采购节奏决定豆粕走势 09合约仍将维持偏强？

　　核心观点

　　.连粕09合约短期内仍将维持偏强走势，上方关注2680-2690一线压力位，警惕因技术超买所导致的获利平仓风险，策略上可关注买粕卖油的保护性操作，建议配比为1:1。

　　近期豆粕表现强势，从五月初开始就一路上涨，您认为这是什么原因导致的，后市是否会继续上涨？

　　李文婷：豆粕价格本轮自5月初以来的大幅上涨主要的推动因素还是来自于中美贸易摩擦再度反复，从而引起市场对后期大豆供应缺口的担心。除此之外，下游养殖端好于预期的需求也给豆粕价格带来了一定的提振效应。虽然随着非洲猪瘟疫情的进一步发酵，生猪存栏下降明显，但同时生猪压栏现象也明显增多，出栏均重增长约15%左右，部分生猪散养户改养家禽，禽料和水产料的增加使得豆粕需求好于预期。5月以来，主流油厂豆粕总成交量高达331.61万吨，环比增加19.06%，同比增加219%。虽然豆粕在禽料和水产料的添加比例已经因豆菜粕价差偏低而逐步增加至极值位置，后期相对需求增加有限，但随着水产旺季的来临，在添加比例保持不变的情况下，豆粕需求仍然有较强的支撑。在中美贸易谈判取得进一步进展之前，豆粕的价格重心仍将处于抬升趋势当中。

　　大宗内参：

　　有消息称美大豆库存依然巨大，南美大豆加速上市，全球大豆供给充裕，利空因素始终存在，关于这个您怎么看？

　　李文婷：目前，从全球大豆的供需格局来看，库存压力相对较大。自2016年以来，除了2018年年初拉尼娜天气使得阿根廷大豆减产之外，美国、巴西的大豆产量已连续三年丰产，所以我们也可以看到CBOT大豆价格自2016年7月以来一路下行。美国农业部5月供需报告中预估美豆的期末库存继续增加1亿蒲至9.95亿蒲，巴西库存上调至2600万吨，阿根廷库存上调至3090万吨，全球大豆库存上调582万吨至1.13亿吨，创下历史新高。同时非洲猪瘟疫情仍在全球范围内继续扩大，受此拖累，预计今年中国大豆的进口需求将下降600-800万吨，全球大豆的库存压力仍难以缓解。

　　但从国内的大豆供需格局来看，在中美贸易摩擦得到有效缓和之前，全球大豆市场的有效供应主要还是来自于南美市场。在有效库存总量缩小的情况之下，南美升贴水报价上升，叠加人民币贬值的影响，大豆进口成本抬升，对豆粕的价格也形成一定的支撑。全球大豆高企的库存就如同豆粕价格上方的达摩克利斯之剑，何时落下，还看中美谈判进展以及中国恢复美豆采购后的进口节奏。

　　大宗内参：

　　中美贸易战持续发酵进入拉锯周期，这对后市的豆粕会有怎么样的影响？

　　李文婷：作为中美贸易间的压舱石品种，自2018年年初中美贸易冲突升级之后，豆粕的价格便一直随同中美谈判的推杯换盏而跌宕起伏。对于豆粕而言，从本质来看，中美贸易战对其价格的影响直观的反映在中国对美豆的采购节奏上，通过影响国内大豆供应而传导至豆粕的价格。2018年7月中国对美国实行25%的反制措施之后，中国自美国进口大豆几乎为零，豆粕价格也一路上行至年内最高点。2018年12月1日，两国同意贸易战停火之后，中国陆续恢复采购美豆约1400万吨，豆粕价格继续下行。2019年5月初，美国单方面毁弃和谈进程，并宣布进一步提高对华进口关税，中国对美豆的采购再次暂停，豆粕价格重回上升趋势。

　　站在历史的角度上来看，中美贸易战是中美第三次国运交锋的重要组成部分，双方在这一领域的拉锯或将成为未来较长一段时间的宏观背景，豆粕的价格也仍然会随之起起伏伏。但这一宏观大事件对豆粕价格的传导途径可以分为两个方面：其一，为此前分析的基本面传导途径，即通过影响中国对美豆的进口节奏进而向国内大豆供应和豆粕价格传导；其二为通过影响投资者预期来向价格传导，期货市场反映的是对未来价格的预期，所以期货价格对单一事件的反应往往会包括市场对其后市影响的解读。此二者传导途径相互影响，在彼此共振的情况下，或将导致价格的超买或者超卖， 进而形成盘面价格围绕内涵价格的上下波动。所以，在中美贸易谈判进程反复的影响下，建议投资者对基本面保持客观分析，冷静应对价格波动。

　　大宗内参：对于豆粕您后市有什么操作思路？

　　李文婷：连粕09合约短期内仍将维持偏强走势，上方关注2680-2690一线压力位，警惕因技术超买所导致的获利平仓风险，策略上可关注买粕卖油的保护性操作，建议配比为1:1。

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