上海中期：供需趋于宽松 PP将宽幅震荡

　　9月上中旬PP期货震荡上涨。石化装置检修、石化库存下降至低位、下游需求有所好转以及原油大幅反弹对盘面形成提振。对于后市，因检修装置即将重启、国庆假期库存累积以及新产能计划投产，PP供应将趋于宽松，不过下游需求仍旧处于旺季。因此，后期PP期货将宽幅震荡。操作建议方面，我们建议持震荡思路进行区间操作。

　　影响因素分析：

　　一、检修装置重启带来部分供应增量

　　8月至9月中旬国内停车装置较多。据卓创资讯统计，8月份PP检修损失量达36万吨左右。9月上、中旬检修的装置依旧较多，叠加下游企业在中秋节和国庆节之前补库，PP供应出现阶段性偏紧。不过检修的装置将在9月下旬陆续重启。据我们统计，10月中旬之前至少有287万吨的PP检修产能重启，而四季度检修的装置非常少，仅广州石化计划10月份检修。此外，新投产的中安联合和东莞巨正源PP装置将稳定投产。因此，在不考虑装置临时检修的情况下，9月和10月份PP产量环比将大幅增加，PP价格将面临较大供应压力。

　　表1：9月-10月主要装置开工变化情况

　　图1：PP产量走势变化情况

　　二、PP石化库存将重新累积

　　9月份中石油和中石化聚烯烃库存（以下简称石化库存）下降至中等偏低水平，石化企业PP库存压力比较小，大幅上调PP出厂价。石化库存低主要是由于装置检修和下游企业国庆节前补库引起。9月下旬之后检修装置将陆续重启，国庆期间下游部分企业放假，而石化企业正常生产，国庆节之后石化库存将累积。按照往年数据，若国庆节后石化库存在80万吨以内，则库存压力不大；若石化库存高于80万吨，这将对PP价格对形成压力。

　　图2：石化企业库存情况

　　三、拉丝PP生产占比将回升

　　9月中旬拉丝PP生产占比下降至32%左右，这导致现货市场拉丝PP供应偏紧，拉丝PP现货价格居高不下。9月中旬共聚级PP和均聚注塑级PP生产占比有所提高。共聚PP主要应用于汽车和白色家电行业（大型家电），均聚注塑PP主要应用于小家电的领域。9月为汽车和家电产销旺季，石化企业相应提高共聚注塑PP生产占比，但10月份汽车和家电产量一般环比有所下降，对共聚PP的需求环比将减弱。因此，石化企业将相应减少共聚PP生产占比，提高拉丝PP生产占比。另外，9月下旬大部分装置检修结束，其中神华新疆、绍兴三圆、延安炼厂等生产拉丝PP为主，随着这些检修的装置重启，拉丝PP生产比例将回升。

　　图3：拉丝PP生产比例变化情况

　　四、下游需求仍旧处于旺季

　　9月至10月份为PP传统需求旺季。拉丝PP需求方面，10月份基建和房地产行业对拉丝PP的需求将稳定为主。不过今年房地产调控趋严，后期工地开工进度可能受到一定影响，对塑编制品的需求将弱于去年。注塑PP需求方面，10月份仍旧为家电和汽车的产销旺季，9月下旬至10月份注塑企业开工率有望继续增加。薄膜级PP需求方面，今年以来BOPP薄膜企业开工率变化不大，今年维持在54%左右。综合来看，10月份下游终端行业处于需求旺季，下游需求对PP价格形成一定支撑，这将限制PP价格下跌空间。

　　图4：下游企业开工率情况

　　图5：汽车产量季节性走势图

　　6：洗衣机产量季节性走势

　　操作策略

　　从供需角度来看，9月份之后国内PP产量环比将有所增加，石化企业聚烯烃库存亦将回升，交割标的拉丝PP的生产比例也将有所增加，加上原油开始调整，PP期货继续上涨将面临压力，而PP下游行业仍旧处于旺季，加上刚需持续存在，这将限制PP价格下跌空间。因此，后期PP期货价格将宽幅震荡为主。操作建议方面，我们建议按以下思路进行操作：

　　情景一：若检修的石化装置按计划重启或新产能如期投产，我们建议逢高布置空单；反之，则平空单然后逢低布置多单。

　　情景二：若原油价格因地缘政治因素影响持续上涨，PP期货或受提振大幅上行，届时我们建议逢低买入多单或空PP买塑料进行对冲操作。

　　情景三：若国庆节后石化库存累积较少，因库存对近月的支撑力度较大，但后期新产能将投产，供应趋于宽松，对远月合约压力较大，届时建议进行1-5正套，即买PP2001合约卖PP2005合约。

　　风险提示

　　风险点一：若临时检修装置较多或新产能投产之后开工不稳定，供应增量将小于预期，届时建议空单暂时回避。

　　风险点二：若原油价格因地缘政治因素影响剧烈波动，若原油走势与持有PP头寸方向相反，届时建议暂时平仓离场。

　　上海中期2队