PTA暴涨暴跌，棉花何去何从？把近期围绕棉价的逻辑要素“穿成”链，在大宏观下帮你把握确定性投资机会

　　文 | 刘鑫，融瑞投资总经理，扑克财经App智咖、「棉花产业分析与投资实战圈」圈主

　　1当下以及可预见短期未来（1-2个月）棉纺链条价格核心驱动要素

　　短期核心驱动要素在于产业链条中后端的纱厂和坯布厂补库环节，中期需要看产棉区天气变化和纱厂布厂主动去库存情况/需结合季节性订单。

　　2

　　从棉纺产业链条的后端

　　向前端逐一推导（终端纺服环节）

　　抓住一条核心逻辑主干：短中期全球纺服终端消费疲弱难改，核心指标很多，这里缩减成两个：国际用韩国出口数据（韩国出口对于全球经济有很好的领先意义，主要是能够很好反应全球工业生产和最终需求的变化，今年以来韩国出口增速持续为负，6月份出口同比增速达-13.5%，预示当下以及可预见未来全球经济压力依然）；国内用就业数据

　　2

　　从棉纺产业链条的后端

　　向前端逐一推导（坯布环节）

　　近期纱价有所好转，坯布价格依然疲弱，出现“劈叉”现象，这背后的核心是坯布离终端消费近，压力更大，，在6月份很多纱厂和坯布工厂由于走货困难，利润大幅萎缩/亏损，所以停机限产增加，近期部分停机纱厂开始陆续开工，但是已经停机的坯布厂开工数量不如纱厂，进入7月中下旬以后，由于中美MYZ缓和带来的外销订单有望有所增加，叠加季节性订单下放，纱厂和坯布厂都会展开小幅原料采购，这对棉花和棉纱价格均有一定支撑，但是力度有限，主要是终端需求不畅带来的纱厂和坯布厂产成品去库存依然在艰难进行，近期价格越往后端价格上抬压力越大，坯布价格甚至小幅下跌就可看出来自中间环节补库的动能是弱的

　　4

　　从棉纺产业链条的后端

　　向前端逐一推导（纱厂环节）

　　近期公开数据显示纱厂环节有所好转，价格有所上调，但是这个远远不能够对当下以及未来棉价走势起到“单项推导作用”，原因在于：

　　静态当下，纱厂营销依然不好，订单还是不足，6月份部分停机企业近期开工增加，对用棉需求有所增加，但是价格继续上抬动能压力很大

　　如何理解公开数据显示的过去短期内棉纱库存减少？最核心的因素是6月部分纱厂停机，开机率很低，在生产纱厂积极去库存，也就是消耗存量库存导致。

　　中美MYZ缓解以后，信心提振是纱厂包括坯布企业补原料的一个重要因素，就是说中美MYZ缓解以后，带来了上游价格企稳，使很多中下游企业开始补原料，上游棉价的有所上调是棉纱价格跟着上调的重要原因，同时纱厂利润非常有限，甚至微薄，所以被动不得已必须提价，但是这种提价并非由终端需求向好所带动

　　5

　　从棉纺产业链条的后端

　　向前端逐一推导（棉厂/棉贸易商环节）

　　棉花现货价格有所上涨：动能来自中美MYZ缓解带来的信心提振，叠加部分棉厂和贸易商亏损过大带来的被动提价挺价，但是具体到销售缓解依然不强，核心在于需求弱以及纱厂利润太低，对高棉价当下有抵触，那么反馈到什么价格可以接受？抛储价格为什么我反复强调重“价”不重“量”？港口外棉销售为什么疲软？需要密切跟进一线产业调研，每天都发产业静态一线调研，这里我抽取总结：

　　第一、期货价格（通过点价）什么价格可以被接受？现在真正好疆棉价格还是不低，从部分纱厂角度：9月期货价格如果在13600附近尤其以下，点价会增加，按照价差加800元/吨，合到14400元/吨公定含税，这个纱厂可以接受。

　　第二、为什么抛储价格要重“价”不重“量”，一天抛储1万吨，这个量太小，成交率在纱厂开工有所增加情况下即便是高也不具备代表性，关键是具体成交价格，因为这时候拍储成交价格更能代表需求，这里需要紧密跟进产业拍储的一线企业，这里仅仅举两例：

　　中美贸易商手里没有货了，昨天天计划拍一捆疆棉呢，结果加价太高没拍上，主要现在市场太慢，高了卖不动，这边还有纱厂没开起来呢，最近给朋友的公司代卖的，不过定价高也是不好成交，都是亏钱卖的，新疆机采长度28，强力26.5，黄染棉一级13650元/吨带票公重，地产13300-13400元/吨公重，点价的最近没合适的，基差大都没怎么调整，点下来比之前高不少，没有价格优势；

　　中美贸易商：国储地产质量不大行的12300元/吨，也是不大好出，已经拍的相关50多吨货有个把月了没人要，18年的新花现在拿的话3128的13800元/吨公重好找，现在还有货的多数也都是仓单棉了，没有按毛重卖的。疆棉手里没有了，这两天正打算再拍上一捆，目前看纱厂能接受的价格还是在14000以下，高了就卖不动了。

　　第三、为什么港口外棉销售不好？纱厂利润有限，配外棉（价格偏高），利润有进一步收缩甚至亏损；后市棉花价格主要潜在推动刺激因素在于天气，需要密切跟进新疆棉花生长情况以及全球主要产棉区天气变化

　　6

　　如何看待MYZ?

　　过去以及当下，有很多人包括很多棉纺业内的人认为中美MYZ是压制国内外棉花价格的主导因素，这是错的，没有中美MYZ,国内外棉花期货价格也要跌，原因是压制国内外棉花期货价格的核心因素是中国纺织品服装终端需求疲弱，这个背后核心本质因素是中国居民杠杆率过高，叠加经济放缓/就业压力加大所导致，同时国际纺织品服装终端需求开始显示弱势，这个背后核心本质因素是全球经济依然羸弱，终端消费不畅导致，中美MYZ缓解后，郑棉依然疲弱，实际上是对“贸易摩擦是影响内外棉花价格最重要因素”这一主观论断谎言的验证,MYZ缓和会带来信心提振，对阶段性产业链条中上游的棉价和纱价有支撑，同时也有利于部分外销单子下放，但是中美MYZ缓解难以改变全球经济弱势，更改变不了中国纺服终端需求消费疲弱背后的系统性因素负面牵绊。

　　7

　　如何看待PTA?

　　过去几天回答的没有变化：围绕PTA的一个核心产业要素，如果从聚酯环节来看，非常短期内聚酯的运行还是良好，无论是低库存，还是高开工负荷（有望短期维持），均决定PTA短期是受支撑的，但是需要关注一个核心要素：就PTA而言，织造企业的备货量已经相对较高，过去短期内实际上是聚酯工厂库存向织造企业转移的过程，就未来来看，我不看好终端需求有实质性好转，这个跟棉花终端纺织服装需求是一个大类，这就决定了后续订单一定不足以支撑上游原料的高价格（这个我列举一个山东某布厂调研：这阵单子还是上不来，坯布库存积压不少，价格前面一直降，最近涤棉布还略微动一动，不过涤棉纱从上周提价已经提了八百多了，现在是高价买纱低价卖布，提价客户都不接受，需求太少根本提不动），同时中期来看对织造环节企业的利润我高度担忧，核心还在在于终端需求疲弱，所以我还是认为PTA顶部已经浮现，尽管9月以前聚酯工厂的核心指标依然会在一定程度上支撑PTA价格，同时潜在未来货币宽松带来的风险偏好抬升对其价格有刺激，但是就终端需求来看，后续的支撑力非常有限。

　　8

　　如何看待全球新一轮货币宽松？

　　全球货币宽松将步入快车道，近期澳洲联储宣布降息25个基点至1.00%，为连续第二个月降息，为7年来首次连续降息。此前澳大利亚联储在6月4日降息25个基点，目前新兴经济体已经降息的国家包括印度、马来西亚、菲律宾、俄罗斯，新西兰，澳大利亚，美国降息周期也即将启动，欧洲央行进一步宽松可期，同时中国降准大概率就在近期，不同以往，当下全球受制于高债务尤其是高企业债务，叠加主要经济体（主要是发达经济体）利率都在低位，甚至欧日在接近0利率附近，因此本轮全球货币宽松对阶段性风险偏好抬升作用要大于对经济实际刺激作用，非常短期内有助于大宗商品筑顶，但是难改经济弱势，大宗商品抵抗式下行难改，同时在货币周期转向明确期，黄金和美10年期国债和美元等大类资产多空配置更为确定。

　　以上内容，摘自【棉花产业分析与投资实战圈】，圈主：刘鑫。

　　刘总的特点是别人大部分盯着产业供需，尤其是供应端，刘鑫在此基础上，进一步通过宏观研究，把需求端研究得非常透彻，因此也能把供需做得真正精准，而且把产业思维和金融思维相结合，带着更高的视角看待基本面，这是与很多机构、投资者不同的地方。另外，系统的投研体系和多年的产业投研交易经验，让刘总对数据的解读和处理能力特别强，能帮助一般投资者和机构解决拿到数据却不知道怎么用的问题。

　　简介

　　刘鑫，融瑞投资总经理，国内一线棉花大咖（现货、期货、期限贸易等）。

　　英国伯明翰大学经济学学士，曼彻斯特大学金融学硕士，拥有国际化的投研经历和10余年的棉花产业和期货投资实战经验，主张棉花已经进入了“期货现货化”+“现货期货化”时代，因此必须“多元”、动态地对棉花供需基本面进行深入研究，善于站在整个大宗商品的高度，将产业思维和金融思维相结合，精准把握棉花单边、套利和点价机会。

    本文首发于微信公众号：扑克投资家。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。