郦振华：我眼中的基本面 棉花市场结构的衍变

　　写的确实不多，一方面确实没太多市场的波动，对于投机来说，棉花这样的市场当前看来基本上是不值得关注的，没有太大的空间，自然也就没有吸引力。之前提到的期现结构的越来越成熟，以及众多的期现公司实质上就是在本年度的市场上扮演了抹平市场波动的角色。另一方面，有些东西花了漫长的时间去发现，然后去求证，去演绎。关注公众号大宗内参，不错过每篇市场解读

　　这里不得不去说一些关于方法论的东西。实际上技术面的信号也好，基本面的历史节点统计或者先行指标的跟踪也好，都属于归纳法层面的东西，但这个东西，随着你慢慢清楚其本质之后，就越发难以非常信服，因为历史上的东西直接放到现在都缺乏严谨的逻辑支撑。原本之前也是做过PTA，甲醇等其他品种，虽然多多少少了解一些基本面，但是大类上依然是按照技术派的东西去做的，也就是归纳法的东西，技术跟踪趋势来说，确实在不断试错之后，如果专注于做趋势，那么也能很好的追踪到趋势，并且能结合技术信号去总结出一些趋势大概率改变的结构点，结合良好的资金管理，确确实实是能赚一些，但是这样的做法，一方面心累，真是心累，不断的砍仓并且关注市场的每次异动，都需要精力以及抗压能力去应对暂时性的不利，另一方面还是心累，就是出趋势了，跟踪趋势时心中各种不安的心累。

　　所以在换了工作之后，慢慢沉下心来，专注于另外一种方法，就是逻辑演绎法。关于这种基本面分析方法，其实貌似没有看到过有书籍专门去讲过该怎么分析市场的现状，区分市场的主次要矛盾，并且不断关注新的发生要素，推演后续可能的发展。这是一个门槛，我之前的文章简单的尝试去写这个问题，但依然还是有很多东西写不清楚。另外还是那句话，市场中唯一的不变就是变，道德经第一句可能都熟悉，道可道，非常道，但是实际上从出土的竹简看来，应该是道可道，非恒道，如果这么理解，那就是道是可以说的，但是这个道并不是一层不变的。是不是也符合市场这个状况？那么既然这个市场是一直在变的，我们如果专注于这种方法，就必须跟踪市场发生的每一个新的要素，然后去衡量这个要素对于市场的反馈作用，是否能在主要矛盾中起到关键的作用，如果是，又该怎么评估这个因素在后续的变动中对市场是怎么推动的，所以其实也很心累，但好歹一句话拯救了我：少则得，多则惑。所以慢慢商品研究其他品种都砍了，专注棉花。

　　这两天又是一趟武汉之行，说实在，对于武汉这个城市无感，原因可能是各种各样的，但是城市规划城市结构的不合理是让人印象最糟糕的，白白浪费了数条大江汇流以及星罗棋布的湖泊带来的优良的自然环境。但是这个事情还是得不得不追溯到上一次3.8来到武汉，那时候与一些企业交流下来，意识到今年市场发生了一个深刻的变化。有企业谈到一个事情，作为生产中低支纱线的企业来说，去年拿储备棉，用起来很舒服，成本也就是低价的有13700附近，高的价格14500附近，储备棉低颜色等级带来的大幅贴水，使得储备具备了巨大的红利，但是随着储备去库存到当前只有275万吨附近，加上市场演变的问题，包括期初库存大幅增加，滑准配额下发导致进口棉增量，另外去年四季度市场消费极差，所以今年当前市场的商业库存依然消化乏力，2月份456万吨的左右的商业库存，大幅高于去年同期，所以这样的市场状况下，价格显然很难出现大幅上涨，上一篇文章我也分析过这个问题，之前5月份冲击15600一线那一次资金和市场结构的反馈分析的已经比较清楚，所以当前这样的状况下，很显然不符合相关部门对于抛储市场条件的界定，而事实也是，去年3.6开始抛储，今年3.8到武汉开会，依然没有储备的消息。没有储备造成一个尴尬的状况，那就是去年用14000附近的储备棉，今年哪怕地产棉或者一些比较差的新疆棉，综合成本也起码再15000附近。这个事情就很尴尬了，因为储备储库定价政策改变成内外价格联动之后，连续大量消化的三年16-18年，中国的中低支纱线企业再储备的红利下，实际上活得很滋润，但是随着储备红利接近尾声，这种质量虽然不是很好，但胜在价格低的储备棉慢慢将彻底成为历史，而今年储备已经暂时缺失，一下子，中低端原料供给成了非常严重的问题。加好友dznc00进兔期妹粉丝群！~

　　而看一下我们当前阶段国内棉花的供给，实际上可以看到的是随着北疆机采棉技术的越来越成熟，各项指标都越来越好，除了短绒率偏高这个世界机采棉国家都难以避免的问题，其他的各项指标都说明，国内的棉花供给开始集中于中高等级棉花，并且还有一个问题，就是地产棉的收缩，这个问题短时间很难改变，毕竟人工成本一去不复返了，内地又很难机械化大规模操作，所以即使相对品质稍微差一点的地产棉供给这些年基本维持再50万吨，杯水车薪。那么就要考虑一个问题，就是原料替代，但这个是很现实的问题，那就是下游是否能接受我原料替代之后的产品，实际上中低支纱线一般的普梳转成高配问题不大，但是这样的市场也相对有限，不可能我下游明明只需要一般品质的纱线，你一定卖给我特别好的纱线。这也是下游的供需错配。所以第二个选择，那就是通过进口国外相对低价的棉花，特别这个年度多发了80万吨滑准配额，实际使用的话，可能有60万吨，后续还可以进口一些印度棉，但问题是印度国内也缺棉花啊，按照之前的进度估计，本年度中国能进口的印度棉怎么样最多也就是35万吨左右，这部分可以填补一些储备缺失带来的中低端棉花供给，而美棉虽然本年度颜色级差，很像储备棉，但是美棉这25%关税说明时候取消完全不知道，直接进口基本不可能。本年度接下来几个月，高等级棉花倒是还有澳棉，但是中低等级的基本也就只有少量的西非棉。

　　但储备缺少到底带来了多大的缺口呢？如果按照2017年度新增的供给，包括储备投放，整体来看，储备棉，印度棉，地产棉，总体来看可能是30%-35%，这个需要说明一下，这只是粗略的归类，因为其中也有少量中高等级棉，但同样新疆棉新棉也有少量的中低等级棉花，所以大致就是这个比例，另外就是9月份抛储属于本年度，所以转化成数量的话，也就是250万吨附近。但其实结构并不是最重要的，更重要的是价格，因为结构数量上来看，增发的配额里面巴西棉等资源填补了一部分数量缺口，地产棉数量差不多，印度棉比去年多20万吨左右，这样一算中低等级数量缺口可能也就是100-120万吨，但是问题是巴西棉实际进口过来，也要再15000以上的价格，去年那样的低价棉的数量窟窿是怎么都填补不上的。所以从这个意义上，意味着中国真是用棉成本，整体上可能较去年提升500元/吨甚至更多。

　　所以前几年中国的实际用棉成本可能是下面红箭头线标示的那个水平，但是今年真实的到了红色曲线的水平。所以从这个意义上来说，国内外价差收敛这个逻辑实在是太正常了，所以近期外盘的强势一点不奇怪。另外落实到产业上看，刚才也说了，既然棉花缓解依然很难满足低价棉的需求，或者国外的低价棉也都被拉成了不低价，那么传导到下游，纱厂环节和布厂环节的供需不匹配依然是存在，所以进口纱环节的替代也就是顺利成章了，那么现在最合适的就是正好因为中美贸易战之前加征了25%关税，所以有大量差颜色级的美棉就是差不多全世界性价比最优的棉花了，因为中国不买转而买其他国家的棉花，所以美棉的基差自然偏弱，所以一旦纱线订单起来，美棉自然成为进口纱生产国最主要的订货源了，现在越南重新大量买买买美棉也就符合逻辑了。

　　同时又带来一个问题，那就是南疆棉差不多成了全世界最高价的棉花，而且因为供需结构不匹配，缺的是价格低质量一般的棉花，但是国内最多生产的是价格高质量好的棉花，需求给不起这个定价，所以南疆棉的消化再储备缺失之后依然很难加快太多，所以可以看到的是当前市场上虽然南疆棉走货有所增加，但是依然消化进度偏慢，我之前说的上面的压制市场的这层天花板变薄的速度依然不够快，所以五月之前是很难有太大的期待的，今年的期现结构下，期现公司手握大把资金，轧花厂又依然又大量现货，只要价格合适两者就会变成实盘的压力，所以在这样的时间点，投机资金如果想做突破，大概率都只是送菜行为。

　　现在的市场问题是，前期做多进去的投机资金实际成本可能都在15400附近，因为这个价格附近都是实盘，所以快到交割月了，投机资金因为没有现货，不像是期现公司，有现货那就有了降税税点优惠，再5-9价差470附近就可以移仓，所以只能砍仓，所以暂时市场的压力来自这个，但是不是就像第一张图，技术上破位了就会一直跌呢？其实也并不是，一方面期现公司今年手头的货有限，并且市场给其收货的机会很少，所以受力仅有的筹码尤为珍贵，所以很多可能倾向于平5月套保空单，空9月移仓，要么甚至觉得货还比较少的，可能直接通过5-月接仓单，届时一旦9月价格合适又可以套进去，另外就是之前说的，因为总共前后套进去也就是最多50万吨北疆棉，这部分价格一旦等到5月下滑到15000附近甚至下方，那就是全市场性价比最高的疆棉，数量就这么多，爱买不买，虽然生产中低支纱线的纺企缺棉花，但支撑不起高价疆棉消化，但是生产中高支数纱线的纺企只要还有需求，这点棉花只要性价比出来，马上就会被消化，总比南疆棉合适吧。所以从这个意义上看，依然很难大跌。何况当前的宏观面也看不到再如去年四季度发生系统性风险的可能性，A股的走好意味着市场融资环境融资信心都明显的好转，另外下游的库存结构也平顺了，需求是释放的出来的，既然能释放出来，就意味着这部分套进去的棉花一旦有性价比完全不愁消化。另外市场整体融资环境的好转以及南疆多数轧花厂已经坚持到现在这个时间点，一部分不稳定因素再突破15600的时候解决了一些，所以当前南疆棉大幅降价的可能性也很低，所以从这个状况看，大概率其实还是区间震荡。

　　其实可以反着想，如果没有看似吓人的东西出现，市场都符合预期，这仓单和点价单怎么可能先出来一部分，市场大部分人莫名的恐慌情绪都有点奇怪，但这就是人性。现在可能最大的意外就是抛储，已经传言5月1日抛储，但本身这个就有问题，因为。。。那时候放假，当然这个不重要，即使5月初抛储，现在纺企已经明显感觉到中低等级低价棉缺，下年度储备更少了，在这种预期已经很明显的情况下，实际上今年储备和新棉的价差也会收敛，所以短期个人觉得对市场的打压也没往年那么严重，相对有限，反而只要仓单性价比出来，刚才的逻辑还是没错的，市场中最便宜的新年度疆棉。另外就是储备储库条件实际上还是不符合界定标准，实际这个事情还是得落实了才能去看。倒是反倒可以先推演一下一旦价格涨起来再抛储可能会有怎么样的影响，不过这个事情先放放，毕竟要先涨起来再说，不见兔子不撒鹰得成为一种典型风格。

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