国联期货：投资策略报告--做空PVC

　　PVC近期出现破位下跌，价格快速走低，主要原因是：首先，夏季集中检修后，9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。其次，今年PVC的检修时间延长现象特别频繁，对于电石来说，其需求恢复缓慢。因此，电石下行仍将继续，PVC的成本会随之走低。同时，PVC供应增长预计将长期的影响远期的PVC利润预期。2019年新增装置投产顺利度要大好于2018年。上半年已有63万吨投产，高于2018全年水平，2019预计全年将投产108万吨。在供应增长，需求不乐观的情况下，同时原材料无新增产能的背景下，PVC的利润将趋势走低的趋势。在成本与利润均走低的预期下，PVC绝对价格趋弱。

　　1.原料价格下调

　　7月底开始，电石个别采购价已下调第六轮，部分下调了第五轮，多数已经下调了四轮共计200元/吨。电石企业整体出货压力有所缓解，部分企业已经无库存压力，出货价格维持前期水平。PVC企业到货状况不一，整体待卸车数量仍处高位，价格随行就市下调。主产区多数电石开工正常，供应较为充裕，需求却难以保障，供需继续博弈。在需求不稳定情况下，电石采购价仍有下降可能。但从长期来看，电石当前价格仍处于高位，基本在3000元/吨以上，成本端仍存在一定支撑。

　　一方面，夏季集中检修后，9月电石一般会出现一波供应恢复的小高峰。电石供应将维持充足。而电石的运输问题，由于国庆安全检查的趋严会使得PVC西北货源继续难以运出，价格下降直至电石价格回到低位的盈亏平衡线，等待下游现有库存消化后的采购需求。从区域电石价格的走势差异可以明显发现，西北电石到货价明显下行，进而带动了全国电石价格的下行。另一方面，今年PVC的检修时间延长现象特别频繁，对于电石来说，其需求恢复缓慢。原先预期供应明显恢复的8月显然没有实现，需求复苏不及预期。因此，当前的电石供需没有止跌企稳的动能。预计电石价格仍将下行，PVC成本端也将受到拖累。

　　2.装置开工回升 供给增加

　　国内PVC企业开工负荷微幅上行，君正、恒通负荷逐步恢复至满负荷，受泥石流影响四川地区金路、天原负荷略降，安徽华塑开始例行检修，其他多数企业开工率变化不大。统计数据显示，PVC整体开工负荷78.75%，环比回升0.44个百分点。其中，电石法PVC开工负荷77.57%，环比降1.07百分点；乙烯法PVC开工负荷85.75%，环比增9.34个百分点。PVC开工水平变化不大，生产企业库存不高，销售暂无压力。

　　PVC2019年的供应增量已经高于2018年。2019年大部分在上半年投产。年末，仍有安徽华塑与聚隆化工的16万吨与40万吨装置大概率投产，全年投产量在108万吨。因此，从数量可以看出，2019年投产的数量是2018年的一倍。

　　因此在供应增长，需求不乐观的情况下，同时原材料无新增产能的背景下，PVC的利润将趋势走低的趋势。对盘面看，PVC的持续远期贴水也就不难理解。绝对价格=成本+利润。

　　PVC未来的成本以及利润在远期均存在下降的预期。因此，PVC的绝对价格趋弱。

　　3.需求偏弱 库存消化缓慢

　　从3月中旬开始，PVC进入去库存状态。由于下游需求端支撑力度不足，库存消化速度滞缓。国内PVC市场弱势震荡，市场到货不多，下游制品厂刚需为主，华东地区库存小幅下降，华南地区库存变化有限。统计数据显示，华东及华南PVC社会总库存窄幅回落至25.86万吨，环比降低1.3%，但依旧大幅高于去年同期水平55.85%。部分下游企业开工受限，后期PVC将维持缓慢去库存状态。　　首先，终端表现不佳可以从下游订单指数有所体现。从卓创的订单指数看，今年6-8月的订单数据要同比弱与去年同期。其次，从供应变动与库存变动的差值角度考虑，今年6-8月的库存整体维持横向甚至略有下降，而PVC供给是高于2018年的，因此，就此可以推断出，6-8月PVC的消耗量是要高于2018年的。长期需求预期端，PVC需求继续大幅增长的可能性不高。虽然，PVC在房地产建设中后周期的占比越来越高，竣工数据的未回补是PVC一个始终未兑现的需求亮点。但是，长期前景角度，房地产整体的萎靡不振，销售累积同比增速持续为负，对PVC的需求前景始终将会有不利影响。

　　策略：做空+反弹加空。

　　1.技术分析：头部形态明显出现，已经进入下跌通道。由于快速下跌，目前价格与均线相差较远，存在修复可能。

　　2.基本面：　　上半年已有63万吨投产，高于2018全年水平，2019预计全年将投产108万吨。在供应增长，需求不乐观的情况下，同时原材料无新增产能的背景下，PVC的利润将趋势走低的趋势。在成本与利润均走低的预期下，PVC下半年价格将继续下跌。