PTA与乙二醇价差预期扩大

　　近期，大商所为乙二醇期货开放了连续交易时段，PTA和乙二醇期货的交易时间实现了统一，两个品种在1909合约的套利交易有了较好的操作性。目前，PTA和乙二醇价格预期会同时受到下游聚酯需求放缓的影响，远期的需求较弱。

　　虽然PTA在经过本轮装置检修后，现货供给会转为偏宽松，但是生产成本会在原油价格上涨的影响下逐步抬高。乙二醇的华东地区库存继续不断上涨，在现货价格尚能覆盖生产成本的状态下，乙二醇远期价格相对于PTA较弱。PTA和乙二醇1909合约的价差预期还会继续扩大。

　　苏州响水工业园区的爆炸事件对染料市场冲击较大。在成本压力的影响下，印染企业开始减少对于上游坯布的采购。从盛泽地区样本企业的坯布库存数据来看，3月初开始去化的坯布库存进度放缓。坯布库存自近期低点34天回升至35.5天，并没有像历年同期一样进入快速的去化阶段。随着时间推移，事件对于纺织化纤行业的影响不断向上下游传导，今年9月的生产高峰预期会受到显著影响。二、三季度PTA和乙二醇的需求大概率会持续走弱。

　　3月下旬到4月中旬是今年第一轮PTA装置集中检修的时间。设备的检修较多影响了PTA的现货供给，与此同时，PTA厂商在低库存状况下，通过对于装置检修的调整来对市场价格施加影响的意图逐步显现。近期，PTA社会库存开始走平。根据最新数据，目前PTA社会库存为2.5天，处于正常水平。随着装置集中检修期的结束，库存对于PTA价格的提振会逐步减弱。相对而言，乙二醇自2018年9月进入累库阶段以来，库存规模持续攀升。最新一期的华东地区的库存已经达到了116万吨。假设2019年聚酯产量为5000万吨，对应乙二醇消耗为1675万吨。以2014年的去化速度估算，库存去化需要近3个月时间。综合考虑到目前1500万吨/年的表观消费量，乙二醇库存去化的过程会十分漫长，库存压力远高于PTA。

　　近期，原油价格大幅上涨，WTI站稳64美元，Brent突破70美元，对化工品的成本有显著提振。原油与PX的价差自3月初开始，从高位持续回落，但是随着PX价格3月不断走弱，PX与PTA价差振荡上行，较同期偏高。近期PTA加工费已经出现了回落，在远期预计PTA端的利润会继续向PX端转移，成本对于PTA价格的支撑会逐步增强。虽然检修期结束后，现货供给的宽松将使PTA价格承压，但是加工费的减少会使得成本给予PTA价格的支撑逐步增强。

　　乙二醇方面，各工艺生产流程下，价差不尽相同。但是整体来看，油制和气制乙二醇厂商利润十分单薄。石脑油路线价差已经逼近零轴，乙烯路线价差维持在-1100元/吨附近，MTO路线价差走弱至-1000元/吨。与之相比，煤制乙二醇的完全成本依然低于现货价格。根据2017年度生产乙二醇的上市公司年报数据推算，在考虑折旧的情况下，煤制乙二醇的完全成本在4300元/吨附近，如果不考虑折旧影响，那么煤制乙二醇的单位成本甚至低至3500元/吨左右。相对而言，较低的市场价格更有利于这些煤化工企业占领市场。综合考虑各条路线的生产成本，乙二醇的价格支撑在二、三季度依然会较弱。

　　2019年，下游聚酯行业对于原料端的需求预期减弱。考虑到PTA和乙二醇库存的分化走势以及两者在成本端支撑力度的不同，PTA与乙二醇的价差在9月之前会继续扩大。技术上看，目前两者现货价差处于近十年均值附近，价差走扩的空间较大，连续交易的开启又使得两个品种的交易时间高度重合，更加有利于套利交易的操作。整体来看，做多PTA和乙二醇在1909合约价差利润空间较大。

　　（作者单位：中投期货）