全球扩能周期之下 聚烯烃行情能否反转？

　　四季度以来，随着沙特原油供应的逐步恢复，油价重心有所下移，来自原料端的支撑逐渐减弱，聚烯烃市场重新回归存量供应与新增产能双增的偏弱格局，价格也是振荡回落。11月下旬之后，受能化氛围回暖以及部分装置投产可能推迟的影响，近期价格有所反弹。但是我们认为，在全球扩能周期之下，上游整体供应增加的态势并未逆转，12月仍然有望重回偏弱振荡格局。

　　检修进入淡季，标品供应增加

　　11月份是检修的相对淡季，前期检修装置陆续开工，其中10月初停车的宁波福基石化40万吨PP装置已于11月11号恢复开车，10月底临时停车的福建联合二线PP装置已于11月初重启，10月下旬检修的上海金菲PE装置已于11月中旬重启等，而除了部分长期停车装置之外，月内仅新增蒲城清洁能源30万吨PE装置和40万吨PP装置，以及兰州石化PE装置等少量检修计划，并且检修时间持续较短，初步估计，11月份PE检修损失7万吨附近，PP检修损失14万吨附近，相比上个月有所加减少，PE检修比例已经下滑到4%附近，PP检修比例下滑到7%附近，均达到今年的历史低位。

　　而从标品生产比例来看，线性排产率已经由月初的33%攀升到目前的41%，而PP拉丝的生产比例也由月初的30%以下恢复到40%附近，均处于近几个月的高位，一方面是由于生产标品的装置逐步重启，包括30万吨神华包头全密度装置11月初重启，生产线性产品的20万吨广州石化11月初重启等，另一方面是由于部分原本生产非标的生产线转产标品，包括茂名石化全密度装置转产7042, 中石化北海炼油PP装置（20万吨/年）转产T30S等，随着标品生产重回高位，标品供应偏紧的局面有望持续改观。根据目前公布的检修计划来看，12月份的检修损失将进一步减少，其中PE在1万吨附近，而PP减少一半到7万吨，存量供应将明显增加。

　　部分产能推迟兑现，扩能进程仍将持续

　　国内方面，2019年的产能投放主要集中三季度，而市场关注较多的浙江石化一期75万吨PE和90万吨PP装置，以及青海大美30万吨PE和40万吨PP装置投产时间再次推迟，其中青海大美或推迟到明年初投产，而浙江石化12月份仍有投放预期，需要加以关注。

　　国外方面，马来西亚国家石油75万吨PE和90万吨PP装置12月份有投产计划，而伊朗Okran45万吨PP装置以及韩华—道达尔40万吨PP等装置仍然有望在4季度投产。整体来看，尽管国内以及国外均有部分装置有推迟投放的可能，全球产能扩张的节奏有所扰动，但是前期投放的产能仍会持续释放，全球产能扩张的方向并未改变。

　　中东货源持续涌入，进口压力有增无减

　　纵观近几年，随着煤化工的发展，国内聚烯烃产能与日俱增，但是进口量却居高不下，2019年1—9月份进口量达到1230万吨，相比去年同期增加170万吨，分品种来看，1—9月线性累计进口388万吨，较去年同期增加20%，1—9月HDPE累计进口591万吨，较去年同期增加16%,1—9月LDPE累计进口256万吨，较去年同期增加16%。考虑到4季度外盘仍有投产计划，并且11月份的进口利润较好，初步估计，2019年全年的进口量将突破1600万吨，相比去年增加200万吨左右。

　　从进口来源国来看，中东地区仍然是中国聚乙烯最大的进口集中地，并且来自中东地区的货源增幅最明显，其中沙特货源由去年同期的226万暴增到285万吨，伊朗货源由150万吨暴增到189万吨。我们认为，一方面是中东国家本身也在扩能，另一方面还是受中美贸易争端的影响，在加征关税之后，今年美国出口到中国的量继续减少，1—9月份由去年同期的55万吨下滑到40万吨，而发往欧洲和东北亚其他地区的量却同比增加一倍，在挤出效应之下，中东地区出口到中国的货源逐步增加，在进口窗口持续打开的背景下，这些产能将在四季度持续冲击国内市场。

　　农膜需求逐渐回落，PP需求改观有限

　　PE需求方面，10月份农膜行业开工率整体在67%，环比上涨24个百分点，同比去年下降3个百分点，11月份虽然仍是需求的相对旺季，但是棚膜开工率将逐渐回落，厂家订单较前期减少，大中型厂家的开工率维持在五至八成，而地膜需求维持弱势，厂家的开工不足30%。根据往年情况来看，进入12月份以后，开工率将进一步下滑10个百分点左右，农膜需求大幅走弱。

　　PP需求相对稳定，10月份数据可谓好忧参半，家电方面，除了空调产量略有下滑，冰箱和洗衣机产量均是稳中有增，根据国家统计局数据，10月我国冰箱产量为704.6万台，同比增长3.0%；10月我国洗衣机产量为761.5万台，同比增长13.5%；10月我国空调产量为1332.2万台，同比下降2.1%。

　　汽车方面，中汽协数据显示，10月份汽车产销量分别为229.5万辆和228.4万辆，环比增长3.9%和0.6%，但较去年同期分别下滑1.7%和4%，在消费需求不足、国六标准实施、新能源补贴大幅下降等因素影响下，市场提升有限。可见，在金九银十这一传统旺季加持之下，家电以及汽车产量稳中有增，然而在经济下行压力增大的大背景下，12月份很难有较大改观，对PP需求支撑有限。需要注意的是，11月份，贸易争端有缓解的迹象，中方也一直强调取消关税对于中美双方达成第一阶段协议的重要性。考虑到美国是中国塑料制品的主要出口国，约占出口总量的1/3,涵盖了塑料玩具、塑料管、水管和软管和包装袋等众多塑料制品，一旦此前加征的关税逐步取消，无论是对聚烯烃的需求还是市场心态都将形成较大利好。　　综合而言，进入12月份之后，虽然浙江石化能否顺利投产仍然存疑，但是在全球产能扩张大背景下，聚烯烃仍然需要面对进口不断增加的压力，而在金九银十淡去之后，需求端甚至还有下滑的预期，我们认为聚烯烃有望回归弱势振荡的格局，跨品种套利方面，鉴于PE的进口压力更大而需求下滑更为明显，L01—PP01正套仍然可以继续持有，主要风险因素为中美贸易争端以及国际油价等。