还在等降准？醒醒吧！央行缩量续作“麻辣粉”引发货币政策转向猜想！

        4月17日，阳光普照，春风徐徐，整个人难免处于春困的慵懒中。

　　然而，午后一条令市场震惊的信息却打断了期货日报记者难得的悠然时光：DR001、隔夜Shibor双双涨至3%，甚至创出2015年4月以来新高。

　　市场究竟发生了什么？期货日报记者不禁有些好奇，对此进行了相关的采访。

　　央行缩量续作MLF ，降准预期落空

　　4月17日，一个备受市场瞩目的日子，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构，人民银行开展逆回购操作1600亿元，同时开展MLF操作2000亿元。

　　据期货日报记者了解，17日央行并无逆回购到期，反倒是中期借贷便利（MLF）有3665亿元到期。月中缴税预计超过万亿，还有接近2000亿元的政府债券发行缴款，信贷多增需要补缴存准，在多重因素影响下，月中流动性供求存在较大缺口，需要央行投放流动性来补充。

　　此前市场最高的呼声无疑是降准。

　　实际上，据了解，春节过后，随着央行流动性操作频率大幅下降，资金面甚至曾一度出现了短期紧张，货币市场利率中枢先降后升。

　　考虑到4月将有大额MLF到期，2000亿元政府债券发行需要缴款，信贷多增需要补缴存准以及月中的巨额缴税等问题，市场上关于4月央行大概率降准的传言愈演愈烈。3月末网上甚至有模有样地传出“中国央行决定自2019年4月1日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”的传言。

　　虽然央行当日就进行了罕见的深夜辟谣，但市场上关于4月降准的预期并未完全降温，甚至逐渐成为市场人士口中“4月最大的悬念”。

　　然而，17日央行通过缩量续作MLF+逆回购操作对冲到期的3665亿MLF的方式，为4月金融市场最大的悬念给出了答案。

　　试想央行连MLF都没有准备足额续作，而是通过缩量续作MLF+逆回购的方式调整目前市场遇到的流动性短缺问题，这基本上已宣告了短期内央行不会再通过降准改善流动性。

　　缩量续作MLF引发市场猜想，资金面反应剧烈

　　此举出炉后，市场各期限资金价格应声集体上涨。无论是银行间隔夜质押式回购（DR001）加权平均利率还是上海银行间同业拆解利率（Shibor）都出现了短时走高后回落的情况。

　　特别是DR001和隔夜Shibor利率曾一度上涨至3%左右，创下自2015年4月以来的四年新高。

　　而之所以会出现这样的情况，中信期货研究部宏观策略负责人尹丹告诉期货日报记者，主要是因为本次央行缩量续作MLF释放出来的流动性略低于市场预期。

　　“虽然加上当日同时进行的逆回购操作，基本足以对冲当日到期MLF，但市场也会因此有所猜想，觉得央行未来可能会更多地采取此种方式来对冲MLF到期，实质上也在将一些本来在市场中的存量流动性收回，担心再次进入资金面较紧的情况。”

　　实际上，在沪上某股份制银行金融市场部人士看来，“自年初降准后，央行从3月起在公开市场的操作都略显谨慎，面对3月税期只是对冲了缴税因素的影响，3月下旬开始连续暂停逆回购，直到本周短期利率走高央行才恢复资金投放，而且量很小，已经释放了货币政策微调的意思，再加上今天到期的中期借贷便利没有等量续作，加上逆回购仍然是净回笼，信号已经比较比较强烈了。”

　　特别是新出炉的一季度GDP增速好于市场预期，给市场提供新的砝码。在他看来，缩量续作MLF应该是央行在本周第二度向市场传递货币政策进一步放松的必要性下降的信号。

　　据了解，在4月15日央行公布的货币政策委员会2019年第一季度例会新闻稿中，就曾一度传达了这一信号。不仅没有强调“加大逆周期调节的力度”，反而重提了“把好货币供给总闸门”。

　　在中国民生银行(600016)研究员温彬看来，减量续作和逆回购的结合使用显示了央行操作不同以往的结构性差异，而这差异的背后则体现了央行货币操作趋势的微调。他表示，考虑到宏观基本面、央行货币政策的倾向以及市场整体的流动性，可能不需要全额续作MLF来进行对冲，而是长短结合，进行一部分的短期投放，在保证市场整体流动性的基础上，对其进行结构性的调整。

　　至于为何没有用TMLF进行对冲，温彬认为主要原因有二：一是目前银行在信贷结构方面都已经加大了对民企、小微的贷款规模，货币政策的传导机制正在打通，进而对TMLF的需求降低；二是考虑到经济回暖、通胀上行压力仍存等因素，央行需保持货币政策利率的稳定，因此并未使用低利率的特麻辣粉来引导市场预期。

　　虽然央行对于流动性的看法有所改变，并准备对其进行结构性的调整，但中纤网宏观分析师谢石敏认为，这并不意味着货币政策的转向。“要知道，央行一直都保持审慎的货币政策，将市场流动性控制在合理的情况下是其主要工作，但保持流动性并不意味着大水漫灌。”

　　至于到了6、7月份，央行是否会考虑通过降准等方式改善流动性，尹丹认为，这主要取决于那时的整体经济环境。“若到时整体的经济环境有所降温，央行就很可能会考虑通过降准的方式来补充流动性，反之很可能继续采取现行的方式。因此未来几个月的经济数据和社融数据应是市场关注的重点。”