镍价中长期逻辑暂未改变 短周期偏多思路对待

　　摘要

　　近期镍市场的情况主要有以下三点：伦镍库存快速下降、持续高BACK、不锈钢维持高排产。

　　从中长期逻辑未看，前期提前禁矿预期兑现后，由于印尼进口矿减少带来的原料减少担忧逻辑并未证伪。后期重点关注印尼镍铁厂建设情况、以及下游需求发展情况。

　　预计镍价可能整体震荡，日内波动较大，中长线上涨逻辑并未明显被破坏，但是价格走高、市场对后期供应增加的预期，使镍价承受压力。在中长线逻辑未变的情况下，暂且仍以短周期偏多思路对待。

　　谨慎投资者建议观望等待更明显信号（做多：原料库存持续降低/需求好转；做空：做多逻辑证伪/多头减仓下跌）。

　　结合此前情况，激进投资者建议日内操作或使用场外期权工具

　　镍价异动情况及其影响

　　北京时间2019年10月14-15日凌晨，伦镍于17350美元/吨快速下跌至16500美元/吨后迅速反弹，报收17295美元/吨。市场认为是神秘的V型反转，但未有确实可信的分析。

　　有分析认为可能是某商家在市场卖出了2000手伦镍，引发了部分多头头寸止损所致，同时，也导致“跨市场反套”平仓离场。是否如此尚不确定。而10月15日白天价格下跌反映了下午公布的LME市场交仓、近期较弱的新能源车市场需求。

　　从上期所的价格表现和仓位表现来看，上期所镍价更多的属于跟随下跌和反弹，且由于反套资金平仓，上期所镍价的表现较弱。

　　14晚的V型反转受益最大的是反套操作，相比LME市场的快速下跌，SHFE市场的反应慢了几分钟，给套利资金带来了获利/平仓时间窗口，当然，这也有利于纠正市场定价的偏差。进口亏损从5000至6000快速收窄至近乎盈利，虽然这个时间窗口仅打开了几分钟，但空间很大，很多前期反套盘得以获利平仓。

近期镍市场情况分析

　　近期镍市场的情况主要有以下三点：伦镍库存快速下降、持续高BACK、不锈钢维持高排产。

　　伦镍的库存由于镍板的出库，镍板占伦镍库存的比重很低。截至10月14日，镍板占伦镍库存比例仅为约7%。上期所可交割品镍板库存的低位有利于支持镍价维持强势。

　　伦镍的库存在9月份因价格高位而出现回升，从15.2万吨回升至16.7万吨。但9月中旬开始慢慢回落至15.8万吨。虽然市场不时伴随着即将有一批镍要交入伦敦仓库的说法，但10月上旬，伦敦库存明显快速回落，从15万吨下降至10万吨。截至10月14日，仅剩9.4万吨，其中库存的下降以镍豆为主。

　　库存的持续减少也支持了伦敦市场现货高升水，伦敦市场0-3升贴水自从8月份从贴水转升水以来，一直维持在较高的升水水平。9月份后更是几乎维持在100以上。

　　国内现货价格较弱，升水有所走低。据SMM，本周俄镍对沪镍 1911 合约周均升水约 50 元/吨，较节前贴水小幅改善。主要因临近交割，持货商宁愿平水交割代替贴水出货，挺升水意愿较强。金川镍对沪镍 1911 周均升水 250 元/吨，同样较节前有小幅提升。

　　从供应方面来看，暂未对库存造成压力，那么关注一下镍最大的需求不锈钢方面。此前，有空方观点认为不锈钢的排产若是因高成本低利润而下滑，则将影响镍板的消费，从而对镍的库存造成压力。

　　但是，虽然不锈钢库存高企，但是不锈钢生产企业300系依然维持高排产。据“我的不锈钢网”统计，9月份33家钢厂（含印尼青山）300系126.73万吨，环比减少9.0%，10月份排产总量136.74万吨（增8%）。9月，国内32家钢厂粗钢300系109.73万吨，环比减少7.0%，10月份排产总量120.64万吨（增10%）。据中联金数据，10月环比9月300系增1万吨左右，200系降3万吨左右。

中长期逻辑变化分析

　　从中长期逻辑未看，前期提前禁矿预期兑现后，由于印尼进口矿减少带来的原料减少担忧逻辑并未证伪。后期重点关注印尼镍铁厂建设情况、以及下游需求发展情况。

　　原料供应担忧的预期从上涨的镍矿价格和镍铁价格可见一斑。

　　据SMM，国内镍矿 CIF 报价继续上涨，Ni1.8%高品位镍矿 CIF 报价升至 78-80 美元/湿吨，部分高价至82-83 美元/湿吨。预计菲律宾及印尼出货量均增加，但考虑到印尼后期可能存在禁矿，镍生铁工厂除雨季备货外还有额外的备货量，总的需求量也有较大增幅，预期镍矿仍处于供不应求的格局，镍矿价格或维持偏强态势。

　　虽然最新的镍矿进口数据仍未公布，但根据国内镍矿库存的统计，镍矿进口仍未大幅到货，也仍未对港口库存造成过大压力。

　　据SMM数据， 截至10月11日，全国所有港口的镍矿库存增加至 1311 万湿吨，较上周增 74 万湿吨，总量折合金属量 11.0 万吨，较上周增 0.65 万吨。其中，全国七大港口镍矿库存 1048 万湿吨，较上周增 39 万湿吨。

　　考虑到国内项目将因实际镍矿进口减少而调整，印尼镍铁项目是否可以有所补充，以及其投产进程值得关注。

　　这也是多空双方较为有分歧的方面，空方认为高利润下，印尼镍铁厂的投产进程将加快，从而弥补预期中的镍铁缺口。目前了解的情况是，印尼镍铁按计划投产，并未明显加快，预期中的镍铁缺口仍有可能出现。

　　这一点，也从近期上行的镍铁价格可以印证。因为此前，高镍生铁较电解镍出现了有史以来最大的贴水。贴水如何修复？可能以镍价下跌的方式修复，也可能以高镍铁价格上涨的方式来修复。具体那种方式也反映着市场供需情况。如果市场以高镍铁价格上涨来缩小高镍生铁较电解镍贴水，也可以表明市场镍铁供应偏紧的状态。

　　据SMM数据，本周高镍生铁较电解镍贴水 128.1 元/镍点，贴水幅度明显缩小，较国庆节前一周均值缩小 47.2 元/镍点。在大幅降库的过程中，镍价维持区间震荡，高镍生铁价格则因不锈钢厂接受意向提升而继续跟进。高镍生铁厂家出货都还顺畅，市场未见明显过剩，南方大型不锈钢厂在 7 月份的“采购需求前置”，其实是逢低价备货的正常操作，预计贴水幅度或还有小幅缩窄空间，除非印尼 NPI 资源在巨头企业的安排下大量进入国内市场，否则，高镍生铁市场暂不会可能将会维持供应偏紧的态势。

　　需要注意的是，需求并未见明显好转。虽然不锈钢排产依然维持高位，但是不锈钢库存也依然增长。而且新能源车及镍盐的产量开始缩减。

　　据SMM数据，中国镍下游PMI指数，镍的主要需求不锈钢（占比最大）和电池（增速最高）的需求指数均较低且预计10月将回落，反而一般的电镀和合金需求有所回升，但是这两者对需求的带动作用较小，可忽略不计。

　　新能源汽车方面，中汽协发布2019年9月汽车行业产销数据，新能源汽车7月以来连续3个月同比下降。9月，新能源汽车产销分别完成8.9万辆和8万辆，比上年同期分别下降29.9%和34.2%。其中，纯电动汽车生产完成7.4万辆，比上年同期下降26.1%；销售完成6.3万辆，比上年同期下降33.1%。新能源车产销的疲软使上游三元电池产业也陷入滞涨，镍盐的需求虽有增长，但增速大幅下降。