ETF流动性研究

　　之前对ETF整体进行了研究，这次用一些实际例子来对ETF流动性进行一些实例探究。

　　一、做市商

　　ETF都会有做市商，官方名词叫做“流动性服务商”，比如下图就是华夏基金的中证500ETF(512500)在今年5月份新增做市商（联讯证券）的公告。

　　流动性服务商，流动性服务商，顾名思义，就是为了提高ETF流动性而进行报价服务的机构。

　　基金公司需要的ETF效果有两个：1、规模；2、流动性好。

　　规模这个很好理解，基金公司要赚管理费，肯定骨子里希望基金规模稳定，最好规模增长，越来越大。

　　流动性这个也好理解，要资金进得去处得来，ETF作为场内交易型产品，如果交易性不好，几分钟甚至几十分钟成交不来一笔，失去了作为ETF存在的意义，投资者一看进不去出不来，会把类似ETF排除考虑范围之外。

　　这就跟很多APP一样，用的人越多越好用，反馈越多，改进越多，很多千万量级甚至用户过亿的APP比一些用户很少的APP体验好，也是这个道理。

　　做市商则为ETF流动性提供了支持而进行连续报价，但是但是，基金公司本质上不希望ETF折价被买入而赎回，希望ETF溢价，不断被申购卖出，。

　　ETF相对折价，投资者或是做市商买入折价份额就会赎回ETF份额而换取股票在二级市场卖出股票赚取差价，导致ETF规模会相对减少；而反过来ETF相对溢价，投资者就会拿着股票来换取ETF，换取ETF以后在卖出ETF赚取差价，这样市场上ETF存量份额会增加，规模增加流动性提高。

　　二、散户对流动性的作用

　　这两年随着利用资本市场做大做强国有企业的理念逐渐普及，一部分国企或是部分地区国资委也逐步认识到了类似国企ETF对国有企业改革的重大作用，汇添富基金成立了两个上海地区国企ETF，华夏基金等三家基金公司近期成立了央企结构调整ETF，现在华夏基金又和四川政府合作搞了四川国企改革ETF。

　　部分国资ETF出现了一个新问题：ETF规模不小，都是各地方国企大股东拿着股票认购的，但是国企大股东很少有动力来回买卖做差价。

　　国企赚了钱还好，亏了钱，国企大股东不好向国资委交代。

　　普通基金基金公司把规模做大就行，前两年找个委外，几亿甚至几十亿资金进来，安安心心管理就行了，但是ETF不行，ETF不仅要做大，而且要有流动性，买卖越频繁，资金进出越方便，资金就越愿意进入，强者恒强，马太效应。我在 2018年，ETF暗战 这篇文章里面说了：同一个品种（标的）的ETF里面，成交量好的ETF可能是第二名的成交量的10倍。

　　基金公司为了让更多机构资金更方便的进入会更加注重对散户的宣传，当然这里的散户也不是那些几千块钱的散户，也是资金量在个人投资者里面的中户甚至大户或是小型私募。

　　三、成熟指数变ETF

　　今年ETF领域出现了一个新趋势——原来一些指数只有场外指数基金，部分基金公司评估认为可行以后，将这些指数开发场内ETF。

　　前面几年有些基金公司开发了一些指数的场外指数基金，经过前期宣传、普及，投资者也看到了指数相应产品的走势，现在随着投资者对指数理解的深入和部分指数排他协议期的结束，部分基金公司开发ETF提高了这些指数对应工具的流动性，目前来说有两家基金公司这样做的——中融基金要推出央视50ETF，华安基金要推出中证500行业中性低波动ETF。

　　我们作为基金投资者，对于这种将只存在在场外基金的指数开发成场内流动性更好的ETF的做法表示赞成，尤其是中融基金的央视50ETF还比现在的央视50指数基金降低了管理费等等，更是为投资者降低了投资成本。

　　四、提高ETF流动性做法

　　一般来说基金公司提高ETF流动性的做法有这几种：

　　1、增加做市商——简单来说就是提供更多机构来报价，报价更均衡，交易更平稳；

　　2、增加申赎券商——因为ETF有申赎券商限制，ETF只能通过申赎券商进行申购和赎回，增加更多的券商进行申赎工作，就增加了更多投资者参与。我是一个投资者，我这个券商不支持你这个ETF来进行申购赎回，我总不能为了你这个ETF来新开一个证券账户吧；

　　3、降低申赎门槛——原来100万元可以申赎，现在降低到50万，降低门槛，让投资者参与进来。

　　4、扩大联接基金——使得场外资金通过持有联接基金来间接参与ETF。

　　上面说了华夏基金的中证500ETF（512500）增加了做市商，下面我们通过下面两个图看看近半年华夏基金为了提高中证500ETF做了什么：

　　1、增加做市商上面说了；

　　2、调整最低申赎单位；

　　3、新增申购赎回代办证券公司；

　　4、扩大中证500ETF联接基金份额（001052）。

　　五、国企换购ETF的分析

　　上面说了国企大股东轻易不会卖出用股票换购的ETF，那么为什么国企还会换购ETF？

　　此处不说国资委倡导，政府重视等等。因为现在各地政府都很重视资本市场，利用资本市场做大做强是各地共识，比如华夏基金正在募集的四川国企改革ETF就有四川省人民政府专门开会。

　　我们来从纯粹ETF角度来说说：

　　1、换购相对于减持

　　用股票来换购ETF相对于二级市场减持：二级市场减持需要上市公司发布股东减持的公告，减持过程中也要持续不断地公告，形成负面的市场舆论影响，尤其是现在是熊市，股民本来就不赚钱甚至大概率亏钱，你上市公司国资股东再减持，你这不是火上浇油添乱吗？

　　2、换购相对大宗交易

　　一般大宗交易都要打折成交， 很多时候在九折上下进行交易，极个别还要打折更多，更何况大宗交易现在都受“监管”，盯着的人也多但是大股东在股票认购期用股票换购ETF不打折。一个打折一个不打折，你说说你选择哪个？

　　3、换购相对转债

　　可转债和可交换债本质上是债券，要是遇到熊市，转股价在现在股价之上，还是要还本付息，同时可转债和可交换债发行过程较长，而在ETF发行认购期用股票换购ETF时间较短。

　　综合来看大股东用股票换购ETF有着比集中减持、大宗交易和发行可转债（可交换债）更好的流动性，对二级市场冲击较小，因此换购ETF才更受欢迎。

本文首发于微信公众号：投基摸狗。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。