暴风雨已致，全球资本市场将迎来新的变局

    昨日特朗普宣布加征关税之后市场反应剧烈，在这则重磅消息影响下，国内股指重挫，商品普跌。在之前大家对市场的较为乐观情况下，但近期的PMI、股市都出下下滑，这是短期的修正还是风向的转变？您特朗普在贸易问题上的态度转变对中国影响有多大，具体又体现在哪些方面？ 接下来大类资产到底应该如何配置？带着这几个问题，《大宗内参》采访到了相关专家对这几个问题做出了解析。关注大宗内参，不错过每篇精彩内容

　　2019年的春季行情的确超过预期，这主要得益于以下几个主要因素。首先，中国经济探底回升，产业升级正在进行。其二，最高层对于我国资本市场发展的重视和改革措施。其三，资本市场的一系列举措，如科创板的设立，激发是行热情。其四，去年由于中美贸易冲突造成A股过度下跌，市场本身有反弹需要。从基本面看，资本市场在我国还需要很大的发展。因而，近期是市场下滑属于正常回调，可以说是短期的修正，沪指大致会在2800点附近稳企。今天的暴跌，直接导火索是中美贸易冲突有恶化倾向，但还属于一步到位式的技术回调。

　　正如笔者在上次圆桌会议的发言，中美之间的贸易冲突将式长期的，冲突将伴随特朗普任期。这必然造成A股，人民币汇率等的大幅波动，难言很快将进入单边上行通道。但就当前而言，中美贸易冲突最坏和最不明确的时候已经过去，比较完善的谈判结果将不会拖太久。经过一年的反复影响，市场对于贸易冲突的演化的心理承受力大幅增加，虽然还将继续影响市场，但已经不是主要因素。影响市场的主要因素还在于中国的改革和经济的发展。

　　中国经济的继续高速增长将支撑大宗商品的价格和需求。但中国经济的转型和产业升级，将不再大量需求大宗大宗商品，不会大幅推升其价格。原油表现将较好，结合国内外主要因素，将有较明显上涨。类似还有黄金。房地产将来自出生率明显下降和政策打压，显然不是好的投资标的。正在发展的以股市为主的资本市场将会有较大机会。

　　总体来说我认为这市场属于一个短期的修正过程，整体还是偏乐观的。中美毛衣战的影响是非常深远的，这是中美建交以来的第七次的中美毛衣战，实际上，之前的六次毛衣争端最长的时间就是半年作为结束点，这一次的毛衣战是打了最长的时间，到现在已经是将近一年的时间，创造了历史上最大的一个记录。这是第一点时间上拖得非常长，而且在不断的去稀释以后，突然之间又进入一个加速的阶段。但我认为还是比较难持久的，但如果说这样打下去影响是非常大的，因为会从以下几个方面影响到：

　　高性价比的医疗机械，生物制药，新材料，还有农机装备，主要还是在就是新生一代的科技，高科技的领域，核心的包括新能源汽车，航空产品跟高铁装备等等。科技产品最为受伤，特别5g的这种芯片。

　　从大资产配置上去考虑，除了现在的地产，我认为最值得配置还是A股，我对整个A股是非常看好的，虽然二季度我们是看空，但是三季度四季度甚至是未来一年到两年的时间我们是积极看多的。那A股上现在我比较看好的除了每一次大牛市里面不可或缺的证券以外，指数基金也可以相应的配置。比方说5100300，5100500或者5100，中证500指数，这些都可以配置的。再说地产，核心的一二线城市的地产我认为是非常重要的一个配置，因为后期的减税，会给地产板块的一个业绩爆发注定会有巨大的助力。

　　最后就是生物医疗，特别是疫苗板块的。尤其是从长生生物事件以后，我认为国家还会重点扶持一两家出现高速爆发成长性的疫苗，因为疫苗属于刚性需求。优质的疫苗对于我们的整个的中国国民的健康来说有巨大的帮助，所以生物疫苗后期也是值得关注的一个板块。

　　地产，生物疫苗跟证券这三大板块，暂时比较能看得清的也比较明确的。剩下的只能说我们看实际的发展，再进一步的配置。

　　前期大家对市场较为乐观是基于前两月中国及美国经济数据好于预期、中美贸易谈判趋向乐观的宏观环境下形成的。近期 pmi、股市的下滑，个人认为这是资本市场的修正。

　　特朗普在贸易问题上的反复是早有预期的，中美贸易问题是一个长期的问题，不是短时间的贸易谈判可以解决的，中美的贸易争执不单单是顺差逆差之争，更深层次的“盗窃知识产权”、“强制技术转让”、“中国制造2025”等问题，中美高层在观点、角度上差距巨大，这是双方全球产业分工、经济地位之争，因此短期内通过谈判弥合所有分歧的可能性很小。个人认为中国股市上升趋势已经形成，特朗普对中美谈判的态度的影响应该是中短期的、节奏上的。中国稳经济的政策已经在发挥效用，对外巩固与多个国家的双边贸易体系，对内降税降费、宽货币、基建加码等逆周期的政策。我们看到其实中央高层的政策实施亦是且行且观察的，仍在稳经济与去杠杆的天秤中来回衡量，经济趋稳时考虑到房价、地方政府债务杠杆等问题在货币政策上会慎重，经济下行过快时会加快逆周期政策的投放，目的在于平抑经济的过分波动。

　　个人认为股市向上趋势已经形成，回落调整整固后是入场的时机，而商品尤其是工业品前景则相对悲观，价格重心仍会继续回落，房地产投资回落带动的工业品消费下滑不可逆，但在节奏上可能较为曲折。

　　PMI方面，4月官方制造业PMI为50.1，较三月回落0.4个百分点，为2018年11月以来的次高点。从分项数据看，除新出口订单以外，其他指标较上月都有所回落；与去年同期相比，大多数指标依然相对较弱。

　　股市方面，自四月中下旬指数开始出现连续调整，今日在消息面的影响下市场出现跳空低开并进一步低走。除了受消息面的影响外，四月份的调整受多方面因素影响：1）资金方面，四月份国债收益率、银行间拆借利率均有走高迹象，流动性季节性收紧，4月19日政治局会议提及稳健的货币政策要松紧适度，对于货币进一步宽松的预期有所下调，资金接力的力度减弱；2）纵观年后市场的量价配合，进入四月份成交量对于上涨的拉动作用明显趋弱，资金进一步追高意愿减弱，存量资金博弈使得市场再创新高乏力； 3）从估值的角度看，经过本轮估值修复行情，上证50与沪深300股指均已临近近10年的中位数水平，市场对于2018年行情对估值影响的修复基本到位。4）从刚刚公布的A股一季度业绩看，上证50与沪深300表现较好，而中证500表现相对较弱，资金或将在二季度更加关注业绩与基本面更为确定的权重板块，但从另一个角度看，创业板走弱不利于整体情绪向上。

　　对于未来，无论是股市还是商品，我们认为年后短期流动性恢复驱动的价值回归基本到位，未来指数进一步回升有赖于下游实际需求的恢复，这有赖于各项降税减费的财政政策的实施落地，但各项政策效果显现或需要较长的周期，经济基本面的改善需要时间周期。从市场情绪的角度，在流动性没有进一步宽松的预期下，市场情绪容易受到各类事件性因素的影响，市场的波动在未来或将加大。

　　美国总统特朗普在贸易政策方面的态度转向是造成今日股市与商品下跌的导火索，这种影响从短期看是对市场情绪的影响，黑天鹅时间的发生驱使一部分前期获利与投机的资金选择离场规避风险，压制短期市场情绪与做多热情；但从中长期看关税调整将给经济带来较大的实际影响。

　　具体到企业层面，机械制造等对出口以来相对较大的行业将受到较大影响，企业利润在未来将受到影响。但从另一个角度看，中美贸易摩擦也或促使政策面释放更多红利，一方面，我们看到今日盘央行做出了定向降准的决定，中国人民银行决定从 2019 年 5 月 15 日开始，对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于 100 亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相 同档次的存款准备金率，该档次目前为 8%，释放长期资金约 2800 亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。未来风险因素对于经济的影响如成为事实，政策面的对冲力度也或强化：1）流动性方面，货币政策与财政政策方面或有进一步边际宽松的可能；2）基建与地产或能再次成为促进经济增长与对冲风险的途径，但二者更多是发挥对冲风险的功能。

　　但从长远看，中美贸易摩擦对于中美双方与全球经济与金融市场均有影响，而从过去一年看中美贸易摩擦也是几经波折，但从双方的利益出发实现共赢、扩大开放是大势所趋，中美双方未来能够寻找到双方利益的均衡点，贸易摩擦对市场情绪的影响从2018年到2019年将边际减弱。

　　首先，我们认为今年A股表现较2018年将明显改善，2018年A股表现的原因在于中美贸易摩擦与金融去杠杆，从而导致市场对于经济的悲观预期，而这两点从当前看均有改善。2019年以来中美贸易摩擦明显缓和，同时货币与财政政策都边际转向宽松，虽然短期贸易摩擦再起争执，但我们认为中美双方未来能够寻找到双方利益的均衡点，贸易摩擦对市场情绪的影响从2018年到2019年将边际减弱。

　　但我们并不认为2019年能够维持一路长牛，经济基本面改善、消费增速回升与企业利润改善是持续性上涨的重要条件，策略上，2019年可以根据短期市场情绪阶段性做多。同时也可以进行行业个股与股指期货相结合的阿尔法套利，通过多强势行业个股、空股指期货的方式赚取行业的超额收益，短期内可关注基本面确定性较强的消费、医疗与军工行业。

　　从商品的角度，我们认为国内工业品将整体维持高位震荡，但重心将有所下移，可操作性较过去几年减弱。但对于金价我们保持乐观，一方面美联储放缓加息与缩表节奏侧面证实经济增速放缓预期，另一方面全球地缘政治不确定性存在；同时金价已经在1100-1400的区间震荡近7年时间，时间上的调整已经较为充分。去年10月份COMEX黄金非商业净多头的持仓出现大幅下降，降至2001年水平，而1991年非商业净多头持仓大幅下降正是金价回升的起点。中长期而言我们认为金价未来有较大的上行空间。

　　我们认为此次市场的下跌主要是受到消息面刺激的影响，属于短期调整，实体经济增速有放缓的迹象，但并没有出现大的异动。但是市场信心受损，资金出逃观望等情况也值得重视，这在短期会增加市场下行的压力。参照2018年4月中美毛衣冲突开始时市场的走势，在当时各类消息频出的阶段，市场中的资金会变得比往常更加敏感，同时恐慌心理导致的离场资金量的增加，放大了事件敏感期的上涨和下跌的幅度。

　　这里提醒投资者注意两个风险点：1、特朗普对于中国毛衣问题上态度的转变难以预测，缓和紧张的情绪交替，这种情况会影响市场信心，不确定性的增加或会使得投机资金加速离场。同时2000亿美元商品种类中，受影响最大是机电、通信、电子、汽车、贱金属及机械制造等板块，在这其中机电产业占比达到了50%左右，预计会对有色及黑色行业的出口造成一定程度的影响。2、我们整理了特朗普每次发表反转讲话时，大宗商品市场的异动情况。从2018年4月份开始，特朗普13次释放出了中美毛衣战缓和的信号，之后黑色系品种上涨概率达到70%，在11次释放出中美贸易冲突变得紧张信号后，蛋白粕板块上涨概率达到60%，供投资者参考。

　　2019年整个一季度无论是大宗商品或者是股市都可以用四个字来概括，那就是春季躁动。体现在国内宏观政策频频发力，财政政策上减税和加大财政支出双箭齐发。一方面国家加大减税力度，将制造业适用税率由16%降至13%，将交通运输、建筑等行业适用税率由10%降至9%。而财政支出上，国家明显加大了各地区基建的批复力度，在地方政府债券的发行上相比往年额度也是大大提高的。货币政策上，央行于1月4日发布消息称决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，这已经是2018年以来第五次降准。从降准后的效果来看，成效也是比较显著。先是1月份社会融资天量，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。接着3月份社会融资增量大超预期，数据显示3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。这一系列利好政策的实施使得市场对后市的预期愈发乐观，不过随着乐观预期的见顶以及中央政治局会议的召开，大宗商品市场以及股票市场出现了一定的回调，这个可以理解为对前期过于乐观的预期的一种修正。就经济数据而言，中国2019一季度GDP增速为6.4%，相比预期有所好转。中国2019年3月份制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，再次回到荣枯线上方，4月份为50.1%，比上月回落0.4个百分点。虽然4月份PMI有所回落，但是基本符合预期，并且受到一定季节性因素的影响，总体经济仍保持企稳。

　　如果说四月下旬大宗商品以及股票市场的回调是前期乐观预期的修正，那么特朗普于5月6日发布的推特则是助涨了悲观情绪的滋生，特朗普发完推特后中国股市与大宗商品市场都迎来了黑色星期一，市场避险氛围浓厚。A股截至当天收盘大跌5.58%，而有色金属如铜有接近2%的跌幅。中美是两个密不可分并且相互协同的超级大国，中美贸易摩擦的升级对于两国都会造成特别大的伤害，具体体现在中美两国有大量的贸易往来，中国每年需要出口大量的加工品至美国，整个2018年中国出口至美国的商品总额接近6000亿美元，如果这些商品都增收关税的话，将极大限制中国对美国的出口，在国内去杠杆以及经济转型的重要时期，出口的下滑对整个宏观经济将会有比较大的影响。而美国一直都是中国最大的农产品(000061)进口国之一，每年中国都要向美国进口几千万吨的大豆，中美贸易摩擦升级将直接损害美国农民利益，助推国内大豆价格上涨。对于接下来大宗商品的走势，中美贸易双方的谈判情况将起到很大一部分作用，可以重点关注接下来将在华盛顿举行的中美第十次贸易谈判。

　　如果中美贸易谈判恶化的话可以尝试做空工业品如原油有色金属，同时做多农产品如大豆豆粕。

    本文首发于微信公众号：大宗内参。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。