豆粕 短期存在回调压力

　　10月下旬以来，国内豆粕一改前期强势格局，呈现单边下行走势，截至2019年11月15日收盘，2001合约自高点下跌近6.4%，回到前期低点附近。

　　从外盘来看，前期USDA持续下调美豆库存，2019/2020年度美豆库存接近2017/2018年度水平，全球大豆库存甚至低于2017/2018年度，基本面得到了大幅改善。然而，USDA在11月报告中意外上调库存，加上目前正处于美豆收割期，同时南美大豆种植情况较好，CBOT大豆价格继续上涨动力不足，出现了一定回落。

　　国内市场，进口大豆成本不断下移，加之国内豆油价格大幅上扬，从压榨利润的角度分析，国内豆粕成本进一步下移。

　　整体来看，美国及全球大豆库存状况有所改善，这为CBOT大豆价格提供了一定的底部支撑，预计美豆将长期处于900美分/蒲式耳的水平之上。另一方面，中美经贸谈判虽然取得一定进展，但加征关税的措施仍未取消，美豆进口仍受到一定限制，需继续关注政策动向。国内油脂价格已触及两年高点，预计短期将有所回调；国内豆粕价格下跌幅度较大，已经低于成本线，继续做空的风险较高。

　　从基本面来看，短期国内采购了一定数量的美豆，预计部分油厂缺豆的情况将有所缓解；下游需求逐步进入淡季，供需面转弱。从大的周期分析，目前能繁母猪及生猪存栏量仍处于低位，10月能繁母猪存栏环比增长0.6%，生猪存栏环比下降0.6%，全国生猪存栏下降幅度明显收窄，能繁母猪存栏环比止降回升。

　　从生猪的养殖周期分析，明年上半年的饲料需求情况也不会太好，肉禽及蛋禽类的产能扩张能够在一定程度上增加部分需求，但仍难以改变需求下滑的格局；至于明年下半年的饲料需求，需要继续关注能繁母猪的恢复情况。

　　不过，目前猪瘟疫情减轻，暴发的频率远不及前期，加之疫苗、病毒检测手段更新等消息的传出，市场悲观情绪有所缓和。在高猪价、高养殖利润叠加政府的政策支持下，长期来看，国内的生猪养殖规模将不断恢复，加上肉禽及蛋禽产能的持续扩大，有利于提升远期的饲料需求。

　　综合而言，国内豆粕短期存在回调压力，长期仍可高看一线。