中融汇信：储备冻猪肉释放预期下的鸡蛋套利投资机会

　　交易合约：JD1911

　　方向：买入

　　开仓点位：4050-4150做多

　　交易合约：JD1912

　　方向：卖出

　　开仓点位：4500-44350做空

　　止损点位：两者价差扩大550点

　　目标点位：两者价差升水100点

　　风险点：宏观调控政策失效

　　8月29日，猪肉价格持续12周上涨之后，我们终于迎来了中央储备冻猪抛售的政策性信号。我国商务部日前正式宣布，为了保障国内猪肉市场的总体供应，商务部会同相关部门适时投放中央储备冻猪肉和牛羊肉，增加肉类市场的供应。另一方面，就在9月1日，中米即将进行第三轮贸易反制增税的大背景下，面对美国猪肉进口征税加征10%的情况下，中国依然出现了购买美国猪肉的商业交易，也从侧面反应了我国政府对平抑生猪市场价格的信心。可以预期，一旦生猪市场在宏观调控预期下出现的转变都将影响我国的肉鸡以及鸡蛋市场的未来定价，因此，我们认为当前鸡蛋期货市场将在9月份出现内在结构性的转变，并建议投资者进行做多鸡蛋11月合约和做空鸡蛋12月合约的操作。

　　一、鸡蛋期货合约11月相对12月合约贴水过大

　　如图：从统计角度来看，当前鸡蛋期货市场11月期价与12月期货贴水幅度已逼近历史极值，11月合约与12月合约都是冷门低持仓合约，因此两者之间不存在资金过度扭曲的可能性，而从基本面去理解，11月份和12月份是鸡蛋冬季两个大消费时期的一个过渡备货期，市场供给是相对稳定的，也不适合出现多空挤兑的情况，因此我们认为当前贴水不是一个正常的稳定状态。

　　二、鸡蛋从消费结构上是一个不断释放的过程，但政策改变供应预期

　　四季度，鸡蛋的消费一般状态下国庆假日结束向春节备货期，这或许是可以解释当前11月合约与12月合约的价差的合理性，但我们认为市场对消费市场的认识中忽略了鸡蛋的短周期性特点，当前鸡苗、肉鸡以及整个蛋鸡养殖利润恢复供应的时间已缩减至45天，特别是存栏较大的状态下，供应者的复产能力往往被忽视。数据方面，我国白羽肉鸡引种每月为9万套，产业链利润持续丰厚导致鸡产能一直处于高位，2019年祖代同比增幅为93%，存栏增幅为16%，成品销售同比增幅为11%，供销两旺的局面深层原因来自消费者库存底而猪肉为代表下肉类涨价预期的共同推动，另一方面，推迟淘汰也是维持利润的主要方式，随着猪肉市场发生稳价的政策信号之后，鸡肉市场以及蛋品市场的传导将会变的更快，而四季度是鸡肉存栏跟随消费市场也是一个再加速过程，所以供应最终给价格形成压力将是必然的，最终所谓禽肉替代猪肉的消费长期远景预期最终会被现实供应压力所打破。

　　中融汇信期货1队 蒋乐