【铁矿石季报】供应缓慢恢复 矛盾缓解见顶

　　原标题：供应缓慢恢复，需求高位维持，矛盾缓解见顶，库存支撑价格

　  来源：混沌天成研究院

　  报告摘要

　　铁矿单边上涨已进入尾声，供需失衡逐渐缓解，库存偏低给予下方支撑，供应增量压制上方高度。从三季度开始，随着澳巴发运的恢复，尤其是Vale的Brucutu矿山的复产意味着巴西铁矿供应的正常化，使铁矿供应有明显增加，供需矛盾将得到一定的缓和。且由于普氏价格处于高位，非主流矿的供应也在稳步回升。就需求而言，环保限产加强后对钢厂高炉的铁矿石需求有抑制，供应最紧张的时期已经过去。需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中，价格快速拉升的单边上涨已进入尾声。港口库存直至年底都将维持偏低库存的状态，较难形成持续累库的趋势，偏低的库存对铁矿石现货价格形成较强支撑，现货价格维持震荡偏强走势，期价在高贴水的结构支撑下易涨难跌，期现总体维持震荡格局。

　　策略建议

　　下半年供应偏紧但有所恢复，需求受环保压制，均衡价格目标100美元。下半年的供需格局将保持为调整修复的缓冲阶段，加之偏低的港口库存使得向下幅度有限。供应缺口的弥补依旧依赖于澳洲和巴西的供应恢复，国产矿及世界范围内非主流矿供应的增加需要维持强价格刺激的预期，因此80~90美金的非主流矿开采成本线对于国际铁矿石价格有强支撑。故判断2019年下半年铁矿价格中枢为95-105美金，预计1909合约仍将高位运行，考虑远月合约的做空机会。

　　一、2019Q2供应回顾

　　1. 四大矿山供应收缩

　　2019年第二季度四大矿山产量如下表：

　　就四大矿山而言，2019年二季度产量合计同比减少5947万吨，除必和必拓（BHP）增产之外，其余3大矿山均因不同原因导致产量不同程度的减少，其中力拓（Rio Tinto）和福蒂斯丘（FMG）主要为受飓风影响，淡水河谷的产量因巴西矿难导致同比减少2550万吨，减量最多。

　　2. 中国铁矿石进口量：减量主要来自于澳洲

　　2019年1-5月的进口数据显示，如下表：

　　2019年1-5月，中国全球铁矿石进口量同比减少2200万吨，主要表现在因飓风因素所导致的澳洲铁矿石的减量上。考虑船期因素，对比2019年1-4月澳洲出口全球铁矿石发运量合计同比减少1600万吨，由此可知中国市场主要承担了澳洲矿山因飓风发运降低所产生的供应缺口。

　　可以说发往中国量的降低，由中国承担供应缺口，从而推高矿价，这样的传导路径确实存在矿山操纵的痕迹，但这样的发货策略难以持续，矿山在完成财年计划的压力下会提高发往中国的发货量，飓风影响的已经过去，澳洲矿山为完成财年计划会增加发运，2019年下半年中国的铁矿石供应格局也会迎来改善。

　　3. 中国进口澳大利亚铁矿石进口量：减量显著，逐渐恢复

　　2019年1-5月中国进口澳大利亚累计量数据如下表：

　　因Veronica飓风于3月22日晚登陆澳洲皮尔巴拉地区，对澳大利亚铁矿石主要发货港口黑德兰港及丹皮尔港造成一定的影响，致使飓风过后的3月和4月间澳洲三大矿山发货不及预期，上述港口发货量显著降低，就澳洲主要矿山而言，1-4月Rio Tinto、BHP和FMG发往中国铁矿石货量同比分别下降953万吨、119万吨和286万吨，共减少1358万吨。综合来看，2019年1-5月中国进口澳大利亚铁矿石同比减少2263.75万吨，其中3月和4月减量最为明显，分别减少329及363万吨。受飓风影响，4月Rio Tinto宣布下调财年目标由3.38-3.5亿吨至3.33-3.43亿吨，而BHP则由2.73-2.8亿吨下调至2.65-2.7亿吨。随着飓风影响的消除，澳洲逐步恢复正常，下半年的发运可恢复至去年同期水平。

　　4. 中国进口巴西铁矿石进口量：前高后低，同比平稳

　　2019年1-5月中国进口巴西铁矿石累计量如下表：

　　值得注意的是，2019年上半年铁矿石市场受巴西矿难供给缺口的炒作而突破普氏100美元的大关，而2019年1-5月中国自巴西的铁矿石同比持平，就发运来看巴西发运自2019年3月后开始显著降低，在矿难发生后VALE的港口库存足以维持起短期内的发运，且2018年下半年VALE发货维持较高的水平，尤其是11月和12月是VALE的发货高峰，从船期来推算，2018年年底的高发运保证了中国2019年一季度的巴西铁矿供应，而矿难以后VALE矿山停产港口检修使二季度的到港量逐月降低。故巴西进口量呈现前高后低的结构，从巴西铁矿石的周度发运量可直观反应，如下图：

　　2019VALE的月度铁矿石发运量如下表：

　　2019年上半年，巴西整体发运铁矿石发运量尤其是VALE铁矿石发运量呈现出因矿难和季节性因素所导致的迅速降低而缓慢恢复的过程，VALE铁矿石发运量占巴西发运总量80%的水平，由于巴西3月末北部遭遇大雨，且由于巴西矿难后港口设施受到巴西政府大力监管影响了发运货量和效率，从数据来看，年度低点在今年4月，较去年同期减少1400万吨。

　　5. 非澳巴铁矿石进口量：总体平稳，未来将增

　　2019年1-5月中国非澳洲巴西主要国家铁矿石进口量如下表：

　　自2019年1月开始的普氏指数的上行无疑刺激了全球矿石供应国家的生产热情，从2019年1-5月进口数据来看，自2019年2月起中国非主流铁矿的进口量显著增加，虽然同比与18年持平，但考虑季节性因素，上半年的非主流铁矿石进口量已超越2016年及2018年（如下图），从节性分析来看：非主流铁矿石增量显著，进口维持增长趋势。

　　可以看出，就季节性而言，在2016年至2018年3年间中国下半年的非主流矿的进口量呈上升趋势，就2019年来说，普氏指数远高于往年，上半年非主力铁矿石进口量已超越16年及18年，下半年则由于供需格局变动不大，在普氏价格的支撑下，非主流铁矿石进口量将继续增加。

　　二、2019Q2需求回顾：

　　1. 高炉开工增长至高位，铁矿石需求增加超预期

　　故基于开工率和高炉铁矿石入炉平均品位做出二季度产量推算如下表：

　　根据MySteel钢厂高炉产能利用率调研数据，2019年二季度平均高炉开工率率为82.98%，2018年同期为81.08%，增加2.34%。而对于入炉品位，以入炉品位每提高1%，生铁产量增加3%来测算，同口径数据2019年二季度平均入炉品位为56.02%，2018年同期为55.97%，折合增加生铁产量0.27%。以上两个数据相加，得出2019年二季度理论增加生铁产量2.61%，折理论铁元素需求增加4.18%。

　　2. 需求增加验证：全国生铁产量超预期

　　高开工率意味着高生铁产量，进而反映出2019年上半年，铁矿石需求呈现超预期增长，这点从生铁产量可以验证，由国家统计局数据得知，2019年1-5月份全国生铁产量3.34亿吨，同比增加3025万吨。就2019年6月生铁产量而言，受限产影响预计仍维持在7000万吨以上，若以7000万吨计算，则2019年2季度生铁产量2.12亿吨，同比增加1700万吨，同比增幅8.6%，折铁矿石需求量同比增加2720万吨，增幅8.1%。由图可观之，自2019年2月份起铁水产量逐月增加，并于5月份达到7280万吨，创下历史单月新高。

　　从生铁产量的增长可以验证，2019年上半年环保限产力度低于往年，主要这几年政府大力推行环保政策，而钢厂的超低排放改造基本完成，环保设备齐全，以环保排放，大气污染等指标不达标对限产对钢厂生产影响逐渐减小。

　　3. 需求增加验证：铁矿入炉消费测算

　　就铁矿石消费量的实际情况，将铁矿入炉消费的供应来源定义为四个，分别为进口铁矿石、国产铁矿石、港口库存及钢厂库存，具体情况如下：

　　就进口铁矿石而言，2019年1-6月，铁矿预计进口量51210万吨，2018年同期为53045万吨，进口量的减少使铁矿供应量减少1835万吨；

　　就国产矿而言，根据MySteel363座样本国产矿山产量，2019年1-6月平均铁精粉日产量为39.71万吨，根据MySteel原266座矿山口径，2018年同期为38.82万吨，根据占比推算，增加铁矿供应量约500万吨。

　　就港口库存而言，2019年1-6月中国45个港口库存较年初下降2723万吨，2018年同期为增加925万吨，相当于增加铁矿石供应量3648万吨，

　　就钢厂库存而言，根据MySteel64家样本钢厂铁矿库存数据，比较期末库存与期初变动情况，考虑样本占比情况，按占比反推总量，得出增加铁矿供应量约300万吨。

　　结论：按照上述四个铁矿入炉供应来源，合计增加铁矿入炉供应量为2613万吨，这个数据与2019年1-6月理论疏港总量（后图）相当，可以判断为实际铁矿入炉消费增量。

　　4. 供不应求的直观表现：港口库存的持续下降

　　综上所述，2019年上半年铁矿石的供需两端整体呈现出供应偏紧，需求超出预期的格局，在这样的结构下，中国45个港口铁矿石库存自3月下旬开始持续去库，自4月澳洲发运影响中国铁矿到港加速去库，截止6月30日，已经连续去库13周，累计去库3223万吨，库存总量跌破1.2亿吨至1.14亿吨。

　　5. 需求超预期的直观表现：2季度疏港量维持高位

　　则根据2019年上半年日均疏港量推算出理论出库如下表：

　　2019年中国45个港口的铁矿石疏港量自二月份开始逐步走高，于5月第二周达到二季度峰值，为297万吨/日，与铁水产量走势几乎一致。2019年上半年中国45个港口疏港理论值5.13亿吨，同比上涨2728.8万吨，同比增加幅度5.6%。与生铁产量增长幅度有所差异，产生这样的差距主要因为港口铁矿石的疏港量首先反映的是港口铁矿石的出库情况，此外还受到钢厂采购节奏、生产需求及国产矿进口矿价差替代的影响，而且节前节后非线性补库以及不同港口疏港环境也对疏港量的统计有所影响。

　　综合来看，上半年中国铁矿石需求环比增加2600万吨。铁矿石需求量迎来了钢厂去产能后的首次超幅度增长。

　　某北方港口A铁矿石贸易矿库存：

　　样本港口贸易矿库存于2019年2月下旬达到上半年峰值突破800万吨，随后开始保持降库一路走低，于6月下旬达到上半年低点，比去年同期港口贸易矿减少50%。

　　某北方港口铁矿石贸易矿库存结构：

　　此外样本港口贸易矿库存变动直接反映出钢厂上半年的采购行为，即巴西矿难恰好发生在2019年春节期间，春节假期开工后，钢厂需要补库但不认可供应减量的预期，优先采购并使用如超特之类的低品矿，以拖待变等待矿价的自然下行，而前文所述的超额需求使港口各品种的低品矿超量使用之后，加之澳洲飓风的影响，澳矿发运受阻，钢厂面临低品矿库存大降，而仅剩中高品矿的无可选择的余地，随后铁矿石开启单边上涨。另外值得注意的是，由于金布巴自2018年底指标不稳定，一直走低，就铁矿石现货偏紧的当下，其库存占比不降反升，呈累库趋势。

　　某北方港口B铁矿石贸易矿库存结构：

　　以样本港口B贸易矿库存结构来验证，基本上保持与样本港口A一致的趋势，而值得注意的是，两个港口均呈现非主流矿石库存量增加的趋势，钢厂虽为了高炉入炉指标的稳定而保持采用固定的进口矿，但铁矿石价格的高企会促使钢厂调整入炉配比转而使用经济性更好的矿种，故判断非主流矿的增加首先会冲击澳巴的低品矿。

　　三、2019Q3供应展望

　　1. 四大矿山供应稳定恢复

　　2019年3季度4大矿山产量预测数据如下表：

　　从年度数据来看，澳洲产量进入平稳期，这是因2015年以后，铁矿石价格的一路下跌使高成本的小矿山停产或者并购，而主流矿山的扩产项目也进入尾声，后期在建投产项目有限，故澳洲产量短期内难以出现大量增加，而2019年下半年主要增量来自于巴西，澳洲三大矿山则表现为修复上半年的减量，边际增量明显，预计2019年3季度，四大矿山的铁矿总产量同比低于2018年，供应呈现略微收缩的局面。

　　2. 主流矿山下半年供应增量

　　澳洲三大矿山：边际增量明显，但幅度有限

　　澳洲主流矿山方面，力拓下调了全年产量目标，则根据下调的年度目标和2019年上半年的实际量，预测2019年3季度力拓产量为8490万吨，较去年同期略为降低，环比增加1000万吨，由于近期市场反映因开采矿层问题，力拓取消小长协，故2019年全年产量按照力拓计划下限为计，为32500万吨，较去年同期减少约2800万吨；BHP以及FMG为按照2019年财年定产，2019下半年为其新财年的开始，其中BHP生产无重大变化，故按照原产量预估，2019年3季度产量为6705，环比减少900万吨，较去年同期增产600万吨，FMG则公布了新的西皮粉矿计划，预计达产时间2020年12月，于本统计周期内无影响，环比增加200万吨同比减少1000万吨，由此可见2019年3季度澳洲主流矿山供应边际增量明显，但幅度有限，世界范围内的供应增量体现在巴西产量的恢复。

　　巴西淡水河谷：贡献主要产量增量

　　其预测数据如下表：

　　相对于澳洲主流矿山下半年环比略有增量，同比整体平稳，世界范围内铁矿石供应主要的增量来自巴西，VALE的Brucutu矿区复产叠加雨季结束后生产季节性回升，巴西下半年边际增量较大，但同比仍有小幅下降。

　　另一个值得关注的是VALE的S11D项目，或会提供额外的铁矿石供应增量：

　　淡水河谷于6月表示，它正在考虑将其S11D巨型铁矿项目所在的Serra Sul矿区的产量翻番，达到每年1.5亿吨。S11D项目的增产潜力不可忽视。早在关停上游式尾矿坝时，Vale就已宣布会增加其它产区的产量，市场普遍预期将主要来自S11D项目。2018，Vale已宣布S11D项目铁矿石年产量将从2018年的6000万吨提升至9000万吨左右。S11D项目今年前两个月增长幅度曾达到68.1%，高于50%的增长目标，但在经历北部大雨后，3-4月出口量大幅下滑，今年前五个月出口量同比增长仅为26.3%。

　　3. 国产矿复产增多

　　MySteel今年调整了国内矿山的调研口径，样本扩大到全国186家矿山覆盖了363座矿山，以这个样本观之，而更多的复产将集中在下半年。前期增量仅体现了产能利用率的提升而非产量的显著增长。长期关停矿山复产成本较高，达产时间较长，且涉及环保政策的控制，一般需要3个月的复产周期，从Mysteel调研来看，今年长期停产矿山复产较多，故自2019年3月后产能利用率增长显著，精粉产量增加主要集中在下半年。据MySteel国产矿调研统计，2019年一季度，全国矿山企业新增原矿产能7200万吨，环比去年四季度增加6500万吨。

　　4. 内矿供应增量：价格刺激下平稳增长

　　在铁矿石价格大幅上涨后，普氏指数站上80美元，国产矿开工率及铁精粉产量随之增长，以MySteel266家样本矿山精粉产量估算全国精粉产量，截止6月30日，今年样本矿山铁精粉日均产量为40.2万吨，2018年同期为39.04万吨，同比增长2.5%。

　　同比增长并不显著主要受去年环保政策影响导致国内矿山环保停产的低基数所致，故今年尚未达到去年下半年日均产量41万吨，主要有以下2个原因：1.国内矿山铁矿石储备量有限且开采难度大；2.环保政策对国内矿山尤其是选矿厂生产有影响。还有就是，今年10月1日为中国建国70周年大庆，会有相应的保障安全生产的政策炸药等危险品管控加强，或将影响矿山开采及产量。

　　因此，2019年下半年国产矿产量在普氏价格的刺激上，仍将保持稳定增长，但由于，根据样本产量推算，2019全年同比增加约1000万吨~1500万吨的产量。

　　5. 非主流铁矿石进口量的增加

　　就海外非主流矿山方面，非澳巴主要铁矿石进口国家为：阿联酋、俄罗斯、加拿大、马来西亚、南非、蒙古、伊朗、印度，由于这些国家的矿山规模较小，故导致其开采成本高、产能小，产量的波动受铁矿价格影响比主流矿山更为明显。如图，我国非主流矿山进口量同铁矿石价格有着较强的正相关关系。自巴西矿难发生以来，国际铁矿石价格一路上涨，非主流矿山的复产也开始增多，但与国内矿山一样，这些矿山复产周期较长，供应将逐步释放。

　　6. 非主流铁矿石重点关注：印度矿

　　非主流矿山中，印度铁矿最值得关注。由于印度国内钢铁行业迅速发展，国内铁矿石需求增加而采取抑制铁矿石出口的政策，受行政干预影响，果阿邦自去年2月就处于停产状态，同时我国对印度矿石进口量也大幅下滑。但随着普氏指数的上涨，中国铁矿石需求的增加，印度铁矿出口量开始缓慢回升，受禁矿令影响中国进口印度铁矿石增量仍有限。

　　而就6月17日消息，印度球团制造商协会已提请政府将铁矿石出口税从30%提高到50%，要求对铁品位58%以上的铁矿石征收更高的出口税。此则消息其实暗示，印度矿石可以出口，但是要控制品位，在优先满足本国生产需要的情况下，印度铁矿石生产商有望在本财年第二季度恢复铁矿石出口，但只允许出口54-58%的低品铁矿石，高品块矿仍然禁止出口。这体现了在高普氏价格的刺激下，印度有意要放开低品铁矿出口，但对高品铁矿出口仍有限制，供应释放并非一帆风顺。

　　此外，印度铁矿石出口量受天气影响明显，自进入季风季以来，印度西岸多雨，影响印度最大的矿石出口港果阿港的港口作业，受其影响，印度发货量将处于季节性低位，但即便如此，2019年1-5月印度铁矿石进口量显著攀升，在雨季低点过后，预计印度矿石进口量稳步回升。下半年平均水平有望与5月水平相当，峰值有望达到17年水平。

　　7. 非主流矿增量的影响：高低品价差

　　由于2019年下半年中国对于非主流铁矿石的进口量会增加，虽然从绝对用量的角度，澳洲矿仍是供应中国铁矿需求的主力，但由于普氏价格高企，从性价比而言，非主流矿会对主流矿形成一定替代，故替代低品澳矿，修复当前澳矿高低品价差，尤其是PB粉-超特粉的价差扩大会成为2019年下半年铁矿现货波动的主结构。

　　对于高低品价差的论证以青岛港的PB粉与超特粉的价差为例，低品矿对于高品矿的替代是建立在钢厂控制铁水生产成本的基础上，因此也需要考虑焦炭价格，正如18年下半年PB-超特的价差开始起自19年中其价差达到年中极低值80的位置，同期焦炭价格处于相对低位且比较稳定，而就2019年下半年的焦炭来说，山东省将大力推行其焦炭去产能任务，2019年-2020年共压减1686万吨，供应减量或对焦炭价格有支撑，焦炭涨价进而影响钢厂入炉结构。

　　四、2019Q3需求展望

　　1. 低厂内库存带来的补库支撑

　　钢厂库存方面，受到高企的铁矿石价格的抑制，钢厂补库积极性差，Mysteel调研64家样本钢厂进口烧结粉矿库存在1600万吨附近波动，目前钢厂仍采取少量多次，随采随用采购模式，以规避价格大幅波动带来的风险。同样钢厂库存可用天数也由年初时平均30天下降至26天附近，处于偏低位置。

　　预计下半年钢厂厂内库存将一直保持26天上下的水平，但实际上河北及山东靠近港口的钢厂厂内实际库存要远低于MySteel调研统计的水平，估算为7天上下，其一，是因为港口铁路的稳定导致的保供能力增强，其二，由于进口铁矿价格大幅度拉涨，采购结款压占资金，故在稳定的保供能力支持下，钢厂会选择偏低库存来保证一定的现金流，这也直接造成了随采随买，不间断的采购补库形成对铁矿石现货的成交的支撑

　　而对南方钢厂而言，据MySteel调研，可用天数降幅较为明显，目前约为42天，今年平均50天；这是南方钢厂多以海漂资源采购为主，今年上半年海漂资源长期倒挂港口现货，性价比有所缺失。第二是因为港口现货价格过高，而南方国产精粉产量较为充裕，钢厂国内精粉用量提高后，对进口矿需求的依赖程度稍有减弱，补库情绪有所变差。

　　2. 铁产量维持高位，但难破前期高点

　　由于今年度环保政策执行不及预期，2019年1、2季度日均铁水产量均维持在高位，其中1季度日均214万吨，而2季度更是增长至日均235万吨的高水平，受环保限产政策及下半年建国70年大庆的安全生产保障的影响，判断日均铁水难超过上半年峰值，但仍将保持较高的水平，呈稳中有降的趋势，预计日均铁水产量将保持在220~230万吨的区间。

　　3. 环保压力限制需求扩张

　　基于唐山大气污染状况，判断环保政策会再度加强，70周年大庆前或维持偏紧态势。此外，由于中国外部贸易环境的恶化，国内经济增长的压力较大，在保经济稳定的驱动下，2018年上半年轰轰烈烈的环保限产在9月的严禁一刀切之后，国内企业的生产环境得到了一定的放松，此后各环保限产政策执行均较为宽松。根据唐山在3月底提出的限产方案，原本4-9月需要进行非取暖季限产，从实地的高炉开工数据来看，执行情况非常宽松，这也是一二季度铁矿石需求超预期的重要原因。

　　限产的松动直接导致空气质量转差，生态环境部公布的5月168个重点城市排名中唐山倒数第一，被环境部约谈，此后唐山开始应对措施，从6月16日开始，烧结限产力度明显加强，各家限产比例普遍在30-50%之间。高炉方面也有更为严格的限产要求，根据6月23日唐山市政府印发的限产文件，分类评级为A的首钢迁安，以及首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁沿海区域钢厂，限产比例20%（7月1日文件已松动，不限产），其余钢厂限产比例50%，执行时间暂定8月1日之前。按照最新公布的文件要求，初步估算新增影响铁水产量约10.64万吨，达到去年非取暖季限产最严的水平。

　　4. 棚改大幅减量，新开工减弱

　　今年棚改大幅减量，4月财政部下达的棚改目标来看，今年棚改计划建设285万套，相较于2018年的626万套减半。并且，上半年在对冲经济下滑压力的背景下，2019年的棚改项目全年建设计划可能已向上半年集中，今年的大部分棚改项目可能已经开工，下半年棚改对新开工的贡献度将逐步转弱。

　　5. 房地产政策收紧，规划建筑面积下降

　　5月17日，银保监会发布了促进合规的通知，对房地产行业融资做了严格的限定，6月13日银保监会主席郭树清指出，一些房地产企业融资过度助长了房地产投资行为。7月6日，银保监会约谈房地产信托增速过大的信托公司，要求其严格执行房地产调控政策。由此可见，就政策角度，政府坚持房住不炒，开始对房地产融资收紧，而大型房企也在加速转型。受资金收紧的约束，2019年下半年的土地拍卖从成交面积及建筑规划面积将转为下降趋势，2019年的秋季旺季开工，房地产企业仍可以使用前期库存土地保证一定量的开工，但势头已去，对明年的房地产市场应持偏空态度。

　　五、总结

　　普氏指数刺激铁矿复产，供应缓慢恢复，需求高点已过。

　　1. 铁矿供应：持续走高的普氏指数刺激世界范围内铁矿复产，供应稳定恢复

　　总体来看，因普氏指数维持高位，国产矿和非主流矿有积极的增产动力，但受制于矿山储量，开采成本、复产周期、供应季节性等因素，非主流铁矿石的供应量保持稳定的缓慢释放状态。而主流矿山方面，澳洲主流矿山下半年环比略有增量，同比整体平稳，主要的产量增量来自巴西的复产，Brucutu矿区复产叠加巴西铁矿生产季节性增长，预计下半年巴西铁矿石增量较大，但同比仍有小幅下降。全球铁矿石下半年发运保持稳中有涨，料无天气影响。

　　2. 铁矿需求：生产需求高点或已出现，但钢厂低库存矛盾始终存在

　　河北地区6月底高炉限产加强，在70周年大庆前，环保限产将成为常态，日均铁水产量难达到上半年峰值，生铁日均产量的高点或已出现，则钢厂的铁矿的入炉需求高点或已同时出现，但由于厂库偏低，已经失去了厂内库存铁矿石调节铁矿价格的蓄水池功能，在当前价格水平下，钢厂很难主动增加厂内库存，故钢厂偏低库存的矛盾于3季度将一直保持。按照前文预估的生铁产量，作为铁矿平衡表中需求计算依据。

　　3. 铁矿价格展望：快速拉升时期过去，偏低的港口库存支撑价格

　　巴西下半年产量增量较大，非主流矿也在稳步回升，叠加环保限产加强后对需求的抑制，供应最紧张的时期已经过去。供需缺口在下半年将处于缓慢修复的过程中，价格快速拉升告一段落。不过，港口库存直至年底都将维持去化趋势，绝对量预计达到近3年新低，将对现货价格产生较强支撑，现货价格总体维持震荡偏强走势。期货价格在盘面贴水的支撑下易涨难跌。扭转铁矿石价格上行趋势在于两点：一是钢材需求走弱，钢材利润萎缩导致钢厂主动减产，或者环保限产范围扩大，执行力度从严，导致铁矿需求下降；二是在较长期的高价格刺激后，各类非主流矿供应超预期增加，有中长期主流矿到港供应稳定的预期。

　　2019年下半年供需平衡表：供需缺口峰值已过，下半年供需紧平衡：

　　供需平衡表反映出2019年上半年铁矿石供需最紧张的时间出现在5-6月，此后供需缺口逐渐缓解，但年内仍会保持供需紧平衡的状态。