逆周期调节强化， 曲线或再度走陡

　　本文作者：一德期货期权部   刘晓艺  投资咨询证号：Z0012930

　　一、市场回顾

　　受10月经济金融数据不及预期影响，上周国债期货继续反弹。周一期债高开高走，临近现券收盘10月金融数据公布，十年活跃券收益率大幅下行，周二周三市场情绪略有修复，周四经济数据公布后期债冲高回落，部分多头减仓离场，周五资金面最为紧张，央行开展2000亿MLF，但盘面反映平平。上周12合约向03合约移仓加快，三品种03合约持仓全面超过12合约。截止上周五TS2003、TF2003和T2003分别收于100.13（周涨0.04%）、99.39（周涨0.16%）和97.62（周涨0.35%）。周内TS2003合约持仓量增加2029手，成交量增加94278手；周内TF2003合约持仓量增加8128手，成交量增加10968手；T2003合约持仓量增加20757手，成交量增加29815手。

　　二、资金面

　　上周继续暂停公开市场逆回购操作，公开市场无到期量，但税期临近资金面逐渐收紧，周五资金面最为紧张，央行开展2000亿1年期MLF操作，利率维持3.25%。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.78%（+83BP），R007加权平均利率收于3.02%（+49BP）。DR001加权平均利率收于2.71%（+81BP），DR007加权平均利率收于2.78%（+31BP）。

　　三、现券市场

　　上周利率债总计发行1678亿元，国债、地方债、政金债分别1021亿、13亿、644亿。一级市场招标需求继续转暖，二级市场收益率曲线整体下移，长端表现好于短端。一年期国债和国开债收益率分别+3BP和0P至2.69%和2.78%。十年期国债和国开债收益率-4BP和-9P，收于3.24%和3.62%，五年期国债和国开周内-1BP和-7BP至3.05%和3.53%。国债10Y-1Y走缩7BP至55P，10Y-5Y走缩3BP至19BP；国开10Y-1Y走缩8BP至84BP，10Y-5Y走缩2BP至8BP。

　　四、后市展望

　　10月经济数据较9月整体回落，反映当前实体经济需求依然疲弱。周末公布的货币政策三季度执行报告强调短期政策目标稳增长，特提及“强化”逆周期调节，删除“总闸门”表述。执行报告同样提及了当前货币政策几个约束：通胀预期发散，协调好本外币政策，防范大水漫灌预期，相比去年四季度同样是强调稳增长和逆周期调节，此次货币政策报告释放的信号偏中性。

　　本月以来，央行暂停逆回购操作，并先后调低MLF操作利率，在没有到期量情况下投放流动性，目的在于打消了市场对于货币政策收紧的预期，MLF代替OMO缓解短期和跨年资金需求紧张，更重要的是解决商业银行中长期流动性的约束，意在引导银行信贷资金投放，加强对实体经济的直接影响，对于债市的影响有限。在当前货币政策由“市场利率合理稳定”向“社会融资规模合理增长”转变过程中，后期继续下调MLF利率引导贷款利率下行可能较大，再度进行降准和MLF操作补充商业流动性以引导信贷投放可能性仍存，而出于防范金融机构杠杆的考虑，OMO利率维持不变概率大。短期利好出尽，逆周期政策的加码预期，中美贸易谈判预期向好，均不支持债市继续反弹。操作上，维持偏空思路。

　　曲线套利方面，上周国债长端收益率下行，短端受资金面影响收益率反弹，现券10年-2年、5年-2年期限利差较此前一周缩小6BP和3BP至46BP和18BP。目前期货三主力对应远期收益率2.93%、3.13%和3.28%，10-2、10-5利差在35BP、15BP，下周伴随税期结束资金面有望转松，而长端收益率反弹压力下，预计利差走扩，建议做陡曲线。

本文首发于微信公众号：一德金融衍生品研究部。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。