兴证期货2队：成本支撑、供应下降 豆油牛市启动

　　2019年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月12日举办。全品种组初审排前15名的团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐出“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　兴证期货2队代表进行现场陈述。

兴证期货2队代表

    以下是文字实录：

　　兴证期货：大家好。我们总体逻辑分为四个点，第一点从全球角度来看，目前大豆价格受到种植成本支撑，叠加贸易争端，大豆进口成本将会上升。第二点是国内情况，因为受到非洲猪瘟影响，生猪存栏在低位，因此豆粕需求量比较差，豆油压制供给可能会不足。第三个点是豆油，目前受到关税影响。第四个逻辑点，在于替代品，棕榈油是减产，进口量相对减少。第二个替代品是菜籽油，供给偏紧，菜油供应也是下降的。

　　首先看一下第一个逻辑点，从全球来看成本支撑现在比较强。这张图是美豆种植成本，去年美国种植成本8.83美元每蒲式耳，今年单产是下降的，假定投入不变情况下，预计种植成本将会上升到9美元蒲式耳。再加上南美大豆种植成本虽然可能会低一点，但是运输成本高于美国，因此综合成本高于美国，因此现在从全球角度来看，大豆价格受到成本支撑的有利支持。

　　再从供应角度来看，大豆库存消费比开始下降，美国大豆减产2400万吨，虽然说南美大豆稍微有点增长，但是并不影响减产的大局。所以，在大豆供应紧张情况下，明年大豆价格将会有所上升。第二个逻辑点是看国内情况，目前生猪存栏量大幅度下降，关键会影响到豆粕需求，而且我们认为明年上半年这种情况不会好转，反而会恶化。由于以上原因，养殖业对于豆粕需求比较偏弱，导致国内大豆压榨量比较偏低。如果大豆压榨量下降的话，豆油供应量必然下降。

　　第三点再看进口情况，我国目前进口大豆关税是3%，但是豆油是9%，豆油价格涨的特别高。第四个逻辑点是替代品。这是我们做的消费结构图，可以看到目前油脂消费主要来自于豆油、菜籽油和棕榈油，豆油是相对低位比较有优势，另外两个替代品菜籽油和棕榈油价格不具备优势。具体看第一个替代品是菜籽油，全球产量连续两年下降，供应偏紧，供应短缺对于菜籽和油价是利多的。国内储备580万吨基本已经抛完了，整体来看菜油供应下降。再看棕榈油，因为现在棕榈油价格受到第三季度干旱影响，印尼、马来西亚棕榈油减产，达到10%的幅度，而且需求也是增加的，预计消费量会增加200-250万吨。

　　我国棕榈油完全依赖进口，去年进口大幅增加130万吨，创历史新高，现在豆油和棕榈油价差低于600元每吨，期货合约价差低于500，预计明年可能进口量会出现比较明显的下降。所以，我们的结论就是，全球大豆价格受到成本支撑，大豆价格将会走高。第二点非洲猪瘟导致豆粕需求量减少，豆油供应量减少，第三点受到关税影响豆油进口量难以增加。我们推荐策略做多豆油主力合约2005，区间在6100-6300，目标价是6850-7000。未来策略可能面临风险点有三点，第一是中美贸易争端和追加关系，假如中美和中加关系出现缓和进口成本可能有所下降。第二个风险点是原油价格大幅度波动，最后一个风险点是天气因素。

　　吴转普：现在都说豆粕受猪瘟影响比较大，刚才你也讲了因为大豆压榨量直接影响到豆油产量，对于豆油价格有影响。那么你分析一下国内养殖情况和下游大豆压榨量的变化以及对豆油的影响。

　　兴证期货：我们一直关注这一块，我们是觉得，因为2018年中国猪肉产量5400万吨，大家可以关注农业部在前三季度给出猪肉的出栏同比减了17.8%，相当于年初减的比较少，年末减40%，中间是一个平均值，可以看出农业农村部基本给的数据一致的，我们觉得前三季度是减差不多17.8%，第四季度有可能减的更多，我们觉得2019年有可能生猪出栏减差不多超过20%以上，因为前三季度表现出减的势头。

　　因为猪肉是5400万吨，如果按照20%算的话，整个猪肉减的量在1100万吨，我们知道肉鸡产量2018年是1990多万吨，将近2000万吨，整个市场调研下来结果是接近减20%。鸡蛋产量将近3000-3100万吨，存栏增加10%左右，肉鸡增加20%左右，按照这个算下来，蛋鸡是3000乘10%，鸡蛋有可能增加幅度在400万吨左右，肉鸡存栏增加10%，平均下来可能只增加5%-6%左右，再乘3000万吨产量，鸡蛋增幅接近2000万吨左右，这样折算下来，1600万吨减去400万吨再减去接近200万吨，肉蛋今年减400-500万吨，我们觉得后面也是这样一种状况，因为生猪可能还是保持这种状况，从今年年初开始减40%的存栏，后面会增长，但是比起去年还是要减的，去年年初是减5%，年末减40%，平均偏高一点，现在起点是减40%，后面可能增加一些，但是平均是比去年要减。肉鸡和蛋鸡是相反，存栏因为增加，所以供应量会增加，整体肉蛋供应量还是出现缺口。所以从这个判断，我们觉得今年豆粕可能最好的情况是维持去年的水平。

　　吴转普：棕榈油和豆油达到什么价差对棕榈油的消费会有严重抑制？

　　兴证期货：它的正价差在700-1100之间都还可以，但是进入600以下影响非常严重。大家可以看到，前天刚出的马来西亚棕榈油的报告，我们看到出口量，出口量减少幅度只在5%左右，实际上我们看到从10月160万吨下降到140万吨，减了14%，这已经说明豆棕之间价差缩的太厉害，已经抑制其他国家对棕榈油的消费需求，未来再定远期棕榈油的今后量的时候可能会锁的非常厉害。从国内的角度来说，从替代性角度来说，到了冬天豆油和十度棕榈油的替换，现在十度棕榈油价格和国内一级豆油价格有点平水的状态，这已经远远达到替代的程度，这里面也解释到今年进口的棕榈油已经创出历史新高，增加接近140万吨，可能减的量会非常多，这对棕榈油来说是比较大的风险点。

　　主持人：请五位评委对兴证期货表现进行打分。一号评委8.1分，二号评委8.4分，三号评委8.2分，四号评委8.6分，五号评委8.4分，最终兴证期货得分是8.34分。