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国联期货:投资策略报告--做空PVC

2019-09-24 17:09:13 和讯网 

  第一部分:市场因素分析PVC:成本下行 产能扩增 下行趋势形成

  PVC近期出现破位下跌,价格快速走低,主要原因是:首先,夏季集中检修后,9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。其次,今年PVC的检修时间延长现象特别频繁,对于电石来说,其需求恢复缓慢。因此,电石下行仍将继续,PVC的成本会随之走低。同时,PVC供应增长预计将长期的影响远期的PVC利润预期。2019年新增装置投产顺利度要大好于2018年。上半年已有63万吨投产,高于2018全年水平,2019预计全年将投产108万吨。在供应增长,需求不乐观的情况下,同时原材料无新增产能的背景下,PVC的利润将趋势走低的趋势。在成本与利润均走低的预期下,PVC绝对价格趋弱。

  1.原料价格下调

  7月底开始,电石个别采购价已下调第六轮,部分下调了第五轮,多数已经下调了四轮共计200元/吨。电石企业整体出货压力有所缓解,部分企业已经无库存压力,出货价格维持前期水平。PVC企业到货状况不一,整体待卸车数量仍处高位,价格随行就市下调。主产区多数电石开工正常,供应较为充裕,需求却难以保障,供需继续博弈。在需求不稳定情况下,电石采购价仍有下降可能。但从长期来看,电石当前价格仍处于高位,基本在3000元/吨以上,成本端仍存在一定支撑。

  一方面,夏季集中检修后,9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。电石供应将维持充足。而电石的运输问题,由于国庆安全检查的趋严会使得PVC西北货源继续难以运出,价格下降直至电石价格回到低位的盈亏平衡线,等待下游现有库存消化后的采购需求。从区域电石价格的走势差异可以明显发现,西北电石到货价明显下行,进而带动了全国电石价格的下行。另一方面,今年PVC的检修时间延长现象特别频繁,对于电石来说,其需求恢复缓慢。原先预期供应明显恢复的8月显然没有实现,需求复苏不及预期。因此,当前的电石供需没有止跌企稳的动能。预计电石价格仍将下行,PVC成本端也将受到拖累。

  2.装置开工回升 供给增加

  国内PVC企业开工负荷微幅上行,君正、恒通负荷逐步恢复至满负荷,受泥石流影响四川地区金路、天原负荷略降,安徽华塑开始例行检修,其他多数企业开工率变化不大。统计数据显示,PVC整体开工负荷78.75%,环比回升0.44个百分点。其中,电石法PVC开工负荷77.57%,环比降1.07百分点;乙烯法PVC开工负荷85.75%,环比增9.34个百分点。PVC开工水平变化不大,生产企业库存不高,销售暂无压力。

  PVC2019年的供应增量已经高于2018年。2019年大部分在上半年投产。年末,仍有安徽华塑与聚隆化工的16万吨与40万吨装置大概率投产,全年投产量在108万吨。因此,从数量可以看出,2019年投产的数量是2018年的一倍。

  因此在供应增长,需求不乐观的情况下,同时原材料无新增产能的背景下,PVC的利润将趋势走低的趋势。对盘面看,PVC的持续远期贴水也就不难理解。绝对价格=成本+利润。

  PVC未来的成本以及利润在远期均存在下降的预期。因此,PVC的绝对价格趋弱。

  3.需求偏弱 库存消化缓慢

  从3月中旬开始,PVC进入去库存状态。由于下游需求端支撑力度不足,库存消化速度滞缓。国内PVC市场弱势震荡,市场到货不多,下游制品厂刚需为主,华东地区库存小幅下降,华南地区库存变化有限。统计数据显示,华东及华南PVC社会总库存窄幅回落至25.86万吨,环比降低1.3%,但依旧大幅高于去年同期水平55.85%。部分下游企业开工受限,后期PVC将维持缓慢去库存状态。  首先,终端表现不佳可以从下游订单指数有所体现。从卓创的订单指数看,今年6-8月的订单数据要同比弱与去年同期。其次,从供应变动与库存变动的差值角度考虑,今年6-8月的库存整体维持横向甚至略有下降,而PVC供给是高于2018年的,因此,就此可以推断出,6-8月PVC的消耗量是要高于2018年的。长期需求预期端,PVC需求继续大幅增长的可能性不高。虽然,PVC在房地产建设中后周期的占比越来越高,竣工数据的未回补是PVC一个始终未兑现的需求亮点。但是,长期前景角度,房地产整体的萎靡不振,销售累积同比增速持续为负,对PVC的需求前景始终将会有不利影响。

第二部分:策略概述—战略+顺势

  策略:做空+反弹加空。

  1.技术分析:头部形态明显出现,已经进入下跌通道。由于快速下跌,目前价格与均线相差较远,存在修复可能。

  2.基本面:  上半年已有63万吨投产,高于2018全年水平,2019预计全年将投产108万吨。在供应增长,需求不乐观的情况下,同时原材料无新增产能的背景下,PVC的利润将趋势走低的趋势。在成本与利润均走低的预期下,PVC下半年价格将继续下跌。

  第三部分:风险控制—量化损失

  计划:做空

  交易标的:PVC主力2001合约。

  止损宽度:向上200元/吨。

  下单原则:按批次下单(额定损失量)。

  每批次损失额:10万元(100张),每次最大下单量可为:3个批次(10万元*3)。

  加码原则:盈利+顺势。

  目标位:5800元/吨。

  假设下单价位在:6400元/吨,那么,每批次盈利:

  (6400-5800)元/吨*5吨/手*100手=30万元。

  目标达到后,平仓,或保留部分跟踪,直到时间满足。

  国联期货投研战队 袁玮

(责任编辑:赵鹏 )
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