我们再看不同的原料储备企业实际盈利情况，黄色的这条线是60天周期，它的盈利还可以，有的是800到1000块钱，现在有很多的企业已经没有原来的储备棉资源可以用，低价资源已经不够的情况下，现在的纺企实际盈利状况不是太好，除非你的棉花储备，你就严格执行的有一个到两个月的储备量，到现在还有，那他会有一定的盈利空间。

　　现在的盈利点逐渐被打下来，同时原料的储备量也不是太足。最后来看影响棉花的供需跟价格的关键因素，前面提到了经济形势的预期以及传统淡旺季的预期，还有其他几个重点我再展开。

　　经济的预期，去年下半年跟大家看这个数据，这是经合组织的综合领先指标，一百以下经济是一个缩减的预期，从去年开始，整个中国的经济一直是向下的，所有的经济危机里，这些图都验证了经济的现状。蓝色的是中国，在2017年底已经开始转负，有一些负面的表现，美国开始转负是2018年的第三季度开始转负，经合组织整合了很多的发达国家以及其他的国家，现在的值也是转负的。

　　从现在整体的经济形势来看，所反映出来的指标都是片负面，经济增长的预期还没有到来，这个指标的领先时间点大概6个月。

　　这个指标，我跟我们一些有期货价格的商品做了叠加，我们在前面2016年的这拨行情里完美地匹配了，在2018年的这拨行情里有点错位，中国主动性地去产能、去库存、去杠杆，国外市场总体来说还可以的情况下，最后我们也看到都掉头向下。

　　第二是季节性，什么时候是淡季，什么时候是旺季？我们公司从2002年在轻纺城(600790)的短纤布与纯棉布的日均交易情况来看，整体在一年内的成交量还是可以的，今年的情况，现在还不是太明确，但是从我们调研市场的情况来看，大家给我们的感受是3月份能接到后面的新增订单不是太多，这样就有点担心二季度到底能不能起来。

　　同时从历史的周期来看，二季度是需求的旺季，这个预期什么时候能反馈出来，这要等中美贸易战的结果。相对二季度，我们的需求应该是好转的，今年不明确的是中美贸易战谈判的结果以及订单被分发的情况到底怎么样，传统周期的话三季度又是一个淡季，四季度又会是一个旺季，去年这种周期是错乱的，今年会咋样？

　　预期是在的，现在还没有完全体现出来，大家最关心的需求和消费的问题，另外是中美贸易战谈判的情况，中间有几个节点，对于我们产业的产销有很大的影响。这一拨包括价格、包括量也修复了一些。后期在3月初应该谈好的又推迟了，今天又开始谈判，这个谈判的时间节点反馈的情况来看，应该是阶段性的谈好没有问题，就看框架性的协议里包含了哪些。

　　比较确定的是一旦谈好了，一些该下的订单会有一拨订单修复的过程。

　　历史缺口的情况在250到300万吨左右，从TTEB的数据和USDA的数据上大家都能看到这个值，补这个缺口有政策的渠道、有市场的渠道，棉花的进口配额在去年规范化之后，逐渐从今年往后的时间里逐渐放开，完全取消不确定能不能这么快执行，但是比较明确的是放开放量，从今年开始往后的时间节点里，中国的棉花进口又重新迎来了它的春天，有几年的时间是为轮储让路，我们中国的棉花国际竞争力在2012-2015年比较弱的，后面几年在抛储期间增强了很多。棉花竞争力的大小，同时也伴随着棉花进口量的大与小。

　　棉花进口量的大与小不是完全由进口量来决定的，还有配额和政策。

　　储备棉，大家也看到了非常多，从储备的余量来说，不多了，其实它对市场现在已经没有更多的去库存压力，或者去库存的任务已经做得差不多之后，市场现在开始做的是储备量不多，现在更多的是中国市场的需求，最多抛出来只能顶一年，后面只能买外棉。

　　从现在的余量来看，接下来要抛，同时还要买一部分，接下来中美谈判有一点就是要买美棉，后面谈判出结果以后大家就知道了。

　　还有储备棉，为什么我们认为它应该抛？一是结构问题，另外是它下游的纺纱企业市场的国际竞争力问题。我们在2016年、2017年、2018年三年的抛储比较理想，三年的抛储我们把内外价差压到比较低的值，这三年的时间里，进口纱的量没有增，有小幅度的减下来，所以我们的下游竞争力是上来的。

　　如果我们2019年不抛，国产纱的市场又会有很大的压力。从政策的调控角度来讲，我认为应该是要抛的，只是怎么抛的问题、怎么定价的问题，里面有一些是市场性价比比较低的。

　　我们进口纱在早些年的时候整体的进口非常平稳，都在一百万吨以下，到了2012年出现了大幅度的增长，实际上从这个量来看，虽然价差打下来，但是总体的量并没有很理想的往回打，说明了一个问题，我们储备棉轮储任务结束以后，这个量会继续往上。

　　我们可以看一下进口纱这些年的情况，最明显的变化，2016年是我们第一年大量抛储的一年，这一年我们进口纱的30到47支的产品进口量大幅度的萎缩，2018年的情况来看，主要的情况是8支以下有增长，从当前的情况来看，价格也变得很快，从三天的时间里，外盘涨得很快，抵消掉了3%的增值税下调的部分幅度，按照今天来算，内外价差没有这么大，又缩小了很多。所以进口纱对国内的棉花某个程度上叫补充它的需求，另外一个程度叫替代。

　　第二个替代来自于一些非棉纤维跟棉之间的替代关系，我们的棉花是一个贴身性能比较好的，粘胶短纤性能贴近，对于棉的替代性很强。整体的产能新增较多，价格最近下跌加速，有可能产生新一轮的非棉化替代。

　　从纤维的消费角度来讲，最重要的是纺纱能力的增长情况。我们整体的环锭纺增长的主要动力来自于新疆，新疆最近的结束点应该是在2019年。这个是在小幅度的增长，我们这几年整体的棉花消费品还是在增长的。

　　另外是气流纺，所用的纤维一个是棉花，一个是粘胶短纤。从气流纺的增长来看，还会带来一定的增量。我们说到环锭纺跟气流纺很大的增长还是来自于新疆。

　　当然我们从南疆到北疆也跑了一圈，从政策的要求，2019年的12月底是最后的投资建厂的时间点，目前这些增量还可以，也会带来一些疆内棉花消费的增量。

　　从总的环锭纺产能和棉花的消费关系是比较匹配的，可能比较确定的是2019年往后新增的产能预期不是太强，包括到时候又是内外完全公平竞争的情况之下，国内的一些产能可能又要面临淘汰的周期，也就是两到三年的时间能见到。

　　结合了一些产销以及产能的现状给大家做一个总结，经济形势滞缓，需求激发需要中美谈判、货币继续宽松等多方面的推动，去年的10月份、11月份是我们产业端最艰难的，现在已经过去了，要寻找一个较好的恢复时机和动力。产业端各环节的库存储存量不足，纺纱企业对于棉纱，制造企业对于棉纱，以及服装企业对于产能库存量现在都是压到比较低的位置。

　　一旦市场有所移动，有一些比较好的意愿就会加倍放大，实际工业这端的库存也少，所以会双倍、三倍的扩大，当然目前经济来看，出现大幅度逆转的难度比较大。

　　另外控制内外价差的政策核心是在1500以内，棉花的进口增量预计比较明确，中国的用棉缺口还是要进口来支持。能否因为内外价差的缩小阻挡进口纱进来？这是不确定的，甚至可能阻止不了。

　　另外储备棉的存量不多，储备棉如果不抛，或者今年抛了之后明年不抛，意味着我们国内做常规产品工厂的竞争力会下降，会有一拨淘汰，在两到三年的时间里马上会见到，他们会有一个非常难过的过程。

　　非棉纤维对于棉花会有一定的限制，产能的增长以及价格对棉花的竞争力已经体现出来。

　　最后棉纱期货，今年迎来非常大的调整，包括指标、交割规则里仓库增加厂库都非常有利于在期货的执行，现在整个市场里已经都在盯着这个产品后面怎么参与，应该找谁来参与，他参与的面大大放宽，特别是增加厂库，都是把真正能做仓单的企业大幅度放大。

　　这个市场如果有效激活的话，同样能承载一部分消费市场的增量，会形成一些库存。

　　谢谢大家。

　　（根据现场发言整理）