焦炭 维持空头思路

　　环保限产对钢铁生产的影响大于对焦炭生产的影响，焦炭需求受抑制，进一步压制焦煤需求。焦炭库存处在高位，也对价格形成一定制约。

　　焦炭价格运行逻辑

　　国庆节结束后，市场经历钢焦企业陆续恢复生产到唐山启动重污染天气II级应急响应措施，继而环保限产政策进一步升级。焦企限产力度不及钢企，叠加钢厂焦炭库存处于中高位水平，山东、河北、山西分别有钢厂调降焦炭价格50元/吨，短期需求难有明显提振，市场预期较为悲观。

　　国内焦煤生产总体呈现较为宽松的状态，从国庆期间的环保状态来看，除火工品及运输等方面对焦煤生产造成一定影响外，环保对焦煤生产的影响边际减小。根据Mysteel最新周度调研，山西地区洗煤厂开工率为70.85%，环比减0.49%，受部分大矿井下条件限制，开工低于预期，地方煤矿及洗煤厂开工基本恢复正常。

　　从环保政策上来看，唐山秋冬季政策对高炉的影响大于对炼焦的影响，因而炭需求偏弱。后续陆续有其他城市环保政策出台，就目前来看，影响要小于2018 年，但需要持续跟进。

　　截至10月末，全国炼焦煤总供给量为4910万吨，全国消费量为4722万吨，10月份整个炼焦煤市场出现供过于求的局面。加之限产范围逐步扩大，需求端采购力度减弱，同时传导至上游，导致双焦价格随之下跌。

　　焦企限产力度不及钢企，叠加钢厂焦炭库存处于中高位水平，山东、河北、山西分别有钢厂提降焦炭价格50元/吨，短期需求难有明显提振导致焦企产量连续下滑。但是从历史数据表现来看，目前焦企产量同样处于历史高位水平。

　　高库存制约焦炭价格

　　截至10月末，四大港口焦炭库存为444.8万吨，较上月453.7万吨，减少8.9万吨。虽然库存出现微幅减少，但是整体库存水平仍然处于高位。焦炭行业在不限产和没有明显产能淘汰的情况下，焦炭库存将大幅增加，从而压制焦炭价格和企业利润。但是限产不断升级，去产能政策的影响目前仍难以评估，实际执行的偏差也会导致阶段性的供需错配，需继续跟踪观察。预计四季度焦炭库存仍处于历史高位水平。

　　10月焦化厂库存继续上升，主要是钢厂限产力度再次升级，需求端逐步减弱，焦化企业场内库存出现大幅累积。焦企的累库、下游需求端减弱也是整个10月导致焦炭价格下挫的重要原因。

　　截至10月末，焦炭库存平均可用天数达到14.63天，自3月初出现连续上升，直逼相对高位的15天的区间，主要原因是钢厂环保限产导致焦炭需求减少。

　　风险点及对策

　　风险点：各地去产能政策难以落地或执行力度不及预期；钢企限产超预期等。

　　对策：若后续价格上破1900元/吨，止损出局。