场外期权积累经验 市场积极迎接铁矿石期权上市

随着近日大连商品交易所（下称“大商所”）正式公布铁矿石期权合约，市场期盼已久的铁矿石期权上市在即。据了解到，我国钢铁产量巨大，铁矿石价格的剧烈波动给钢铁企业的生产经营带来了巨大风险。巨大的需求量与大幅的价格波动蕴含了大量的风险管理需求。特别是今年，上半年铁矿石价格上涨，增加了企业采购成本；下半年价格回落，又使企业面临库存贬值风险。

运用商品期权不仅可以针对不同的风险需求设计相应的产品方案，而且能避免保证金频繁变动给企业日常经营现金流产生影响的风险，降低企业的资金压力，在提高钢厂资金周转速度的同时，保留获取现货潜在收益的可能性。

前期参与试点

企业对期权并不陌生

期权相较于期货具有非线性的盈亏特性，可以用于制定灵活的风险管理策略，因此越来越受到实体企业的重视。在大商所开展的场外期权试点中，已有不少企业接触、使用过铁矿石场外期权。某大型钢铁企业的期权应用之路颇有借鉴意义。这家钢铁企业近年来开始尝试场外期权，通过对采购及库存的双向风险管理，由浅入深尝试不同策略，在项目期间结合行情及时调整，对期权工具有了较为充分的了解。

2018年8月，该钢铁企业针对铁矿石库存较大及价格波动剧烈的预期，采用看跌价差期权来对冲区间段内的库存风险，并根据对行情的判断，将保价区间定为510元/吨至470元/吨。由于入场后铁矿石期货持续下跌，最低跌破480元/吨，考虑到期权端已积累的赔付额已接近最大赔付，且后续继续下跌空间不大，该钢铁企业选择在480元/吨的位置提前平仓，即使扣除支付的权利金，期权套保仍然能够部分弥补企业库存价格下跌造成的损失。

同样在2018年，一家大型铁矿石贸易商也担心铁矿石价格下跌。经评估，如果将销售模式改为落地一口价销售，会获得20元/吨的落地利润。不过，一旦行情发生不利变化，20元/吨的落地利润可能会被完全损失，甚至出现低于不落地销售利润的情况。

为对冲落地一口价销售的风险，该贸易商最终选择了1份平值欧式价差看跌期权和2份平值欧式看跌期权的对冲策略。从最终情况看，该贸易商通过参与铁矿石场外期权获得赔付30万元，综合考虑现货销售的成本收益后，改变销售模式额外获得利润109万元。场外期权的引入使得该贸易商既能够以确定的成本规避销售模式变更带来的价格下跌风险敞口，又能够获得超额利润，取得了良好的效果。

华泰长城资本管理有限公司做市商负责人张恩维指出，相比期货，期权是一种复杂且灵活的金融工具，特点体现在交易观点匹配维度更为精确。在充分理解期权价格影响因素，风险指标Greeks的含义基础上。期权组合可以将投资者对于市场的任何一种观点转换成相应的策略。从风险偏好的角度来看，针对不同投资者的风险偏好以及对资金回撤的要求，利用期权既可以设计出高风险、高收益的投资策略，同样也能实现高胜率、风险收益有限的交易策略。

最小变动价位为0.1元/吨

流动性和风控两手抓

11月29日，大商所向市场正式发布《大连商品交易所铁矿石期货期权合约》及《关于铁矿石期权上市交易有关事项的通知》，意味着市场期盼已久的铁矿石期权上市在即。

根据铁矿石期权合约内容，铁矿石期权合约类型为看涨期权和看跌期权；交易单位为1手（100吨）铁矿石期货合约；最小变动价位为0.1元/吨；涨跌停板幅度与铁矿石期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份与标的期货合约月份一致。为与标的期货价格范围相匹配，结合铁矿石期货的历史交易数据，大商所采用分段式的行权价格间距。

铁矿石期权与大商所现有期权品种适用于同一套规则体系，合约设计方面充分借鉴了国际期权市场惯例以及豆粕、玉米期权的研发经验。根据铁矿石期现货市场实际运行特点，在注重风险防控的同时兼顾市场流动性，铁矿石期权在最小变动价位、行权价格与行权价格间距等方面进行了针对性设计，保障期权功能有效发挥。

值得注意的是，场内期权的高流动性有助于企业降低参与成本。据中期协统计，2018年商品类场外期权在名义本金和成交笔数上均保持快速增长的态势。显然，企业对于期权的需求旺盛，但是也有不少企业反映场外期权的成本偏高，制约了期权的大面积推广，而即将上市的铁矿石期权是标准化的场内期权，能够有效降低企业的参与成本，促进期权工具在钢铁行业的普及和应用。

做市商工作准备就绪

确保市场连续报价

根据公告，有12家公司成为铁矿石期权首批做市商。做市商通过提供持续报价和回应报价的方式为市场提供流动性。期权做市商是维持期权市场价格和价差合理、维护期权市场稳定的重要力量。在筹备铁矿石期权上市过程中，做市商已经在系统、策略、资金等方面做好准备。

据介绍，做市商需要充分理解交易所的规则政策，并通过仿真环境验证做市系统和策略的运行效果是否符合预期。交易员还要熟悉铁矿石近期行情趋势，特别是历史波动率的水平和走势，同时也会参考目前场外期权市场的铁矿石波动率，目的是争取在铁矿石期权上市当日就能给出合理的波动率曲面和报价价差，在铁矿石期权上市初期提供更好的流动性，更合理的报价和价差。

另一家铁矿石做市商、中信中证资本管理有限公司总经理王小果表示，如果做市商的报价成交，做市商会通过管理自身的头寸来控制风险。为了做到这一点，首先做市商需要熟悉铁矿石期货的特性，深入研究铁矿石期货的波动率，充分把握市场的脉搏。其次，做市商需要构建好交易框架，管理好自身的风险模型，以应对市场可能出现的各类风险。最后，做市商需要完备而高效的信息技术系统，时刻保持期权合约与铁矿石期货之间价格的联动性，确保做市商作用有效发挥。

(CIS)