豆油关注套利机会

　　近期油脂缺乏明显的利好刺激，但油脂绝对价格较低，下行空间有限。笔者认为，虽然美盘豆类有炒作天气的预期，但国内豆油库存压力仍压制价格，在多空因素交织下，豆油或振荡偏强，可关注套利机会。

　　美豆播种偏慢

　　目前市场关注的焦点为美豆播种面积的确定，以及美豆主产区天气情况对行情的主导。因4月底以来美国中西部地区降雨持续，直到5月下旬天气形势并无明显改善，美国玉米播种进度低于往年同期，部分地区被迫转播大豆，美豆最后播种时期在6月15—20日。私营分析机构Informa公司发布的报告称，2019年美豆播种面积预计为8500万英亩，高于美国农业部当前预期的8460万英亩，低于去年的8920万英亩。市场由此预估，美国农业部或上调美豆播种面积，静待6月30日报告结果对行情的指引。

　　因潮湿的天气持续，美国中西部地区大豆播种继续受阻，尤其是在南部与东部地区。目前不利于大豆播种的天气可能于6月下半旬暂缓，气象机构Maxar称，密苏里州、伊利诺伊州、印第安纳州和俄亥俄州的降雨料最大，可能阻碍大豆晚播种植进度。鉴于美豆播种时间即将关闭，按照目前的播种进度，美豆种植面积或较去年同期有所减少，加之7—8月美豆处于关键的结荚期，作物生长对气温和降雨的变化敏感，以目前的播种进度，后续美豆天气炒作的概率较大。此外，在天气升水的预期下，投机基金继续削减CBOT大豆期货和期权空单，短期美豆价格仍将有上涨动力，由此推升美豆进口价格，进而利好国内豆油价格。

　　库存持续累积

　　我国油厂此前积极采购南美大豆，6月船期买货量超过800万吨，7月大豆到港量预估为980万吨，8月、9月、10月大豆到港量或均高于900万吨。虽然后续国内进口大豆到港量高于往年同期，豆粕目前成交量下滑导致开机率略有下降，但由于消费低迷，豆油库存或持续累积，从而压制豆油价格。

　　从季节性来看，近期油厂压榨量较为稳定，后续油厂开机率将受豆粕走货的影响而窄幅波动。数据显示，豆油商业库存总量为145.995万吨，比去年同期增加6.96%，5年同期均值为113.56万吨。目前处于油脂终端消费淡季，部分区域由于豆粕出库良好而开机率上升导致豆油胀库，进而豆油基差走弱。据了解，短期买家多为观望，豆油总体成交并不多，后续基差或仍处于低位。豆油和棕榈油价差持续扩大，导致棕榈油掺兑量增加，从而挤占部分豆油消费，而且菜油和豆油价差缩小也限制部分豆油现货成交。整体上，下游需求并无明显提振，豆油库存或持续累积。

　　后市展望

　　综合来看，美豆尚有天气炒作带来的上行空间，美豆价格上行带来进口成本的抬升在一定程度上利好国内豆油价格。在后续大豆到港量充足、国内开机率维稳、豆油下游需求并无明显提振的情况下，豆油库存后续或持续累积，短期难以具备大幅上涨动力。

　　然而，考虑到整体油脂下行空间有限，豆油价格或呈振荡偏强走势，建议单边逢低试多，设好止盈止损。该操作的风险点在于美豆天气炒作不及预期，以及原油价格持续大幅下跌。另外，豆油1909和2001合约价差处于低位窄幅整理的状态，考虑到7—8月天气升水预期，美豆价格上涨传导至国内或驱动豆油价格上行，近月合约走势可能好于远月合约，豆油1901和2001合约价差后续或有扩大的可能，可关注该头寸的入场机会。

　　（作者单位：中大期货）