豆粕回调空间有限

　　目前，中国市场对美豆的依赖度虽然大幅下降，但CBOT大豆市场在国际大豆贸易中的定价地位难以撼动。美豆在减产题材刺激下易涨难跌，国内豆粕回调结束后仍具备跟随美豆重回反弹节奏的能力。

　　从春季开始，美国中西部玉米和大豆主要种植区域受融雪和持续降雨影响，春播进度严重滞后。美国农业部公布的种植进度报告显示，截至2019年6月16日当周，美国大豆种植率为77%，远远落后于去年同期的96%及五年均值93%。当周美国大豆出苗率为55%，去年同期和五年均值分别为89%和84%。正常年份本该结束播种的美豆仍有近1900万英亩的面积尚未播种，减产预期引发的市场炒作在所难免。若不是陈豆库存压力实在太大，美豆的表现甚至不止于此。

　　目前距离美豆种植窗口关闭已经不到一周，天气预报显示种植区潮湿天气仍在持续，这在很大程度上会造成剩余的部分面积无法按期完成播种。对于较高纬度的作物区来说，错过最佳播种时间意味着大豆有效生长期不足，这些大豆往往更容易遭受秋季霜冻的影响。美国农业部将于6月末公布具有权威性的美豆种植面积报告，美豆面积究竟会较3月底预估的8460万英亩下降多少会受到各方关注。美豆如此罕见的种植延误极有可能造成未来产量下降。

　　国内需求显疲态 拖累豆粕价格跟涨

　　从5月初开始，国内豆粕市场因成本增加出现快速上涨行情，期货和现货价格累计最大涨幅均接近20%。长时间维持低库存的饲料企业和贸易商在市场回暖的刺激下集中补库，但由于下游需求配合度不高，近日豆粕去库存化进度放缓，进而导致国内市场在新一轮美豆反弹行情中追涨动力不足。国内豆粕需求偏弱状况从进口大豆数据和生猪养殖数据中得到了体现。海关总署公布的数据显示，中国5月大豆进口量为736.2万吨，低于去年同期的969万吨，也低于4月进口的764万吨。1—5月大豆进口量为3175万吨，较去年同期下降12.2%。

　　国家农业农村部公布的最新生猪存栏数据显示，5月生猪存栏环比减少4.2%，同比减少22.9%；能繁母猪存栏环比减少4.1%，同比减少23.9%。5月生猪和能繁母猪的同比和环比跌幅均较4月扩大，显示国内生猪养殖市场尚未走出低迷周期，无法对豆粕需求起到正向拉升作用，尤其是能繁母猪降幅超出警戒线，预示着半年后的国内生猪存栏规模仍无法恢复到正常水平。此外，近期虽然国内非洲猪瘟疫情的报告频率有所下降，但防控形势依然严峻，对养殖户的补栏积极性以及豆粕需求仍有负面影响。

　　后期展望

　　美豆天气炒作大幕提前拉开，剩余面积的播种正在争分夺秒与时间赛跑。我国北方素有“芒种不可强种”的农谚，处于夏至节气的美豆就算“强种”也很难保证产量安全。未来美豆市场对天气的容忍度降低，潜在的利多效应有望贯穿整个美豆生产周期。6月底美国农业部下调美豆种植面积已成各方共识，而调减美豆单产和总产量将在接下来的7月供需报告中得到体现。

　　尽管中美贸易谈判再现曙光，为美豆改善对华出口带来了希望，但中美贸易摩擦具有复杂性和长期性。CBOT大豆盘面价格和巴西大豆到岸基差报价是影响中国进口巴西大豆成本价格的两大核心要素。当前市场环境可能令巴西大豆出口离岸基差报价承压走弱，并为国内豆粕市场释放对美豆超涨及消化库存压力提供机会。国内豆粕市场的涨跌具有供应驱动的显著特征，在美豆市场潜在利多因素趋强的背景下，国内豆粕市场并不具备深跌空间。

　　（作者单位：中投期货）