灰犀牛近了？成交量连续两日突破万亿元大关，股市分歧却在加剧

4月2日，在四月开门红的影响下，三大股指集体高开，却在午后纷纷走低，全天整体呈宽幅振荡走势。截至收盘沪指报3176.82点，涨0.20%；深成指报10260.36点，跌0.07%；创指报1754.16点，跌0.38%。沪深两市成交额连续第二日突破万亿大关，北上资金净流出1.61亿元。

　　在此影响下，当日沪深300、中证500及上证50股指期货的主力合约IF1904、IC1904和IH1904也多呈现出了宽幅振荡的走势。

　　对于4月2日A股的走势，格林大华期货金融研究中心经理赵晓霞认为，在隔夜欧美股市全线反弹，原油价格上行而金价回落，全球风险偏好显著提升下，国内股市早盘借此上冲3200点未果实属正常现象。目前市场已满足一般牛市需要具备的3个条件：利率低位或利率下行；企业盈利改善；以及市场的风险偏好向好。

　　之所以会这样认为，在赵晓霞看来，主要是因为目前国家致力于降低实体经济的融资成本，虽然没有降息，但流动性总体是向好的。至于企业盈利方面，近期我国的降税减费政策，都是有利于企业盈利的。叠加目前A股已连续两日两市成交量突破万亿，证明市场比较活跃，投资者风险偏好有所提高。

　　坤西金融研究院院长相阳却认为尚不能判断开启长周期牛市。原因有两点，首先，前估值优势、流动性驱动等利好因素逐渐转弱，企业利润处在收缩区间未能显示再次扩张，即使外资偏好的“大白马”也处于历史高位；第二，没有经济环境转暖或企业盈利能力大幅改善的前提下，亦或货币政策向“宽松”转向前。

　　实际上，对于目前A股市场的行情，在相阳看来，虽然4月2日有诸多热点板块不断冲高，但增量资金跟随有限，热点切换此消彼长。尤其陆股通流入资金午后快速流出，进一步施压股指回落。3200点一线面临去年3月下旬的下跳缺口，表现较强且对大盘影响较大的上证50则面临2900点的前高压力。若一鼓作气收复则需大量增量资金的助推。

市场分歧渐增

　　据期货日报记者了解，近一个月来，市场对于A股的分歧不断增大。有些人继续看多，也有人比较谨慎，对于A股的未来并不乐观。

　　国泰君安证券研究人员表示，乐观主要是因为人们对宏观经济基本面预期的变化，且目前A股市场的交易结构方面也发生了一定的改变。在他们看来，一旦3150点破了，3200点就在眼前。而之后从3200点到3500点之间是基本上没有什么阻力的。因此下一阶段要到3500点到3600点之间，才会出现新的阻力。

　　除此之外，中金公司认为考虑到当前市场估值仍低于历史长期均值，投资者仓位并没有极端高，稳增长政策基调仍在延续，“尽管市场波动不会小，但整体依然极有可为”。

　　招商证券(600999)认为目前市场的核心逻辑不在基本面，而在流动性。继续看多喊出回调则是加仓良机。对此，中信期货股指期货研究员姜沁表示认同。在他看来，4月乃至二季度市场反弹的核心并非来自于业绩的改善，而是由科创板“估值重估效应”、人民币预期稳定所引发的偏好驱动式反弹。在科创板如火如荼以及美元指数阶段见顶之际，股市上行的核心力量并未改变。尽管一季报存不及预期的风险，但在“业绩终将改善”的预期下，上述负面因素对于盘面的冲击也将降至最低。

　　东证衍生品期货研究院股指期货研究员李智祥表示，在未来股市大概率上行的背景下，对于衍生品的配置可以使用两种思路：一种是选择远月贴水合约，用较低的仓位长期持有多单，达到低成本复制指数的目的。另一种就是在指数短期涨幅过大时，可以暂时使用股指期货做套保，以保证资产的稳定性。

　　在天风证券看来，盈利因素是目前市场的主要核心。考虑到4月市场可能误读PMI数据，从而引发的过度反应，因此4月很可能先强后弱。市场缺乏估值继续扩张的动力（依赖降息，但降息必要性不足），届时指数层面可能以调整为主。实际上，他们认为后续估值提升需要等到6月，6月前后科创板开板对市场的带动效应；4、5月盈利和经济数据再次回落后，对信用扩张（包括社融和降息）再次发力的预期。

A股或已孕育灰犀牛

　　经过长期的观察，平说财经张平认为，目前A股市场面临数个“灰犀牛”。

　　首先是股市的高杠杆。据期货日报记者了解，无论是场内融资，还是场外配资，目前股市更像是在重复着2015年的景象。为此监管层已经开始向券商开出场外配资的罚单，已经有场外配资账户被强行平仓。一旦监管层叫停场外配资，收紧场内融资，那股市就会出现大跌。

　　其次是A股的质押问题。据了解，去年全市场质押股数为6444.3亿股, 市场质押股数占总股本10.03%, 市场质押市值为4.54万亿元。截至11月底，A股市场共有3456只个股涉及到股权质押，占比超过90%，涉及市值4.66万亿，第一大股东的质押融资额约为2.22万亿。

　　“当大盘指数下跌至2600点时，触及平仓线的市场规模大概在3073亿左右。而下跌到2550点左右，触及的平仓规模就会增加到3270亿左右，增幅在6%左右。若市场跌至2350点，触及平仓的规模达到4120亿左右，将近63%！”张平表示，在目前A股质押只是被控制无法化解，一旦股市大跌至前期低点，股权质押就可能是最大的一头“灰犀牛”。

　　最后，股市的扩容也是张平比较担心的灰犀牛之一。据了解，2015年下半年以来，伴随着去杠杆和经济进入下滑周期，期间新股发行接近一千家。上市公司数量扩容30%带来的却是市值损失34万亿。换言之，如果股市未来继续大肆扩容，甚至频繁推出像“工业富联”这样的巨无霸企业上市，股市很可能因其带来的抽血效应出现问题。