聚酯产业链：关注EG正套远月做空机会

　　一、行情回顾

　　11月份，TA与EG价格整体偏弱运行。伴随下游产销乏力与自身装置投产等现实压力，两大品种偏空的大方向未曾改变，但下跌幅度较10月放缓。期间受到宏观转暖等外部因素影响，价格波幅明显增大。截至11月29日，TA主力合约报收4736元/吨,EG主力合约报收4592元/吨。

　　二、基本面分析

　　1、 上游：油价进一步上行空间有限

　　市场聚焦沙特IPO情况。援引相关报道，本月17号，沙特阿美IPO具体内容对外公布。沙特阿美拟以30里亚尔/股-32里亚尔/股（约合8美元/股-8.53美元/股）的价格，发行30亿股，该公司计划于今年12月份在沙特当地的利雅得证券交易所上市。

　　该公司的IPO之路较为坎坷，延续数年时间。在经过OPEC的艰难减产之后，油价上行，布油长期稳定在55美金/桶一线之上。但回顾整个减产阶段的其他国家或者地区供应变动，显而易见，除了OPEC自身严格约束中东地区成员国生产之外，并未有得到外部的实际支持。以美国为例，该国自从15年页岩油革命以来，原油产量不断提高；另外，根据减产规定，俄罗斯方面的原油生产理应低于1118万桶/日，然而10月该国日产量已突破1120万桶。换言之，在未来需求增长前景不明的前提下，如果OPEC减产难以持续，那么我们认为，油价重心将缓慢回落至减产开始前的水平。

　　12月份即将迎来新一轮OPEC会议。目前消息纷繁复杂，显示出成员内部对是否需要进一步深化减产存在争议。据悉，阿曼石油部长认为，当前欧佩克减产协议可能会延长至2020年底，但短期内不会进一步减产。不过，沙特石油官员此前曾表示，他们希望推动更好的减产协议履行，而不是在12月份举行会议上达成新协议。从沙特的角度上讲，此次IPO对该国未来发展影响巨大，同时，当前宏观环境多变，IPO能否顺利推进与油价水平有直接关系。考虑到沙特在OPEC组织中的主导地位，我们认为，此次会议很有可能达成延长减产的协议，但实际履约情况难有保证。如果布油超过65美金/桶，那么大部分中东国家可以通过出口获得相对客观的盈利，届时是否遵守减产规定则会大打折扣。

　　前段时间油价下跌，部分生产商为了节省开支而削减生产投入，从当前DUC情况可以明显看出，厂商正在不断消耗半完井库存。这也说明当前全球供应边际变动取决于中东而非美国。我们认为12月份在供应方面美国将维持当前水平，难有放量性突破。同时，尽管贝克休斯钻井数量下滑，但考虑到技术进步科技革新，美国产量仍旧维持在1280万桶/日的历史高位。当前母子井与页岩油井产量衰退的问题确实存在，但美国供应将长时间维持这种稳态。

　　12月份，美国绝大部分炼厂检修接近尾声，因此对原油的需求有望实现阶段性好转。后期伴随气温降低，可能对取暖油的需求会逐步升温，届时需谨慎关注美国部分地区气温变动。另外，我们也建议投资者谨慎关注宏观消息的变化。

　　操作上，布油预计大概率在60-65美金/桶的范围内波动。内盘预计跟随中东油震荡上行，区间【440,480】，整体操作思路以逢低试多，波段操作为主。需要密切关注宏观走向与美国炼厂开工情况。另外，我们不建议投资者对此次OPEC会议过度乐观，即便届时会议结果倾向于延续减产，但仍需要考虑高油价环境下成员国的履约情况。

　　PX方面，近期新装置投产消息频传。浙江石化产能400万吨/年的PX装置试运行。即便今年三季度以来，PX-石脑油价差长期维持偏低水平，但我们认为，PX未来投产压力过重，恒力450万吨已经投产，中化弘润80万2019年7月底已出产品，恒逸文莱150万预计2019 Q4投产，行业整体悲观，在对TA价格的支撑作用不大。

　　至于EG上游，如煤头等价格变动不大，成本的压缩甚至给部分装置带来了利润，因此也侧面推动装置投产开工。

　　2、TA关注开工，EG等待累库

　　TA方面，近日以来，现货加工费呈现压缩状态，基本在600元/吨左右的水平徘徊。尽管与去年搞到2500元/吨的火爆时期无法相比，但实际而言，伴随着技术革新，新装置的加工费已经逐步压缩，部分装置降至400元/吨。最近装置变动频繁，据悉桐昆150万吨11.12检修15天；亚东75万11.13检修15天；台化120万吨11.13-11.15短停；蓬威 90万吨11.13短停，计划本周重启；逸盛海南200计划11.18-24检修。新产能独山能源220万吨 10.30开车成功目前产一条线，另一条计划月底投产。同时，宁波台化和蓬威石化的装置均提前升温重启，这也反映出即便现金流下滑，但仍旧不到被动促使工厂停工的地步。未来一个月，我们认为，PTA的整体开工将维持稳定状态，难有大幅下降的预期。

　　EG方面，目前来看国内外开工率同步提升。国外方面，虽然马油75万吨已经推迟至明年开车，但美国MEGlobal 175万吨计划于11月出料。国内方面，荣信40万吨装置试车，煤化工方面黔西20万、河南洛阳20W以及华鲁50 万处于检修状态，整体负荷回升加速，截至最新数据，保持在75%左右的高位。进口方面，从到港预报来看，在爆炸之后也处于缓慢提升状态。目前来说，支撑乙二醇价格最核心的矛盾是低库存与弱需求预期，12月份，考虑到需求前景不明，当前的价格仍有生产线盈利，乙二醇的供应将继续回升，届时港口去库也将向累库转向。

　　3、聚酯:高开工难以维持

　　其实，伴随着近期TA,EG现货价格走低，聚酯工厂获得喘息空间。从现金流来看，上游原料价格走低使得下游盈利恢复。另外，尽管需求转淡的压力愈来愈大，但考虑到用工等现实问题，下游生产商并不会优先选择大面积停工。库存方面，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在9、11.4、12.8天，整体处于中性水平。降价促销成为下游厂商的惯性动作。

　　总体看来，整体需求预期仍旧偏向悲观。站在当前的时间节点上看问题，实际而言圣诞，春节的订单已经完成，后续跟进十分困难。我们认为，前期积累的矛盾将集中在12月中下旬爆发，聚酯的高开工难以维持。

　　三、结论及操作

　　回顾11月，TA与EG价格整体保持低迷，但下跌空间受到了下游并未完全转弱的限制。展望12月，一方面两大品种供应将逐步放量，另一方面，下游走弱带来的需求乏力也将带动TA，EG价格下行，

　　操作上，TA方面，逢高空远月（现货加工费600以上），入场4900，目标4500。期权方面推荐买入05 看跌期权。EG方面，关注到港与库存变动，推荐1-5正套，05合约4600附近入场，目标4200。

　　免责声明：

　　本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。