压力逐渐浮现 聚烯烃能否负重前行？

　　核心观点

　　.原料端方面，对经济减速导致的需求放缓以及全球供应过剩的担忧导致了5月下旬的油价大跌，成本端给予聚烯烃的支撑也有所减弱。

　　.存量供应方面，5月份是检修较为集中的月份，而6月份检修损失相比5月份减少40%以上，供应偏紧状况将有所改善。

　　.新增产能方面，随着内蒙古久泰以及恒力石化提升负荷，以及东莞巨正源在6月底的投产，未来两个月的新产能投产压力将会逐渐增加。

　　.需求方面，由于农膜开工持续转弱，PE需求乏力，而中美贸易战升级使得家电以及塑料制品等产品出口受限，对聚烯烃的需求影响较大。

    一、行情回顾

　　4月下旬，我们在《宏观利好逐渐消化，聚烯烃延续回调》的报告中提出单边考虑逢高沽空的策略，叠加5月初中美贸易战烽烟再起，聚烯烃价格一路流畅下跌。而5月15号，我们又在《贸易战利空出尽，聚烯烃或迎反弹》的报告中提出贸易战利空出尽，盘面将逐步回归基本面的观点，受装置集中检修的支撑，聚烯烃迎来一波接近400点的反弹，近期在油价暴跌的拖累下再次震荡走弱。

　　二、主要逻辑

　　油价大幅下挫，成本支撑减弱

　　5月中上旬，受伊朗制裁的收紧以及非欧佩克产油国产影响，全球石油供应量下降，油价上涨至五个月来最高点。但是美国和中国贸易争端引发了对全球经济增长减缓和石油需求下降的担忧，也为全球经济的稳步增长蒙上了阴影。最新的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值实际录得50.60，远不及预期值52.70和前值52.60。强化了市场对于美国制造业放缓的忧虑。另一方面，随着页岩油产能的持续释放，美国自身的原油出口量也在不断增加。目前美国原油出口量日均334.7万桶，比去年同期日均出口量增加78.1万桶，而今年以来美国原油日均出口271.8万桶，比去年同期增加61.3%。对经济减速导致的需求放缓以及全球供应过剩的担忧也导致了5月下旬的油价大跌，欧美原油期货一度创下今年以来的单日最大跌幅。而随着油价的大幅下跌，成本端给予聚烯烃的支撑也有所减弱。

　　检修接近尾声，装置逐步重启

　　全年来看，5月份是检修较为集中的月份，包括兰州石化，神华宁煤以及蒲城清洁能源等几套大型装置纷纷检修，检修损失大幅增加，其中PP涉及检修产能400万吨，相比PE增加一倍，这也是5月份PP走势强于LL的原因之一。然而，5月下旬以后，部分装置检修接近尾声，其中陕西延长中煤榆林的30万吨全密度装置以及60万吨PP装置，茂名石化22万吨全密度装置以及神华宁煤三线和四线等大型装置均已重启，另外，蒲城清洁能源40万吨PP装置，以及神华宁煤一线和二线装置也将于6月上旬陆续重启。根据目前检修计划来看，进入6月份以后，PE计划检修损失约为6万吨，PP计划检修损失约为15万吨，相比5月份减少40%以上，供应偏紧状况将明显改善。

　　新产能陆续释放，整体供应承压

　　从新产能供应来看，5月份有两套装置投产，其中内蒙古久泰能源30万吨PE以及35万吨PP装置在5月初投产，目前低负荷运行，而恒力石化40万吨PP装置已于4月底投产，负荷也在提升之中。6月份需要关注东莞巨正源60万吨PP装置，据了解，厂家PP装置目前正在消缺，正式开车出料依旧会在6月底附近。

　　综合来看，随着内蒙古久泰以及恒力石化提升负荷，以及东莞巨正源的投产，未来两个月的新产能投产压力将会逐渐增加。

　　贸易战影响持续，需求后继乏力

　　一方面，进入6月份以后，地膜需求接近尾声，而棚膜需求尚未启动，农膜企业开工继续下滑。根据下游调研情况来看，下游农膜厂家大多进入停机状态，只有少数大厂维持低位生产，其他中小厂停机检修,开工率在1-2成, PE需求后继乏力，对行情支撑减弱。

　　另一方面，中美贸易战硝烟再起，美国宣布对中国2000亿美元出口商品加征25%的关税，征税清单涵盖了家电以及塑料制品等产品，而美国是中国空调、压缩式冰箱、冷柜、微波炉、电风扇、电取暖器、电熨斗、电烘烤器具、咖啡机/电水壶、面包机、电饭锅、燃气灶等13类产品的第一大出口国，数据显示，近年来出口到美国的空调和冰箱占总出口量的20%左右，占我国冰箱销量的6%以上，加征25%的关税，对家电出口影响较大，由于家电中塑料占比逐年提升，出口受阻将会影响家电对PP的需求。此外，我国塑料制品产量位于世界首位，占据世界总产量的20%以上，受益于“稳外贸”政策的实施，近年来国内塑料制品出口势头良好。数据显示，出口量由2012年800多万吨增加到2018年的1200多万吨。而美国，欧盟等发达经济体是相关制品的主要出口市场，关税加征对于相关代加工影响较大。

　　综上所述，进入6月份以后，产能释放将逐步加快，叠加检修支撑逐步减弱，整个供应端的压力有增无减，而贸易战对聚烯烃需求有着长期的负面影响，我们认为6月份聚烯烃有望弱势回调。跨品种套利方面，考虑到近期PP的产能投放压力更大，PP09-LL09价差缩小可以适机介入。

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