工业品期权IV齐居近期高位 IV-HV溢价处境不同

　　首创期货衍生品组

　　上周行情回顾：

　　1） 从标的表现上来看，受到宏观面偏悲观的影响，铜价上周继续弱势运行，一度跌至46000元/吨一线以下，尾盘有所回升；天胶价格则先抑后扬，维持了近期波动较大的态势，考虑到本轮行情并非供需结构实质性的变化，涨跌空间可能均有限。跨期来看，20号胶的上市预期下1-9价差逐渐收敛，在单边存在不确定性的情况下，跨期正套存在一定的机会。

　　2） 从期权交投情况来看，上周沪铜期权市场热度随着标的行情走弱而趋于冷清，直到上周四标的价格向下破位后反弹，成交量随之明显回升；持仓量PCR变化不大，市场情绪较为稳定。上周天胶期权成交的小高潮也出现在上周三和周四的反弹行情过程中，与沪铜期权的投资者偏好较为一致。

　　3） 从波动率的变化来看，上周CU1907合约HV30小幅上升，但仍在10%以下徘徊，而平值期权IV尾盘走高至13%以上，IV-HV30的溢价维持在3%以上的高位，反映出市场对未来标的行情持有较高波动的预期；而虚值二档P Skew走高，且其与C Skew之间的差在上周基础上继续小幅增加，反映了当前市场情绪偏悲观。RU1909合约短期波动率有所回落，而HV20和HV30均达到近一年以来的90%分位以上，平值期权IV冲高回落，但仍维持在上市以来的高位，其与HV的差距有所拉大。

　　基本面分析：

　　1） 上周沪铜期权日均成交量为29710手，较上周均值增加4409手，持仓量增加8822手，成交与持仓PCR分别收于1.0639和0.7414。天胶期权日均成交量为7172手，较上周均值增加1248手，持仓量增加3874手，成交与持仓PCR分别收于0.4551和0.5024。从10日相关性分析来看，沪铜期权的成交量PCR与未来两日内和未来三日内收益率的相关性均高于0.6，与次日收益率的相关性更是达到0.8119，近期预测能力较好；而天胶期权成交PCR与未来收益率相关性较低，该指标近期对后市走势不具备足够的参考意义。

　　2） 上周CU1907合约历史波动率整体变化不大，短期HV10继续保持在高于近一年25%分位的水平，中长期HV指标则处于近一年10%分位与25%分位之间，其中HV30收于9.94%；平值IV升至13.19%，目前IV-HV30差为3.24%，维持在换月以来的较高水平；虚值二档C Skew和P Skew分别收于1.51%和3.85%，继上周差值转正为负后负向程度继续加深，市场情绪仍偏悲观。RU1909合约HV30收于29.55%，升至近一年以来的90%分位以上；平值IV为25.92%，虚值二档C Skew与P Skew差为-2.41%，市场对天胶价格后市情绪偏冷静。

　　结论及操作建议：

　　1） 上周沪铜期权IV小幅回落后尾盘再次走高，虽然IV-HV溢价处于近期高位，但考虑到宏观面的不确定性，回落空间存疑。之前推荐的卖出CU1907C47000买入CU1907C48000的看涨期权熊市价差组合收益有所扩大，虽然周四标的价格反弹后出现一定的回撤。但只要标的价格在到期前无法反弹至47000元/吨以上，价差将由现在的123元/吨归于0，仍可继续盈利，可考虑逢标的低位逐步止盈。本周可考虑提前布局做多1908月份的波动率组合。

　　2） 前期天胶期权牛市价差组合可继续持有，逢标的价格突破12500元/吨一线逐步止盈；考虑到近期波动较大，期权IV也维持在上市以来的较高位置，可考虑逢IV低位构建同时买入Delta绝对值相同的虚值看涨期权和看跌期权的做多Gamma组合，在IV变化不大或者继续走强的情况下，从标的涨跌变化中受益，考虑到天胶涨跌空间都有限，在大涨或大跌行情出现之后注意及时止盈。可关注9-1标的价差变化，之前推荐的买9月call卖1月相同档位call的日历价差组合可继续持有。