场外期权推动鸡蛋产业扶贫落地开花

　　中证报 记者 薛瑾

　　在大宗农产品(000061)中，鸡蛋作为生鲜产品，市场价格的波动通常尤为剧烈，有时甚至犹如“过山车”，让一些养殖户和鸡蛋产业链上下游企业倍感压力。不过近年来，鸡蛋期货市场的逐步发展，为鸡蛋产业提供了重要的价格参考和越来越完善的避险工具，提高了蛋企在鸡蛋市场价格波动时的“免疫力”。中国证券报记者日前跟随大连商品交易所（简称“大商所”）调研团队到吉林东辽大型蛋鸡养殖基地和龙头蛋企进行走访，发现其在期货公司的帮助下，已经开始活用期货及场外期权等衍生品，很大程度上保障了产销过程的顺畅，找到了一个稳健经营的压舱石，同时也为产业扶贫落地提供了一大推动力。

　　保障产业扶贫持续造血通过本次调研走访，记者发现，随着近来年环保政策对养殖业要求趋紧，饲料等原料价格上涨，蛋鸡的养殖成本出现增加之势，而产业化程度低、产业链条短等问题依然存在，在鸡蛋价格大幅波动面前，散养蛋鸡的小农户不但难以保证稳定的收益，更是面临着不小的市场生存压力。据了解，东辽产业扶贫以蛋鸡养殖为主，因此上述问题也成为了当地脱贫致富道路上的拦路虎。

　　为了让东辽的脱贫攻坚战顺利开展并早日打赢、贫困户真正“脱贫不返贫”，产业的持续“造血”能力急需得到保障。

　　吉林众联农业发展有限公司（简称“众联”）作为东辽产业扶贫的主力企业之一，在2016年推出“存栏720万只蛋鸡标准化养殖”扶贫项目后，三年的时间里相继增加扶贫支出额度，2016-2018年间分别拿出约340万元、350万元、360万元，通过分红的形式支持贫困户脱贫。

　　为了保证其“造血”能力，永安期货在大商所的支持下，开展东辽鸡蛋场外期权试点项目，将众联、众联的出资方和保底收购方吉林金翼蛋品有限公司（简称“金翼蛋品”）以及鸡蛋产业链下游企业福建盼盼食品有限公司（简称“盼盼”）整合进项目中，帮助各方规避鸡蛋价格波动风险，并通过创新模式让扶贫效果“更上一层楼”。

　　众联是当地政府和金翼蛋品共同出资成立的公司，按照2016年“存栏720万只蛋鸡标准化养殖”扶贫项目规划，公司将在东辽县域内建设七座蛋鸡养殖场并负责经营管理。项目分两期进行，一期建三座养殖场，养殖300万只蛋鸡；二期建四座养殖场，养殖420万只蛋鸡。该项目立项时，东辽建档立卡贫困户为7409户，总计13708人，在产业扶贫的推动下，经过两年脱贫攻坚，建档立卡贫困户数量2017年底已降至3049户，总计5639人，农户收入显著增加。

　　众联一期工程建成的老营合作社，是目前唯一投入使用的养殖场，以蛋鸡养殖合作社形式展开工作，众联与老营合作社签订经营管理合同，并将投资收益采取保底和股份分红方式发放至贫困户手中，还为当地农户和贫困户提供大量工作机会。

　　金翼蛋品是当地的农业龙头企业和亚洲最大的蛋粉加工企业，开展农产品种植、饲料加工、蛋鸡养殖、蛋品深加工农业全循环产业链式生产，鲜蛋年加工量目前可达15万吨。据该公司副总经理李开友介绍，公司有个“五年计划”，目标是在2020年加工鲜蛋22万吨，实现产值30亿元；目前，公司产品线已达30多条，拥有肯德基、康师傅等多家知名合作伙伴。在此次鸡蛋场外期权试点项目中，金翼蛋品充当保底订单的承担主体，并负担10%的权利金。本项目的另一个主体盼盼是国家级农业产业化重点龙头企业，在项目中作为需求企业与老营合作社签订鲜蛋购销协议，负担10%的权利金。

　　2018年，永安期货根据老营合作社实际现货情况，为上述各方主体深度参与的试点项目量身订做了一套期货及衍生品风险管理方案，开展了“场外期权+含权贸易+产业扶贫”风险管理创新试点，保障蛋鸡存栏100万只，涉及现货量6000吨。

　　在调研合作社和蛋品加工厂的途中，记者还走访了东辽县白泉乡永清村的两户建档立卡贫困户苗家禄家庭和赵玉才家庭。记者发现，两个家庭墙上均张贴有“精准扶贫明白卡”，农户信息和收入状况一目了然。记者特别注意到明白卡“资产收益扶贫分红收入”一栏，并获悉两个家庭2018年分别获得众联分红1600元和600元，作为国家政策扶贫补贴外的“额外收入”。

　　当地政府官员表示，“众联这样的企业给一部分分红，政府农基服务项目再给一部分，‘五点双享两救助’精准扶贫政策再给扶持一些，几方面加一起，促成他们脱贫，他们脱贫了以后，生活就没有担忧了。”

　　兼顾上下游 融合南北方

　　永安期货长春营业部总经理金东升向记者复盘了2018年该试点项目运用场外期权的情况，并表示不同于以往，项目引入了一项创新，即在设计场外期权方案上，兼顾了鸡蛋上下游企业、实现了南北方的产融衔接，给众联做看跌期权的同时给盼盼做看涨期权，依照上下游企业不同的需求和风险点，量身定制了一套行之有效的避险方案，促进多方共赢。

　　老营合作社的看跌期权，是对未销售鸡蛋、即对将产出的鸡蛋进行库存保值，锁定养殖利润，从而增加养殖户脱贫信心；而盼盼的看涨期权则是优化了传统贸易模式，采用“含权贸易”方式采购老营合作社鸡蛋，即赠送老营合作社一份权利，当老营合作社销售给盼盼鸡蛋后的一定周期内鸡蛋价格上涨，老营合作社可进行二次点价，获得上涨部分的红利；永安期货通过期货市场复制场外期权进行风险对冲。

　　具体来看，项目分两个周期进行。第一个周期为10月26日-11月26日。此前，受环保政策收紧影响，不满足环保要求的养殖户大面积退场，蛋鸡存栏处于历史低位，叠加项目期间“猪瘟”持续发酵，让鸡蛋作为蛋白替代品脱颖而出，鸡蛋市场供需变动让其现货价格上涨。期货价格起初跟随现货同步上涨，后期出现回调。看涨期权于临近到期日的11月20日行权，获利12.16万元，老营合作社通过盼盼赠送的这份场外期权获得了“二次分红”；11月21日，期货价格冲高回落，老营合作社看跌期权平仓，获得9.36万元赔付。

　　第二个周期为11月23日-12月24日。当时，受国际贸易形势缓和影响，饲料原料豆粕、玉米价格均出现大幅回调，鸡蛋养殖成本下降，同时在产蛋鸡存栏小幅增加，下游承接力度有限，期现价格均下跌，老营合作社看跌期权于12月18日行权，获得29.28万元赔付，弥补了鸡蛋现货价格下跌带来的损失；而其中看涨价差部分自动到期，放弃行权。

　　通过场外期权保障，老营合作社在该项目中共获理赔62.8万元。项目通过灵活利用场外期权，有效对冲了合作社鸡蛋销售价格下跌风险，还获得蛋价上涨的盈利，增强了产业扶贫的生命力。另外，此项目还搭建了盼盼和期货市场之间的桥梁，让其对期货及衍生品市场的认识不断提高，并有意利用上述工具主动寻求风险管理。

　　“含权贸易”成为新亮点

　　虽然“场外期权+产业扶贫”模式在市场上已经得到了较为普遍的运用，但“场外期权+含权贸易+产业扶贫”三合一模式的身影却不常见。通过“含权贸易”市场化手段促进传统贸易模式升级，将业务模式进行横向扩展和纵向延伸，对提升产业扶贫的持续“造血”能力，打造长效扶贫机制，推动金融市场可持续服务“三农”具有积极作用。

　　金东升指出，“含权贸易”的鸡蛋购销新模式结合“保底订单”，可为农户提供双重利益保障。在传统的“一口价”销售模式下，合作社无法获得价格再上涨的收益，而在“含权贸易”模式下，合作社可以在约定时间内获得二次收益，解除了合作社“卖便宜了”的后顾之忧。含权贸易的引入，为蛋鸡行业提供了定价新模式，有利于加快推动蛋鸡产业转型升级和结构深度调整。

　　“场外期权+含权贸易+产业扶贫”能切实解决产业扶贫中库存、销售、价格等诸多问题，合作社获得了稳定经营保障，贫困户收入显著提高，为进一步巩固脱贫成效，落实长效扶贫机制，防范贫困户返贫提供助力。这种模式不仅是风险管理的创新，也是期货市场扶贫模式的创举。

　　综合此试点项目实施过程中的经验和问题，金东升希望在下一步工作中进一步完善试点：一是拓大对蛋鸡行业场外期权业务试点体量支持，提高全国覆盖范围；二是根据蛋鸡周期以及季节性特点，延长试点保值周期，以便于合作自主选择符合其保值需求的时间段；三是提高场外期权产品设计个性化，结合鸡蛋期货价格波动特点，为合作社提供更为灵活的了结方式；四是加大期货市场培育力度，提高蛋鸡行业风险管理能力。

　　自2013年起，大商所便开始积极支持期货公司等主体开展利用场外期权等创新业务服务实体产业的试点项目。场外期权能够针对不同类型企业的个性化需求，量身定制卓有成效的避险模式，为企业生产经营保“价”护航。

　　历经几年的发展，场外期权的运用模式推陈出新，大商所场外期权试点项目服务企业的手段也更加灵活，服务实体经济的程度和有效性均进一步加深，也为普惠金融的顺利落地提供实践依据。

　　金东升表示，试点项目的成功，点燃了市场各主体参与期货及场外期权的热情，不仅农产品、粮食生产加工这类企业展示了更强的合作意愿，银行、保险、券商、担保公司这些金融机构也纷纷伸出合作的橄榄枝。“参与主体多了，创新的空间就大了，可能性就多了，”他说。