套保理念深化提升煤焦企业风险管理效力

　　当前，一些黑色系产业链企业在巩固现货贸易优势的基础上，积极探索期现结合发展路径，把焦煤、焦炭期货作为经营决策的参考指标，学会用期现“两条腿走路”。其中，套期保值、基差点价等模式成为企业业务模式中的“闪光点”。今年的焦炭现货经历了三涨三跌，面对现货市场的明显波动，企业如何应对市场变化，如何让期货成为经营决策的“好帮手”呢？上周，期货日报记者走访了河北和山西的相关实体企业，对上述问题一探究竟。

　　A 今年焦炭“三涨三跌”

　　市场预期供给过剩

　　春节过后，焦炭库存高企，焦化企业开始去库存，焦炭开启涨一轮跌三轮的模式；4月开始，开启涨三轮和跌三轮的模式；7月以来，焦化企业又提价了两轮。在经历了“三涨三跌”之后，今年的煤焦市场盈利能力虽然不比去年，但在下游高需求的支撑下，过得依然比较“滋润”。

　　期货日报记者获悉，在终端钢材企业开工率较高的背景下，今年煤焦需求被明显放大。根据国家统计局最新发布的数据显示，7月全国原煤产量达到3.2亿吨，同比增长12.2%，增速比上月加快1.8个百分点；1—7月原煤产量达到20.9亿吨，同比增长4.3%。同时，7月全国焦炭产量为3961万吨，同比增长5.9%；1—7月全国焦炭产量为2.74亿吨，同比增长6.7%。“今年的焦炭价格波动和产量居高不下不无关系。”一德期货煤焦研究员张源说。

　　记者从卓创资讯监测的数据也获悉，国内100家独立焦化企业统计的开工率数据显示，2019年年初至今，全国独立焦企开工率平均在80%左右，处于近几年同期最高水平。

　　山西地区一家企业人士告诉记者，今年春节过后，焦企开工率即呈现小幅增长趋势。一季度国内独立焦企开工率为77.6%左右，超出去年同期3.3%左右。供暖季限产结束后，钢价上涨，为焦企带来信心提振。但随后煤焦市场面临焦炭库存结构性压制，港口库存积累明显；同时下游成材价格高位调整，宏观预期也有所转弱，导致煤焦市场这一阶段出现较为明显的下行压力，山西地区准一级焦出厂价最低下滑至1730元/吨附近。

　　今年焦炭生产基本稳定，销售方面，焦炭企业以长协客户为主。长协客户大部分为钢厂客户，渠道相对稳定，在钢厂开工较高的时候，焦炭供应偏紧，但是在钢厂限产的时候，尤其是供暖季期间，订单有时候无法与企业产量完全匹配，会有一部分库存累积。“针对这种情况，我们在销售渠道上再次进行了布局，扩大了客户范围，降低了对受限产影响较大的区域钢厂客户的过分依赖，到目前为止，公司订单比较稳定，而且持续维持偏低库存状态。”鹏飞集团期货部期现分析师肖锋如是介绍。

　　“今年二季度前后，煤焦钢全产业链价格整体呈现上行趋势，其中上半年焦炭价格的高点出现在二季度5月下旬，主要原因在于宏观预期修复带动市场情绪好转，下游铁水产量持续走高，有力支撑了焦炭需求的上升。同时，叠加铁矿石矿难驱动和山西等地环保因素增强，市场预期快速好转。”张源说。

　　记者在走访企业时了解到，从这两年环保限产的影响来看，环保对于钢厂开工影响要大于对焦化厂开工影响。相较于钢厂限产，焦化厂受工艺影响，其限产不太可控。而钢厂则可以通过扒炉操作，较为彻底地解决限产问题。因此，环保限产会大大减少市场对焦炭的需求，更容易造成供需失衡。

　　值得注意的是，钢材价格近期大幅下跌，导致产量明显走低，同时上周的库存也出现下降，这说明钢材供需结构已经开始改善，后期需要关注这种改善的持续性。另外，关于终端需求方面，主要看房地产市场，7月房地产新开工增速虽然有所降低，但是仍然较高，而且这种下滑不排除有季节性原因，因此，当下尚不能完全确认螺纹钢需求存在趋势性下滑，后市仍需观察。

　　肖锋认为，受山西二青会影响和山东部分地区受环保压力影响，近期焦化企业的开工率出现一定下滑。加之近期钢厂复产，从理论上分析，现在焦炭基本面偏强。但是，从终端库存表现来看，钢厂整体保持较高的库存水平，钢厂的焦炭库存并未随着焦化厂减产出现明显下滑，且随着后期焦化厂逐步复产（二青会结束后），焦炭产量会有所提升，届时对于钢厂而言，焦炭采购将更为宽松。同时，由于临近新中国成立70周年大庆，9月钢厂存在进一步限产的预期，需求有可能进一步下滑。当然，针对焦化厂可能也会出台配套的限产文件，但是执行力度上会打折扣，这样焦炭供给实际上过剩，焦炭市场的整体驱动力向下。

　　B 焦化企业及煤矿利润整体不及去年

　　期货日报记者发现今年焦化行业依然面临产能相对过剩的压力。综合国家统计局及相关统计口径数据显示，2019年上半年焦化产能较去年底变化不大，主要原因在于上半年新增及淘汰产能大致相当，全国冶金焦产能约为5.65亿吨。

　　截至2018年年末，我国焦炭总产能在6.58亿吨左右，其中冶金焦产能约在5.7亿吨，较2017年相比，下降500万吨左右。焦炭总产能连续4年负增长，表明焦化行业产能淘汰的政策连贯执行，力度并无明显减弱。虽然5.5m以上焦炉占比逐年提升，但4.3m及以下焦炉仍是目前的主力炉型，约占焦炭总产能的37%，短时间内淘汰难度大。截至2019年8月1日，统计内的国内焦炭新增产能约为1700万吨，前期计划投产的焦炉大多如期完工投产，投产产能主要集中在山东省及山西省。焦炉炭化室高度全部为5.5m以上，其中部分钢厂自有焦化新增焦炉炭化室高度在7m或以上，符合国家相关标准。

　　山西一家中型煤焦企业人士告诉记者，今年下半年，仍将有一批焦炉陆续投产，新增产能约有1700万吨，绝大多数焦炉预计能够在年内正常投产。其中，山西地区投产的焦化产能占大多数，而华北及华东主产区投产的项目，均为前期产能置换项目，从长周期来看，实际产能未出现增长。

　　事实上，2019年国内焦化产能淘汰方面出台了一系列新的规定，整体来说，新政策加快了产能淘汰的步伐。如华北地区4.3m焦炉，淘汰的最后期限从2024年提前至2022年，部分地区如河北等地，提前至2020年完成，淘汰压力进一步增加。从当前统计的情况来看，2019年1—8月，全国淘汰焦化产能约1500万吨，而全年预计淘汰焦化产能共2100万吨左右。

　　“当然，目前新增及淘汰产量的总数并不完全确定，但大致来看，今年新增产能大概率要多于淘汰产能。焦化企业在2019年依然面临着较为明显的供应过剩压力。”华北地区某焦化企业人士表示，2020年，是北方地区4.3m焦炉淘汰的一个关键时间点。但目前仅山东地区公布了产能淘汰细则，其他地区产能淘汰政策均存在较大的不确定性。

　　张源给记者算了一笔账，假设各地前期公布的去产能政策均能严格执行，预计2019年淘汰的焦化产能在2600万吨左右，2019—2020年，或累计有超过5000万吨的焦化产能被淘汰。也就是说，2020年国内将面临较大的焦化行业去产能压力，最极端情况下，2020年将有2500万—3000万吨焦化产能退出。粗略统计，当前在建的焦化产能中，2020年年内能够投产的产能在1800万吨左右。“按照焦炉从建设到投产1年半以上的周期来看，2019年下半年新建的焦炉，2020年投产的概率极小。”

　　在此次受访人士看来，2020年去产能幅度最高可在2500万—3000万吨。若政策严格执行，2020年对于焦炭供应或造成阶段性影响。但就2019年来说，若政策没有进一步收紧，焦炭产能在下半年存在小幅增长的可能；若政策加速执行，四季度部分时间段可能会出现暂时的供需错配。

　　记者在走访企业时发现，因焦炭产量的居高不下和产能的相对过剩，今年焦化企业及煤矿整体利润水平不及去年。“从全国焦化企业盈利情况来看，2019年1—7月山西地区焦化企业平均盈利约114元/吨，而去年同期平均盈利在185元/吨左右，降幅约40%。”张源介绍。

　　事实上，下游钢产量大幅增加，提升了焦化企业需求及利润。因此，焦化企业生产积极性高涨，叠加年内环保限产力度较去年同期明显减弱，今年1—7月全国焦炭产量同比增长6.7%，焦炭产量增幅大于因钢材产量上涨导致焦炭需求增加的增幅，焦炭整体处于供应小幅大于需求状态，个别时间段处于供需平衡的状态，致使焦化利润始终不能达到去年同期水平。今年焦化企业生产了更多的焦炭，但平均利润却出现下滑。

　　钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域，大约85%的焦炭应用于钢铁行业。焦化产能有约三分之一为钢企自身配套，三分之二为独立焦化企业，独立焦化行业的景气度和下游钢铁行业的景气度直接相关。

　　受访人士对记者表示，今年以来，独立焦企运营较往年出现两方面显著不同点：一是独立焦企承受了较往年严格的环保限产压力。在各地政府强力管控辖区内空气质量的有力作为下，唐山、武安几乎每月出台工业企业限产文件，山西临汾、晋中、长治等污染重灾区也频频发文限产，再加上两会、二青会、新中国成立70周年大庆等重大活动环保预期，京津冀“2+26”城市、汾渭平原、长三角地区焦企生产负荷均承压较重。二是中间环节库存持续位于高位。今年以来，港口焦炭库存持续处于高位，沿海四港年内最高库存较去年上涨38%。高库存一度影响市场心态，但变相减弱了高库存对实际市场的影响力，现如今随着需求释放正缓慢去库存。

　　虽然今年独立焦化企业的利润不及去年，但就目前来看，独立焦化企业的利润尚可。这段时间也是煤焦行业利润的高点，5月下旬山西及河北地区焦化企业利润最高超过300元/吨（含化产），山东地区焦企利润则接近400元/吨（含化产），山西吕梁地区洗精煤利润达到550元/吨。从目前来看，阶段性的高利润不可持续，随着螺纹钢价格下调，最先受影响的就是焦炭。

　　C 产业链的优胜劣汰离不开期货工具的“护佑”

　　长期以来，煤焦行业处于持续波动变化中，尤其是经历了2016年煤焦价格大幅起落，一些黑色产业链企业在价格波动中积极探索期货工具，通过套期保值、基差交易等形式，获得良好效果，期货业务助力企业有效管理经营风险。

　　焦炭期货于2011年4月15日上市，是大商所面向市场推出的首个黑色系品种，迈出了服务我国焦化行业的第一步。之后，大商所又先后在2013年3月22日和2013年10月18日上市了焦煤期货和铁矿石期货，从而构建了较为完整的黑色系品种序列。

　　根据美国期货业协会（FIA）统计的数据显示，2019年上半年，大商所的焦炭和焦煤期货分别以2926万手和1339万手的成交量位列全球能源类期货的第9位和第17位。2019年1—7月，大商所焦炭、焦煤期货合约的日均成交量分别为24.21万手和10.74万手，日均持仓量分别为18.84万手和12.56万手，大商所已发展成为全球最大的煤炭期货市场，其市场规模和流动性都保持了较好的水平。

　　客户结构上，法人客户对煤焦期货市场的参与程度不断提高，并且涵盖了焦化行业上中下游客户及众多投资机构。2019年1—7月，焦炭、焦煤单位客户日均持仓占比分别达到33.88%和40.67%，较去年同期的31.89%和37.05%有所提升。

　　期货日报记者发现，部分焦化企业参与期货市场时间较久。记者从走访的企业处获悉，此次调研企业均设有期货部门。其中，某大型焦化企业在焦炭期货上市之初的2011年就开始介入期货市场，成立了期货部，通过几年的焦炭套期保值操作，公司部分规避了现货下跌给企业带来的利润波动风险，起到了一定的平滑经营收益作用。鹏飞集团在2014年也成立了期货部，当时正处于焦炭价格大幅下滑、焦化产业生存艰难之际，公司考虑到风险管控，开始尝试期货。近几年的期货交易给公司带来了额外的盈利，同时在实际经营中对现货风险进行了对冲保护，降低了企业在跌价中的风险。

　　“焦化企业在套保中操作灵活，基于对产业的理解，将期货市场和现货市场走势相结合，在套期保值中取得了较好的效果。相较于传统套期保值‘焦化企业有库存就需要保值’的理念，经过多年的探索，焦化企业在实际使用期货工具时，会结合自身对于产业未来走势的判断，套保更精准择时，起到了优化套期保值的效果。”肖锋深有体会地说。

　　以某大型焦化企业为例，在焦炭1901合约的套期保值操作中，该企业发现当时焦企开工率维持高位，钢厂以按需采购为主，港口与产地价格倒挂严重。随着下游钢材需求进入淡季，钢厂利润收缩，必然会导致焦炭现货价格上涨受限，该企业担心焦炭价格会出现下跌风险，因此在焦炭1901合约上卖出150手，建仓均价2341元/吨。从套保的效果来看，最终现货价格下跌150元/吨，期货盈利139元/吨，期货盈利弥补了现货价格下跌带来的利润下降。

　　记者在走访企业中了解到，鹏飞集团的实际操作同样展现了企业已经能够较为熟练地运用期货工具进行套保操作。肖锋介绍，2018年春节过后焦炭市场持续低迷，国内焦炭库存不断累积，由于工厂订单不足，厂里库存压力也很大，在4月出厂价格还在1650元/吨的时候开始向港口转移库存。在港口库存增加到6万吨左右时，价格仍然偏低，加之钢厂存在复产预期，焦化厂也存在环保预期，因此他们判断1650元/吨左右的出厂价格接近市场底部，于是没有在盘面进行套保操作。4月下旬焦炭市场出现了反弹，为了获得更多利润，他们也没有急于销售，直至6月出厂价格涨到1950元/吨。6月下旬，鹏飞集团判断现货存在跌价风险，于是立即在盘面对港口现货进行套保，并加紧现货销售，在现货价格下跌之前将港口6万吨现货全部售出，同时在期货盘面每吨盈利100多元时全部平仓，最终算下来，在不考虑资金成本和仓储成本的情况下，鹏飞集团现货盈利300元/吨，期货盈利100元/吨，实际盈利400元/吨。“这次操作由于现货销售及时，避免了现货市场的损失。从该企业的情况可以看到，焦化企业经过数年的摸爬滚打，已经摸索出套期保值的新模式，而不是拘泥于简单的套保操作。”

　　除了套期保值对冲风险，近年来以期货价格为基准的基差贸易也在煤焦行业崭露头角。据了解，我国传统焦煤贸易通常采用“长协价”“一口价”相结合的定价方式，因周期长、模式单一等缺陷，企业生产经营的不确定性进一步增大。如何在焦煤价格频繁剧烈波动的背景下，保证焦煤供销稳定、价格风险可控成为焦煤贸易中亟待解决的突出问题。

　　去年，海明贸易在向河钢集团供应进口焦煤过程中，双方签订了焦煤基差贸易的采购合同，以海明贸易为基差卖方，河钢集团为基差买方。海明贸易报基差，河钢集团点价，海明贸易通过期货市场进行对冲。在基差设定上参考普氏指数和国内主流煤种的价格。从2018年8月签订基差贸易合同，到11月河钢集团完成点价，海明贸易对冲头寸平仓，双方完成货权转移。最终河钢集团采购进口焦煤的成交价比点价当日现货市场价格低100元/吨，实现了对冲原料价格上涨风险的目的。

　　随着供给侧结构性改革的不断深入，煤焦钢行业也进入了转型阶段，期货市场成为行业套期保值、规避风险的重要平台。更多的企业认识到，基差贸易能够让钢厂在市场波动的情况下，争取定价主动权。“在钢厂生产经营过程中，与定价主动权相比河钢集团更重视保障供应，而基差贸易合同中有明确的定价方式、送货周期和违约处理，能够解决市场剧烈波动情况下的保供问题。”河钢集团相关负责人表示。

　　在国泰君安期货研究员金韬看来，市场环境日益复杂，煤焦企业的经营理念也要与时俱进。过去的生意只要懂得买货卖货就行了，而现在不仅要关注现货价格，还要关注期货价格和宏观局势。期货工具在煤焦行业中的运用，加快了行业的优胜劣汰，能够很好利用期货工具的煤焦企业，在竞争中才能够获得更好的发展。

（责任编辑：刘思雨 ）